深挖财报之2023年报及2024一季报分析：Q1业绩磨底，下游消费表现亮眼

2024年05月02日 Q1业绩磨底，下游消费表现亮眼证券研究报告 作者 深挖财报之2023年报及2024一季报分析 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 业绩总览：Q1业绩仍在磨底，下游可选消费业绩增速较高。大类板块上，24Q1上游原材料营收增速同比持平，中游制造小幅上升，下游必选消费和下游可选消费营收增速较高，金融房建负增长，支持服务营收较23Q4边际改善。24Q1上游原材料、中游制造归母净利润降幅较大，下游必选消费和下游可选消费同比回暖，金融房建降幅有所扩大，支持服务同比正增。 整体ROE略微回升，下游必选消费ROE亮眼。24Q1全A非金融ROE（TTM）为8.1%，与23Q4相比上行0.2%。所有板块中，下游必选消费24Q1整体ROE表现最好，为10.1%。盈利能力：全A非金融24Q1毛利率从23Q2底部回升，下游必选行业毛利率亮眼。周转效率：24Q1全A非金融存货周转率和应付账款周转率提升、应收账款周转率下降。 库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行。库存维度，23Q4、24Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续边际下行，企业补库支出意愿不足状态延续。全A非金融23Q4、24Q1存货增速分别为 -2.1%、-2.2%，24Q1相比23Q4增速下滑0.1%；23Q4、24Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增速分别为0.9%、0.4%，24Q1相比23Q4增速下滑0.5%。资本开支维度，23Q4、24Q1企业扩产意愿较2023年二季度有所回落，但仍为正。23Q4、24Q1全A非金融资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比增速分别为9.2%、7.1%，较2023年二季度有所回落，但仍为正。23Q4、24Q1固定资产&在建工程同比增速分别为10.7%、9.3%。 盈余惊喜组合更新。我们梳理了2024年一季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的15家公司。 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。 wukaida@tfzq.com 肖峰分析师 SAC执业证书编号：S1110524040003 xiaofeng@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：投资策略-外资交易脉冲的驱动与考验》2024-04-29 2《投资策略：海外与大类周报-对美股反弹行情的持续性保持谨慎》2024-04-29 3《投资策略：周观REITs2024年4月第4周-华夏华润商业REIT发布一季报》2024-04-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.业绩总览：Q1业绩仍在磨底，下游可选消费业绩增速较高4 1.1.大类层面，23Q4、24Q1营收累计同比增速低位运行，下游可选消费业绩增速较高4 1.2.行业层面，24Q1，石油石化、电子、食品饮料、公共事业、交通运输归母净利润同比增速领先6 2.ROE：整体ROE略微回升，下游必选消费ROE亮眼8 2.1.ROE总览：整体ROE略微回升，下游必选消费ROE表现亮眼8 2.2.盈利能力：全A非金融23Q4、24Q1毛利率从23Q2底部回升，下游必选行业毛利率表现较好8 2.3.周转效率：24Q1全A非金融存货周转率和应付账款周转率提升、应收账款周转率下降10 3.库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行11 3.1.库存周期：24Q1电力设备、机械设备等行业主动补库，钢铁、建筑材料、纺织服装、轻工制造均主动去库11 3.2.资本开支：全A扩产意愿下行，部分行业资本开支增速上行12 4.两维度看超预期：盈余惊喜组合更新14 5.风险提示16 图表目录 图1：23Q4、24Q1营收累计同比增速持续下行4 图2：24Q1全A单季度营收同比增速较23Q4略有提升4 图3：23Q4营收环比增速整体弱于往期4 图4：24Q1营收环比增速降幅较去年收窄4 图5：大类板块上，24Q1上游原材料营收增速同比持平，中游制造小幅上升，下游必选消费和下游可选消费营收增速较高，金融房建负增长，支持服务营收较23Q4边际改善5 图6：24Q1归母净利润累计同比降幅较23Q4扩大5 图7：24Q1全A单季度归母净利润同比增速下行5 图8：23Q4归母净利润环比增速降幅较去年收窄6 图9：24Q1归母净利润环比增速较去年下降6 图10：大类板块上，24Q1上游原材料、中游制造归母净利润降幅较大，下游必选消费和下游可选消费同比回暖，金融房建降幅有所扩大，支持服务同比正增6 图11：下游可选消费营收当季同比全部上涨，上游原材料营收当季同比多数下滑6 图12：下游可选消费归母净利润当季同比多数上涨7 图13：下游必选消费ROE表现亮眼8 图14：全A非金融23Q4、24Q1毛利率从23Q2底部回升9 图15：各板块毛利率与上游毛利率之差9 图16：下游可选消费内的行业毛利率多数改善，美容护理上行1.07%至49.0%高位9 图17：24Q1上游板块、中游板块和支持服务板块存货周转率均较23Q4下行10 图18：24Q1上游板块、中游板块和支持服务板块存货周转率均较23Q4下行10 图19：24Q1所有板块应收账款周转率变化情况10 图20：23Q4-24Q1全A非金融存货增速与购买商品、接受劳务支付的现金同比增速均边 际下滑11 图21：24Q1电力设备、机械设备等行业主动补库，钢铁、建筑材料、纺织服装、轻工制造均主动去库11 图22：23Q4、24Q1企业扩产意愿较2023年二季度有所回落，但仍为正12 图23：全A扩产意愿下行，部分行业资本开支增速上行13 图24：一致预测净利润中值上调率居前的行业为：美容护理、家用电器、食品饮料、有色金属、汽车14 图25：基于2024年一季报构建的最新一期盈余惊喜组合16 1.