《FOF系列研究之七十二》：景顺长城MSCI中国A股增强产品投资价值分析

景顺长城MSCI中国A股增强产品投资价值分析 ——《FOF系列研究之七十二》 研究结论 MSCI中国A股国际通指数追踪纳入MSCI新兴市场指数的A股表现，专为国内投资者设计，基于在岸人民币计净值。成分股选取侧重流动性，需3个月或12个月的年化交易额比率（ATVR）至少达15%，且近四个季度实际交易天数超过80%可交易天数。指数样本年度四次调整，2月、8月小调整，5月、11月大调整。与沪深300指数相比，MSCI中国A股国际通指数更贴近中证全指，因其反映了A股市场流动性较好股票走势，无严格市值限制，且自由流通市值覆盖度需达70%。发布机构为MSCI明晟公司，基日为2017年8月31日，基点为1000。 估值水平：截至2023年9月28日，MSCI中国A股国际通指数市盈率（TTM）处于2017年以来中位数以下接近一倍标准差位置，而市净率处于中位数和一倍标准差以下的位置，因此长期来看，MSCI中国A股国际通指数估值水平处于低估水平，有着较大的估值修复空间。 市值分布：MSCI中国A股国际通指数由非ST、*ST的沪股通或深股通成分股且满足一定流通性和停牌要求的个股组成，没有对市值高低做严格限制，因此成分股中既有大盘股也有中小盘股。截至2023年9月30日，该指数成分股共有556只，从市值分布来看，指数成分股平均总市值922.25亿，平均自由流通市值361.07亿，其中19.96%成分股总市值超过1000亿。 行业分布：MSCI中国A股国际通指数行业分布较为广泛，截至2023年9月28日，MSCI中国A股国际通指数指数成分股共覆盖了29个中信一级行业，以医药、电子、电力设备及新能源等新兴产业等为主。该指数成分股中，属于医药和电子行业的个股数量并列第一，各有58只成分股，其次为电力设备及新能源、非银行金融等，成分股数目均超过40只。 重仓股特点：MSCI中国A股国际通指数成分股中前二十大成分股的权重合计为25.05%，成分股的权重分布头部相对集中，最大权重股贵州茅台权重5.90%远高于第二权重股宁德时代的权重2.33%。另外该指数成分股依然以金融、食品饮料、医药等行业的白马股为主，另外受益于近几年新能源行业快速成长，宁德时代、比亚迪等都已进入前十大成分股。 景顺长城MSCI中国A股增强基金自2018年成立以来表现稳健。至2023年10月27日，基金超额收益率表现良好，近六个月超基准2.57%，近三年7.26%，自成立以来总超额收益18.16%。基金长期持有可获显著超额收益，风险控制稳定。月度胜率56.25%，超额收益年化率5.04%，相对基准超额3.06%。基金表现在同类产品中位于前列，具有较强盈利和指数跟踪能力，跟踪误差维持在0.03-0.05。 景顺长城MSCI中国A股增强基金的A股持仓特征表现在对某些行业的超配和低配。近三年，基金持续超配基础化工、建筑和通信行业，而低配房地产、计算机和石油石化。基金在各风格因子上，相对沪深300市值明显下沉，更偏好低估值和有较强趋势的个股，表现出在中小市值股票中寻找低估值和强趋势个股的投资风格。此外，基金在某些行业如食品饮料和石油石化的历史暴露上也有显著的超配表现。 景顺长城MSCI中国A股增强基金由经验丰富的徐喻军先生管理，拥有超过13年的证券、基金行业经验和深厚的量化投资背景。截至2023年9月30日，徐先生管理的基金规模达29.18亿元。景顺长城基金管理有限公司，作为中美合资的基金管理公司，成立于2003年，管理资产规模约5122亿元。公司在指数增强型产品领域布局丰富，截至2023年9月30日，管理规模66.84亿元，覆盖沪深300、中证500和中证1000等多个主要宽基指数，满足投资者多样化需求。 风险提示 1、基金历史业绩不代表未来：基金投资有风险，基金过往业绩不代表未来表现。 2.、量化模型失效风险：面对极端市场下，量化模型失效的风险。 金融工程|专题报告 报告发布日期2023年11月02日 杨怡玲yangyiling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040002 薛耕xuegeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080007 陶文启taowenqi@orientsec.com.cn 首批消费基础设施公募REITs上报，科创 2023-10-29 100ETF再次扩容FOF专业买手偏好哪些基金之2023Q3季 2023-10-27 报解析主动权益基金2023年三季报全解析：—— 2023-10-26 主板配置增加，食品饮料与医药关注度回升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、MSCI中国A股国际通指数概况4 1.1指数编制规则4 1.2指数历史业绩4 1.3估值水平5 1.4风格暴露6 1.5市值分布6 1.6行业分布7 1.7重仓股特点7 二、景顺长城MSCI中国A股增强产品业绩8 2.1收益分析8 2.2风险分析9 三、团队及公司12 3.1基金经理12 3.2公司简介12 风险提示13 附录13 图表目录 图1：MSCI中国A股国际通指数编制方法4 图2：指数成立以来历史净值（截至20230928）5 图3：指数成立以来绩效指标统计（截至20230928）5 图4：MSCI中国A股国际通指数市盈率（PE_TTM）（截至20230930）5 图5：MSCI中国A股国际通指数市净率（PB_LF）（截至20230930）5 图6：沪深300风格因子暴露6 图7：MSCI中国A股国际通市值分布6 图8：MSCI中国A股国际通指数行业成分股数量（单位：只）7 图9：MSCI中国A股国际通指数行业权重（单位：%）7 图10：指数权重股信息（截至20230928）7 图11：景顺长城MSCI中国A股增强基本信息8 图12：基金与基准收益比较（截至20231027）8 图13：基金净值、基准净值、超额净值9 图14：基金分年表现（截至20231027）9 图15：基金月度超额收益率9 图16：行业相对暴露10 图17：风险因子相对暴露10 图18：个股最大正（负）偏离11 图19：成分内权重占比11 图20：徐喻军在管基金（截至20230930）12 图21：景顺长城指数增强产品（截至20230930）12 图22：东方A股因子风险模型(DFQ-2020)一风格类风险因子列表13 一、MSCI中国A股国际通指数概况 1.1指数编制规则 MSCI中国A股国际通指数旨在追踪被纳入MSCI新兴市场指数的A股成分股的整体表现。