减值计提影响业绩，平台化布局多点开花

2023Q3公司盈利3.25亿元，同比-63%。璞泰来2023年前三季度实现营收116.9亿元，同比+2.4%,实现归母净利润16.3亿元，同比-28.4%，毛利率31.85%，同比-4.5pct，净利率15.66%，同比-5.8pct。公司Q3实现收入38.8亿元，同比-14.1%，环比-5.5%；归母净利润3.25亿元，同比-63%，环比-46.0%； Q3毛利率33.9%，同比-0.8pct，环比+6.3pct；Q3净利率10%，同比-10.7pct，环比-6pct； 存货减值计提影响负极盈利。我们估计公司Q3负极出货4.2万吨，环比增长17%。盈利方面，我们预计公司Q3负极单吨亏损0.5-0.6万元，主要系计提4.8亿元存货减值。展望Q4，我们预计公司负极出货4.2-4.6万吨，环比增长0%-10%，伴随Q4公司四川新基地投产，降本效果显现叠加减值影响减少，我们预计公司Q4负极单吨盈利恢复至0.3-0.4万元。 涂覆膜出货稳步增长。我们估计Q3公司涂覆膜出货15亿平，环比增长30%，单平净利超过0.2元。展望Q4，我们预计公司涂覆膜出货16-17亿平，环比增长7%-13%，单平净利继续保持在0.2元以上。基膜方面，公司Q3出货约0.7亿平，环比增长50%，单平净利约0.4元，伴随后续公司基膜产能释放，有望进一步贡献利润。 多项业务全面开花。公司复合集流体业务进展顺利，公司已公告与宁德时代签订战略合作协议，我们预计将于2024年实现产品供应。锂电设备业务方面，我们预计Q3贡献0.7-0.8亿元利润，预计2023年全年锂电设备收入超过30亿元，贡献超过3亿元利润。另外，公司布局的PAA、铝塑膜、PVDF、光伏设备等业务也将为公司积极贡献盈利。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格下跌超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于负极行业供需关系扭转，行业竞争加剧，我们下修原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为23.02/28.12/30.12亿元（原预测2023/2024/2025年为33.01/37.13/41.10亿元，同比增速分别为-25.9%/22.2%/7.1%，摊薄EPS分别为1.14/1.39/1.49元 ， 当前股价对应PE分别为21.7/17.8/16.6倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 璞泰来2023年前三季度实现营收116.9亿元，同比+2.4%,实现归母净利润16.3亿元，同比-28.4%。公司Q3实现收入38.8亿元，同比-14.1%，环比-5.5%；归母净利润3.25亿元，同比-63%，环比-46.0%； 存货减值计提影响负极盈利。我们估计公司Q3负极出货4.2万吨，环比增长17%。盈利方面，我们预计公司Q3负极单吨亏损0.5-0.6万元，主要系计提4.8亿元存货减值。 展望Q4，我们预计公司负极出货4.2-4.6万吨，环比增长0%-10%，伴随Q4公司四川新基地投产，降本效果显现叠加减值影响减少，我们预计公司Q4负极单吨盈利恢复至0.3-0.4万元。 涂覆膜出货稳步增长。我们估计Q3公司涂覆膜出货15亿平，环比增长30%，单平净利超过0.2元。展望Q4，我们预计公司涂覆膜出货16-17亿平，环比增长7%-13%，单平净利继续保持在0.2元以上。基膜方面，公司Q3出货约0.7亿平，环比增长50%，单平净利约0.4元，伴随后续公司基膜产能释放，有望进一步贡献利润。 多项业务全面开花。公司复合集流体业务进展顺利，公司已公告与宁德时代签订战略合作协议，我们预计将于2024年实现产品供应。锂电设备业务方面，我们预计Q3贡献0.7-0.8亿元利润，预计2023年全年锂电设备收入超过30亿元，贡献超过3亿元利润。另外，公司布局的PAA、铝塑膜、PVDF、光伏设备等业务也将为公司积极贡献盈利。 图1：璞泰来年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：璞泰来单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：璞泰来年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：璞泰来单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力来看，前三季度毛利率31.85%，同比-4.5pct，净利率15.66%，同比-5.8pct。 Q3毛利率33.9%，同比-0.8pct，环比+6.3pct；Q3净利率10%，同比-10.7pct，环比-6pct。 图5：璞泰来年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：璞泰来单季度毛利率及净利率（单位：%） 费用率来看，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/4.05%/6.85%/0.46%,合计期间费用率为12.8%，环比+3.6pct。 图7：璞泰来年度期间费用率（单位：%） 图8：璞泰来单季度期间费用率（单位：%） 投资建议:下调盈利预测，维持“增持”评级。 基于负极行业供需关系扭转，行业竞争加剧，我们下修原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为23.02/28.12/30.12亿元（原预测2023/2024/2025年为33.01/37.13/41.10亿元，同比增速分别为-25.9%/22.2%/7.1%，摊薄EPS分别为1.14/1.39/1.49元，当前股价对应PE分别为21.7/17.8/16.6倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表（2023年11月1日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）