业绩总览：Q1业绩仍在磨底，下游可选消费业绩增速较高 1.1.大类层面，23Q4、24Q1营收累计同比增速低位运行，下游可选消费业绩增速较高 收入端，23Q4、24Q1营收累计同比增速持续下行，Q1单季度增速较Q4单季度略有改善。 累计维度，23年全年，全A营业收入累计同比增速约1.5%，较23年前三季度下滑0.7%；全A非金融增速约1.8%，下滑近0.7%；全A非金融石油石化增速约2.6%，下滑近0.6%；统计局工业企业增速约1.1%，上升近1.1%； 单季维度，23Q4全A、全A非金融、全A非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为 -0.3%、-0.1%、1.1%，增速较23Q3分别-1.6%、-2.3%、-1.4%；24Q1全A、全A非金融、全A非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为0.5%、0.9%、0.4%，增速较23Q4分别 +0.8%、1.0%、-0.7%。 图1：23Q4、24Q1营收累计同比增速持续下行图2：24Q1全A单季度营收同比增速较23Q4略有提升 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：23Q4营收环比增速整体弱于往期图4：24Q1营收环比增速降幅较去年收窄 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 大类板块业绩 2024Q1单季营收同2023Q4单季营收同2023Q3单季营收同比增速比增速比增速 单季增速变化单季增速变化 （24Q1-23Q3)（23Q4-23Q3) 24Q1营收增速201023Q4营收增速2010年来分位年来分位 上游原材料中游制造 下游必选消费下游可选消费金融房建 支持服务 0.0% -5.5% 2.4% 0.3%-0.1%-0.1% 5.4% -5.8% 26.7% 17.8% 1.8% -0.6% 2.5% 3.5%5.3% 7.7% 5.2% 2.5% 5.2% 23.2% 7.1% 10 3% 13.2% 8.9% -2.9% 4.3% 46.4% 60.7% -6.3% 4.1% 0.8% -2.3%0.9% -7.1% 3.1% 0.0% 16.0% -0.8% 4.9% -1.7% 23.2% 3.5% 图5：大类板块上，24Q1上游原材料营收增速同比持平，中游制造小幅上升，下游必选消费和下游可选消费营收增速较高，金融房建负增长，支持服务营收较23Q4边际改善 . 资料来源：Wind，天风证券研究所 利润端，23Q4全A非金融累计同比增速和单季同比增速较23Q3均上行，24Q1全A非金融累计同比增速和单季同比增速较23Q4均下行。 累计维度，23Q4，全A归母净利润累计同比增速约-2.4%，较23年前三季度上升0.2%；全A非金融增速约-3.1%，较23年前三季度上升近2.1%；全A非金融石油石化增速约-3.9%，较23年前三季度上升2.0%；统计局工业企业增速约-2.3%，回升近6.7%； 单季维度，23Q4全A、全A非金融、全A非金融石油石化归母净利润当季同比增速分别为-1.1%、+11.7%、+13.0%，增速较23Q3分别-1.6%、+7.9%、+10.7%；24Q1全A、全A非 金融、全A非金融石油石化归母净利润当季同比增速分别为-3.6%、-4.0%、-3.7%，增速较 23Q4分别-2.5%、-15.6%、-16.7%。 大类板块上，24Q1上游原材料、中游制造归母净利润降幅较大，下游必选消费和下游可选消费同比回暖，金融房建降幅有所扩大，支持服务同比正增。 图6：24Q1归母净利润累计同比降幅较23Q4扩大图7：24Q1全A单季度归母净利润同比增速下行 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：23Q4归母净利润环比增速降幅较去年收窄图9：24Q1归母净利润环比增速较去年下降 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 9 图10：大类板块上，24Q1上游原材料、中游制造归母净利润降幅较大，下游必选消费和下游可选消费同比回暖，金融房建降幅有所扩大，支持服务同比正增 大类板块业绩 2024Q1单季归母净2023Q4单季利润同2023Q3单季利润同利润同比增速比增速比增速 单季增速变化 （24Q1-23Q4) 单季增速变化 （23Q4-23Q3) 23Q3单季净利润增速2010年来分位 23Q2单季度净利润增速2010年来分位 单季度归母净利润同比增速变化 上游原材料 -15. 5% -11.4% -0.9% -4.1% -10.5% 33.9% 41.0% 中游制造 -14. 6% -37.9% -11.4% 23.2% -26.4% 21.4% 3.5% 下游必选消费 12. 6% 4.0% -9.8% 8.6% 13.8% 58.9% 32.1% 下游可选消费 9. % 808.4% 2 7.5% -798.5% 781.0% 37.5% 100.0% 金融房建 -4. 9% -2.7% -1.9% -2.2% -0.7% 10.7% 12.5% 支持服务 15. 1% 395. 1% 81.8% -379.9% 313.3% 53.5% 100.0% 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.行业层面，24Q1，石油石化、电子、食品饮料、公共事业、交通运输归母净利润同比增速领先 一级行业层面，24Q1，石油石化、电子、食品饮料、公共事业、交通运输归母净利润同比增速领先。 营收方面：24Q1，社会服务、电子、汽车和家电营收同比增速领先，建筑材料、房地产、煤炭降幅居前；各行业对营收同比变化贡献度方面，石油石化、汽车和电子贡献度居前，非银金融、电力设备和房地产贡献度较低。 图11：下游可选消费营收当季同比全部上涨，上游原材料营收当季同比多数下滑 营业收入 （单季同比） 一级行业 24Q1各行业对营收23Q4各行业对营收 同比变化贡献度 同比变化贡献度 24Q1