2023年三季报业绩点评：隔膜出货量稳步提升，关注干法产品产能释放

2023Q3公司盈利7.5亿元，同比-38%。公司2023年前三季度实现营收90.9亿元，同比-2%，实现归母净利润21.54亿元，同比-33.2%，实现毛利率40.3%，同比-9.3pct；实现净利率25.1%，同比-11.6pct。公司Q3实现营收35.25亿元，同比持平，环比+17.5%，Q3实现归母净利润7.5亿元，同比-38%，环比-0.9%；Q3实现毛利率35.3%，同比-13.8pct，环比-6pct；实现净利率22.6%，同比-13.6pct，环比-4.2pct。 隔膜出货稳步增长。我们估计公司Q3实现隔膜出货15亿平，环比+25%，Q3公司采取主动降价策略，大客户采购份额提升。展望Q4，我们预计公司隔膜出货量16-18亿平，环比增长6%-20%，全年累计隔膜出货量达到53-55亿平，同比增长11.6%-16%。 隔膜单平盈利承压。从公司隔膜产品盈利来看，Q3单平净利约0.5元/平，环比-17%。主要由于公司Q3采取主动降价策略以保证隔膜出货量提升和市场份额提升。展望Q4，公司可能将继续沿用该价格策略争取更多市场份额，预计Q4隔膜单平盈利为0.47-0.5元/平。 关注干法产品产能释放。公司当前拥有隔膜产能超过70亿平，目前公司常州金坛、湖北荆门、重庆以及匈牙利四个主要基地共计20余条产线产能逐步释放，同时干法基地约10亿平产能亦将在今年实现投产，我们预计到2023年底公司隔膜产能将达到100亿平。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们考虑公司已公布业绩情况，隔膜行业竞争变化及下游需求的不确定性，下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为29.37/30.02/31.56（原预测34.72/39.84/44.35亿元），同比增速分别为-26.6%/2.2%/5.1%，摊薄EPS分别为3.00/3.07/3.23元，当前股价对应PE分别为21.6/21.1/20.1倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年前三季度实现营收90.9亿元，同比-2%，实现归母净利润21.54亿元，同比-33.2%。公司Q3实现营收35.25亿元，同比持平，环比+17.5%，Q3实现归母净利润7.5亿元，同比-38%，环比-0.9%。 隔膜出货稳步增长。我们估计公司Q3实现隔膜出货15亿平，环比+25%，Q3公司采取主动降价策略，大客户采购份额提升。展望Q4，我们预计公司隔膜出货量16-18亿平，环比+6%-20%，全年累计隔膜出货量达到53-55亿平，同比+11.6%-16%。 隔膜单平盈利承压。从公司隔膜产品盈利来看，Q3单平净利约0.5元/平，环比-17%。 主要由于公司Q3采取主动降价策略以保证隔膜出货量提升和市场份额提升。展望Q4，公司可能将继续沿用该价格策略争取更多市场份额，预计Q4隔膜单平盈利为0.47-0.5元/平。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力来看，公司前三季度实现毛利率40.3%，同比-9.3pct；实现净利率25.1%，同比-11.6pct。Q3实现毛利率35.3%，同比-13.8pct，环比-6pct；Q3实现净利率22.6%，同比-13.6pct，环比-4.2pct。 图5：公司年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：公司单季度毛利率及净利率（单位：%） 费用率来看，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/1.82%/5.36%/2.7%,合计期间费用率为10.73%，环比-0.4pct，整体较为稳定。 图7：公司年度期间费用率（单位：%） 图8：公司单季度期间费用率（单位：%） 关注干法产品产能释放。公司当前拥有隔膜产能超过70亿平，目前公司常州金坛、湖北荆门、重庆以及匈牙利四个主要基地共计20余条产线产能逐步释放，同时干法基地约10亿平产能亦将在今年实现投产，我们预计到2023年底公司隔膜产能将达到100亿平。 下调盈利预测，维持“增持”评级。我们考虑公司已公布业绩情况，隔膜行业竞争变化及下游需求的不确定性，下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为29.37/30.02/31.56（原预测34.72/39.84/44.35亿元），同比增速分别为-26.6%/2.2%/5.1%，摊薄EPS分别为3.00/3.07/3.23元，当前股价对应PE分别为21.6/21.1/20.1倍，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表（2023年11月1日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明