园区数据中心稳步交付，积极导入高密与液冷机柜

公司点评 润泽科技(300442.SZ) 证券研究报告 通信｜通信服务园区数据中心稳步交付，积极导入高密与液冷机柜 2023年11月20日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 主营收入(亿元) 6.92 27.15 38.55 52.04 75.46 归母净利润(亿元) -0.12 11.98 16.71 22.42 31.88 每股收益（元） -0.01 0.70 0.97 1.30 1.85 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 0.28 1.71 5.03 5.83 6.96 当前价格（元） 27.06 P/E -3,983.03 38.86 27.86 20.76 14.60 52周价格区间（元） 20.80-73.69 P/B 97.14 15.86 5.38 4.65 3.89 总市值（百万） 46558.84 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 11331.54 总股本（万股） 172057.80 投资要点： 流通股（万股） 41875.60 国内领先的算力中心整体解决方案提供商，锚定园区级数据中心发展 涨跌幅比较 战略。润泽科技的主营业务为提供数据中心基础设施服务，通过与基 润泽科技 通信服务 础电信运营商合作，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户 81% 61% 41% 21% 1% -19% 2022/112023/022023/052023/082023/11 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 提供存放服务器的空间场所，包括必备的网络、电力、空调等基础设 施，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务，以获取服务器托管服务费。公司自2009年起深耕园区级数据中心，目前已完成了1 处13万架机柜园区，1处5万架机柜园区，3处3万架机柜园区及1 处1.4万架机柜园区，共计56栋数据中心，29万架机柜的规划布局。  % 1M 3M 12M 润泽科技 14.37 17.19 9.58 通信服务 -1.94 1.69 31.21 三季度业绩延续高增，股权激励彰显信心。2023年前三季度，公司累计实现营业收入26.8亿元（同比+34.8%），实现归母净利润11.2亿 元（同比+36.5%）；其中单三季度实现营业收入10.0亿元（同比 +39.1%），实现归母净利润4.2亿元（同比+20.9%）。公司于2023 年7月发布股权激励计划，业绩考核目标为以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%，表明了公司对于未来经营情况与IDC行业的长远信心。 各园区数据中心稳步推进交付，高功率与液冷数据中心上架超预期。截至2023年三季度，公司已累计完成廊坊数据中心A区和长三角平 湖数据中心一期两处园区级数据中心的交付投产，共计12栋数据中心，7万个机柜。其中8月末新增交付2栋数据中心，1栋是单机柜功率10.5KW的高功率传统楼，1栋是单机柜功率21.5KW的液冷楼，其上架速度均超公司预期，尤其是液冷楼目前只交付了半栋，2个月的上架率已经超过70%。2023年四季度公司预计还会交付廊坊、佛山、惠州等地的2-3栋数据中心。 顺应AIDC发展浪潮，交付业内首例整栋纯液冷智算中心。公司于2021年初即携手电信运营商与国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作，2021年底相关合作成果正式投产，2022年底公司开 始着手打造业内首例整栋基于冷板式液冷的纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，2023年7月开始陆续交付运营。公司 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 已经将液冷相关技术方案及运维经验推广至全国外地各项目基地，有望充分受益于液冷技术的加速导入。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入 38.55/52.04/75.46亿元，归母净利润16.71/22.42/31.88亿元，同比增长 39.45%/34.20%/42.18%，EPS为0.97/1.30/1.85元，对应当前价格的PE为28/21/15倍。结合A股可比公司的估值情况，考虑到公司的业务模式、机柜数量及未来储备、地理位置与客户结构，我们给予公司2024 年25倍PE，对应目标价为32.5元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国家节能政策变化的风险；业绩承诺无法实现的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6.92 27.15 38.55 52.04 75.46 营业收入 6.92 27.15 38.55 52.04 75.46 减:营业成本 5.47 12.73 18.89 25.76 37.73 增长率(%) 50.52 292.50 42.00 35.00 45.00 营业税金及附加 0.05 0.23 0.32 0.43 0.62 归属母公司股东净利润 -0.12 11.98 16.71 22.42 31.88 营业费用 0.30 0.04 0.04 0.05 0.08 增长率(%) 94.86 10,350.88 39.45 34.20 42.18 管理费用 0.63 1.21 1.72 2.32 3.37 每股收益(EPS) -0.01 0.70 0.97 1.30 1.85 研发费用 0.32 0.97 0.91 1.25 1.85 每股股利(DPS) 0.00 0.48 0.38 0.51 0.72 财务费用 0.15 0.83 0.71 0.41 0.31 每股经营现金流 0.03 1.04 1.73 2.22 3.20 减值损失 -0.14 -0.01 -0.01 -0.02 -0.03 销售毛利率 0.21 0.53 0.51 0.51 0.50 加:投资收益 -0.03 0.71 0.71 0.71 0.71 销售净利率 -0.02 0.44 0.43 0.43 0.42 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) -0.02 0.41 0.19 0.22 0.