季报点评：三季度业绩波动，继续关注AI产品进展

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 三季度业绩波动，继续关注AI产品进展 ——润达医疗(603108)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2023-11-01) 收盘价(元)19.57 投资要点： 发布日期：2023年11月01日 一年内最高/最低(元)19.72/9.92 沪深300指数3,572.51 市净率(倍)2.86 流通市值(亿元)113.44 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)6.85 每股经营现金流(元)0.32 毛利率(%)27.00 净资产收益率_摊薄(%)6.94 资产负债率(%)65.30 总股本/流通股(万股)57,964.17/57,964.17B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 润达医疗沪深300 77% 64% 52% 39% 26% 14% 1% -12% 2022.112023.032023.072023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《润达医疗(603108)中报点评：重点关注AI 产品进展》2023-09-18 《润达医疗(603108)调研分析报告：业绩持续改善，长期受益集采》2021-11-04 《润达医疗(603108)调研简报：业绩继续改善，未来发展可期》2021-04-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 润达医疗科技股份有限公司成立于1999年，致力于体外诊断流通服务领域，主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室 （以二级及以上的公立医院实验室为主）提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务，是业内最早探索整体综合服务的企业之一。公司第一大股东为杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公 司；截至2023年10月13日，股权占比20.01%，为公司的实际控制人。 2023年前三季度，公司实现营业收入68.90亿元，比上年同期下滑9.74%，实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比下滑7.38%。扣非后归母净利润为1.87亿元，同比下滑35.23%，每股收益0.49元。经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元。其中，第三季度，公司实现营业收入23.69亿元，同比下滑17.55%，归母净利润1.08亿元，同比下滑25.95%，扣非后净利润3025.90万元，同比下滑78.60%。 公司业绩下滑的主要原因是：1)上年同期客观因素影响，华东地区第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，对总体收入基数影响较明显；2）医疗政策对院端的医疗需求有所扰动。 从现金流量情况看，公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元，同比大幅增加126.48%，主要得益于2023年院端回款情况好转。 从盈利能力看，公司前三季度的销售毛利率为25.84%，较上年同期下降了0.31个百分点，主要来自于第三季度毛利率的下降。公司第三季度的毛利率为23.64%，较上年同期下降了4.12个百分点，主要还是受到当期医疗政策的扰动。第三季度受到医疗政策环境影响，公司业务在收入端增长放缓，但仪器折旧等固定成本保持不变,导致边际效应下降,毛利率和净利率阶段性下降。后续随着医疗政策环境逐步改善，公司各项业务逐步恢复正常增长，公司的毛利率将恢复至正常水平。 未来展望。医疗政策影响边际递减，IVD行业集中度有望提升，未来公司IVD业务有望环比改善，工业板块方面看好AI业务的发展前景。公司工业板包块括业I务VD产品研发生产业务和数字化检 验信息系统业务，近年来，公司持续加大在AI产品的研发投入，积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，基于慧检产品开发 基础结合华为盘古大模型技术，开发普惠AI医疗服务大模型。针对检验数据分析解读环节，开发了润达“慧检-人工智能解读检验报告系统”、“慧好—全周期健康管理互联网平台”等AI产品。面对B端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等AI医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。看好该系列产品未来的发展空间。 盈利预测与投资建议。考虑到近期医疗政策对公司的影响，下调公司盈利预测。预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为0.71元，0.90元、1.16元，对应11月1日收盘价19.57 元，市盈率为27.56倍，21.74倍和16.87倍，考虑到公司AI大模型的发展空间，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：医疗政策不确定性风险，新品推广力度不及预期风险，集采风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 8,860 10,494 10,494 12,593 15,741 增长比率（%） 25.33 18.45 0.00 20.00 25.00 净利润（百万元） 380 418 412 524 670 增长比率（%） 15.23 9.87 -1.40 27.20 27.84 每股收益(元) 0.66 0.72 0.71 0.90 1.16 市盈率(倍) 29.65 27.18 27.56 21.74 16.87 元） 资料来源：中原证券，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,442 9,819 10,486 11,757 