该指数专为中国国内投资者设计，并且采用在岸人民币汇率（人民币）计算净值。 图1：MSCI中国A股国际通指数编制方法 指数名称 MSCI中国A股国际通指数 指数代码 716567.CSI 基日 2017/8/31 基点 1000 发布日期 2017/10/23 发布机构 MSCI指数 成份数量 556 指数加权方式 自由流通市值加权 MSCI中国A股国际通指数旨在追踪被纳入MSCI新兴市场指数的A股成分股的整体表指数简介现。该指数专为中国国内投资者设计，并且采用在岸人民币汇率（人民币）计算净 值。 样本空间非ST、*ST的沪股通或深股通个股 按照以下方法选择： 选样方法 1）3个月、12个月ATVR指标最低达到15%； 2）最近四个季度每个季度实际交易天数占可交易天数比例超过80%； 成分股替换周期指数样本每年调整四次，其中2月和8月份的季度性调整是小型调整，而5月和11月的半年度调整是大型调整。 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 上表中，ATVR（Annualtradedvalueratio）的计算方法为：首先，计算当月每日交易额的中值；其次，将该月每日交易额的中值除以月底自由流通市值，得到当月交易额比率；最后，取过去12个月或3个月的月度交易额比率的中值，乘以12得到年化交易额比率，即ATVR； 1.2指数历史业绩 MSCI中国A股国际通指数历史业绩表现长期较优。自2017年8月31日以来，截止2023年9月28日，MSCI中国A股国际通指数累计收益率1.03%，优于同期中证全指和沪深300指数累积收益率（分别为-3.47%和-6.60%）。另外一方面，该回测区间内MSCI中国A股国际通指数年化波动率在三个指数中最低，最大回撤绝对数值（35.16%）略高于中证全指（34.78%）而明显低于沪深300（39.59%），长期来看该指数抗风险能力较强，能获得更好的持股体验。 图2：指数成立以来历史净值（截至20230928） MSCI中国A股沪深300中证全指 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2017/8/312018/8/312019/8/312020/8/312021/8/312022/8/312023/8/3 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：指数成立以来绩效指标统计（截至20230928） MSCI中国A股国际通 1.03% 2021-02-10-2022-10-31 18.96% 0.01 -35.16% 沪深300 -3.47% 2021-02-10-2022-10-31 19.19% -0.03 -39.59% 中证全指 -6.60% 2017-11-13-2018-10-18 19.24% -0.06 -34.78% 累积收益回撤区间年化波动率夏普比率最大回撤 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 1.3估值水平 截至2023年9月28日，MSCI中国A股国际通指数市盈率（TTM）处于2017年以来中位数以下接近一倍标准差位置，而市净率处于中位数和一倍标准差以下的位置，因此长期来看，MSCI中国A股国际通指数估值水平处于低估水平，有着较大的估值修复空间。 图4：MSCI中国A股国际通指数市盈率（PE_TTM）（截至 20230930） 图5：MSCI中国A股国际通指数市净率（PB_LF）（截至 20230930） 市盈率TTM加权中位数标准差（+）标准差（-）市净率(LF)中位数标准差（+）标准差（-） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 1.4风格暴露 截至2023年9月28日，MSCI中国A股国际通指数风格暴露情况如下表格。 图6：沪深300风格因子暴露 Size SOE 0.57 Beta 0.13 h -0.12 0.18 -0.12 -0.20 d -0.18 -0.26 -0.05 Cubicsize 0.49 Value Growt Tren Volatility Liquidity Certainty 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 上图结果可以看出，MSCI中国A股国际通指数偏向于大盘低波动且成长性较好的风格。 1.5市值分布 MSCI中国A股国际通指数由非ST、*ST的沪股通或深股通成分股且满足一定流通性和停牌要求的个股组成，没有对市值高低做严格限制，因此成分股中既有大盘股也有中小盘股。截至2023年9月30日，该指数成分股共有556只，从市值分布来看，指数成分股平均总市值922.25 亿，平均自由流通市值361.07亿，其中19.96%成分股总市值超过1000亿，而总市值低于400 亿的中小盘成分股占比达到了51.80%，成分股市值分布呈现出明显的两头集中的“杠铃”形状。 图7：MSCI中国A股国际通市值分布 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：东方证券研究所&Wind资讯 1.6行业分布 MSCI中国A股国际通指数行业分布较为广泛，截至2023年9月28日