国内需求疲软，Q3业绩承压

投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收8.5亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降23.3%。Q3单季度来看，实现营业收入2.8亿元，同比下降11.3%，环比下降9.2%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降39.8%，环比下降35.6%。 国内市场需求疲软，Q3业绩承压，毛利率同比下滑。2023年前三季度，国内宏观经济疲软，数控机床需求较弱，公司营收因此同比下滑。2023年前三季度，公司综合毛利率为25.4%，同比减少1.4个百分点；Q3单季度为25.1%，同比减少1.2个百分点，环比减少0.5个百分点，毛利率同比下降主要系需求较弱、竞争加剧。 期间费用率同比提升，净利率同比下降。2023年前三季度，公司期间费用率为10.9%，同比增加0.3个百分点；Q3单季度为12.4%，同比增加1.5个百分点，环比增加3.7个百分点。公司期间费用率同比提升，主要系研发及财务费用率提升。2023年前三季度，公司净利率为13.5%，同比减少3.6个百分点；Q3单季度为11.2%，同比减少5.2个百分点，环比减少4.2个百分点。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，机床作为工业母机，行业景气度即将反转。长期来看，国内中高端数控机床国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外机床市场规模庞大，为公司提供更广阔的成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为5%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：2023年国内宏观需求较弱，数控机床板块保持3%左右的稳健增速，随着2024年国内逐步进入补库存阶段，假设2024-2025年数控机床营收保持17%左右的增速。 假设2：2023年受宏观需求较弱影响，假设数控机床毛利率略有下降，公司专注于中高端市场，在产品趋向高端化的过程中，预计毛利率将稳中有升，假设2024-2025年恢复至26%以上。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取海天精工、纽威数控等2家公司作为可比公司，2家可比公司2023-2025年的平均PE分别为22/17/14倍。国盛智科作为国产中高档数控机床领军企业，随着产能持续扩张，接单交付能力加强，未来增长动能较充沛。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为5%，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年10月31日）