13,384 营业收入 8,860 10,494 10,494 12,593 15,741 现金 1,024 1,007 1,516 1,778 2,164 营业成本 6,468 7,557 7,818 9,344 11,648 应收票据及应收账款 3,844 6,014 5,917 6,401 7,127 营业税金及附加 34 38 42 50 63 其他应收款 220 233 262 280 350 营业费用 845 1,037 1,049 1,259 1,574 预付账款 355 809 860 1,028 1,281 管理费用 398 541 588 705 881 存货 1,502 1,616 1,737 2,076 2,265 研发费用 123 146 157 189 236 其他流动资产 497 140 193 194 197 财务费用 292 324 0 0 0 非流动资产 4,574 4,700 4,727 4,768 4,964 资产减值损失 -7 -41 -19 0 0 长期投资 1,109 1,100 1,122 1,144 1,166 其他收益 16 43 15 18 22 固定资产 976 962 944 949 1,129 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 68 69 67 65 63 投资净收益 138 137 31 38 47 其他非流动资产 2,422 2,568 2,593 2,609 2,605 资产处置收益 2 6 7 8 10 资产总计 12,017 14,519 15,213 16,526 18,348 营业利润 778 816 874 1,109 1,417 流动负债 6,182 8,509 8,572 9,054 9,813 营业外收入 15 19 18 0 0 短期借款 4,203 5,215 5,215 5,215 5,215 营业外支出 12 16 20 0 0 应付票据及应付账款 1,163 1,836 1,846 2,180 2,718 利润总额 780 820 872 1,109 1,417 其他流动负债 815 1,458 1,511 1,658 1,880 所得税 182 165 218 277 354 非流动负债 1,442 1,000 1,049 1,049 1,049 净利润 598 655 654 832 1,063 长期借款 448 338 338 338 338 少数股东损益 218 237 242 308 393 其他非流动负债 994 663 711 711 711 归属母公司净利润 380 418 412 524 670 负债合计 7,625 9,509 9,621 10,102 10,861 EBITDA 1,327 1,446 1,132 1,395 1,750 少数股东权益 929 1,121 1,363 1,671 2,064 EPS（元） 0.66 0.72 0.71 0.90 1.16 股本 580 580 580 580 580 资本公积 916 921 921 921 921 主要财务比率 留存收益 1,852 2,270 2,614 3,138 3,808 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益3,463 3,888 4,229 4,753 5,423成长能力 负债和股东权益 12,017 14,519 15,213 16,526 18,348 营业收入（%） 25.33 18.45 0.00 20.00 25.00 营业利润（%） 20.82 4.96 7.02 26.91 27.84 归属母公司净利润（%） 15.23 9.87 -1.40 27.20 27.84 获利能力毛利率（%） 27.00 27.99 25.50 25.80 26.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.29 3.98 3.92 4.16 4.25 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.98 10.74 9.74 11.02 12.35 经营活动现金流 371 -429 784 543 857 ROIC（%） 7.12 6.94 5.23 6.24 7.38 净利润 598 655 654 832 1,063 偿债能力 折旧摊销 390 415 261 286 332 资产负债率（%） 63.45 65.49 63.24 61.13 59.20 财务费用 285 326 0 0 0 净负债比率（%） 173.60 189.81 172.04 157.26 145.07 投资损失 -138 -137 -31 -38 -47 流动比率 1.20 1.15 1.22 1.30 1.36 营运资金变动 -822 -1,842 -108 -528 -481 速动比率 0.90 0.87 0.91 0.95 1.00 其他经营现金流 58 155 10 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 -415 -323 -276 -282 -471 总资产周转率 0.80 0.79 0.71 0.79 0.90 资本支出 -285 -251 -231 -297 -495 应收账款周转率 2.64 2.18 1.79 2.08 2.37 长期投资 -162 -119 -65 -22 -22 应付账款周转率 6.91 5.40 4.60 5.00 5.12 其他投资现金流32 48 20 37 46每股指标（元） 筹资活动现金流 95 488 1 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.66 0.72 0.71 0.90 1.16 短期借款 445 1,011 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.64 -0.74 1.35 0.94 1.48 长期借款 409 -111 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.97 6.71 7.30 8.20 9.36 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -57 5 0 0