2023年三季报点评：Q3计提减值影响影响业绩，平台布局优势显现

事件。2023年10月27日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营收116.88亿元，同增2.4%，实现归母净利16.29亿元，同减28.35%，扣非后归母净利15.47亿元，同减29.10%。分季度来看，公司Q3营收38.82亿元，同减14.10%，环减5.48%，归母净利为3.25亿元，同减63.02%，环减46.01%%，扣非后归母净利为2.93亿元，同减29.10%，环增49.13%。毛利率：Q3为33.94%，同减0.81pcts，环减6.27pcts。净利率：Q3为8.36%，同减11.06pcts，环减7.62pcts。 项目建设稳步推进，海外工厂前奏绿色转型。公司项目均按照规划进度分期稳步建设，四川紫宸一期10万吨负极项目预计于今年年底投产，二期10万吨负极项目预计于2024年一季度投产，8万吨负极项目预计于2024年下半年建成投产。瑞典紫辰一期规划10万吨，如果当地电力基础设施建设顺利，将在两年内实现首批5万吨量产，目前瑞典紫辰项目正在国内发改委和商务委审批阶段。 公司一体化产能布局持续深化，助力业务规模增长。公司已具备较为完善的负极材料全工序生产制造能力，石墨化、碳化自给率行业领先。截止到2022年末，公司已经形成年产15万吨以上的负极材料有效产能，年产5亿平方米基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6万吨PVDF及60亿平方米涂覆隔膜加工的有效产能。力争2025年底实现60万吨的负极材料产能，25亿平方米基膜产能，4万吨PVDF产能，140亿平方米的涂覆隔膜加工能力及65亿自动化装备产值。 牵手宁德时代布局复合集流体，复合箔材量产蓄势待发。复合铜箔方面，公司复合铜箔产品目前正在中试阶段，预计2023年完成中试，2024年进行客户认证并形成订单。产能方面，公司已在江苏溧阳设立全资子公司，规划年产1.6万吨复合铜箔，2024年有望按需逐步实现产能投放。公司于10月9日与宁德时代签订《战略合作协议》，双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制，共同开拓新能源海内外市场，24年复合铜箔销量预期达到1-2亿平，25年销量预期达到10亿平；复合铝箔方面，公司复合铝箔已现已小批量生产，且已经面向消费类客户形成订单，如果在动力电池等方面实现突破，将走向量产。公司复合铝箔第二代产品目前处于客户送样阶段。 投资建议：我们预计公司23-25年营收分别为178.83，214.07，269.30亿元，对应增速分别为15.6%、19.7%、25.8%；归母净利分别为21.36、30.41、38.48亿元，对应增速分别为-31.2%、42.3%、26.5%，23-25年PE为24、17、13倍，公司负极差异化明显，复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新兴技术替代风险，下游需求不及预期风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）