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.00 1.78 0.18 0.20 0.25 营业利润 -0.16 12.29 17.13 22.98 32.65 市盈率(P/E) -3,983.03 38.86 27.86 20.76 14.60 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 97.14 15.86 5.38 4.65 3.89 利润总额 -0.15 12.26 17.10 22.95 32.62 股息率(分红/股价) 0.00 0.02 0.01 0.02 0.03 减:所得税 -0.02 0.29 0.41 0.54 0.77 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -0.13 11.97 16.69 22.40 31.85 收益率 减:少数股东损益 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 -0.03 毛利率 20.86% 53.11% 51.00% 50.50% 50.00% 归属母公司股东净利润 -0.12 11.98 16.71 22.42 31.88 三费/销售收入 15.60% 7.68% 6.39% 5.34% 4.97% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 0.00% 48.24% 46.19% 44.87% 43.64% 货币资金 0.16 13.96 50.06 41.59 43.05 EBITDA/销售收入 3.30% 58.08% 60.81% 59.68% 55.57% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 -1.87% 44.09% 43.30% 43.05% 42.21% 应收和预付款项 2.76 3.87 5.50 7.42 10.76 资产获利率 其他应收款（合计） 0.19 0.24 0.34 0.45 0.66 ROE -2.44% 40.82% 19.31% 22.37% 26.64% 存货 5.32 0.02 0.02 0.03 0.05 ROA -0.90% 7.49% 7.39% 9.10% 11.38% 其他流动资产 0.08 9.03 12.83 17.32 25.11 ROIC -0.09% 178.32% 17.78% 19.68% 24.53% 长期股权投资 0.03 0.05 0.03 0.02 0.01 资本结构 金融资产投资 0.00 1.59 1.59 1.59 1.59 资产负债率 63.60% 81.49% 61.60% 59.23% 57.22% 投资性房地产 0.28 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 55.26% 61.22% 51.33% 53.27% 49.94% 固定资产和在建工程 3.10 116.53 142.27 165.94 188.32 带息债务/总负债 29.63% 62.24% 55.30% 47.13% 35.65% 无形资产和开发支出 0.69 12.13 10.75 9.37 7.99 流动比率 1.09 0.97 1.67 1.19 0.97 其他非流动资产 0.41 2.68 2.68 2.68 2.68 速动比率 0.36 0.64 1.36 0.88 0.66 资产总计 13.02 160.08 226.06 246.42 280.21 股利支付率 0.00% 68.47% 39.00% 39.00% 39.00% 短期借款 2.05 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 31.53% 61.00% 61.00% 61.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2.95 13.91 20.65 28.16 41.25 总资产周转率 0.53 0.17 0.17 0.21 0.27 长期借款 0.40 81.19 77.00 68.78 57.16 固定资产周转率 3.01 0.45 0.41 0.38 0.48 其他负债 2.88 35.34 41.60 49.01 61.92 应收账款周转率 2.78 7.24 7.24 7.24 7.24 负债合计 8.28 130.45 139.25 145.95 160.32 存货周转率 1.03 830.20 830.20 830.20 830.20 股本 1.00 6.40 17.21 17.21 17.21 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 4.96 12.44 58.10 58.10 58.10 EBIT 0.00 13.10 17.80 23.35 32.93 留存收益 -1.16 10.52 11.24 24.92 44.37 EBITDA 0.23 15.77 23.44 31.06 41.94 归属母公司股东权益 4.79 29.36 86.55 100.23 119.68 NOPLAT -0.01 12.83 17.42 22.84 32.19 少数股东权益 -0.06 0.28 0.26 0.24 0.21 归母净利润 -0.12 11.98 16.71 2