11月美联储议息会议点评：联储“最后一加”仍留悬念

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2023年11月02日 联储“最后一加”仍留悬念 ——11月美联储议息会议点评 事件概述 北京时间11月2日凌晨2时，美联储公布11月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ►美联储操作：11月再度暂停加息，缩表按原计划推进 美联储11月再度暂停加息。美联储11月议息会议宣布，联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合此前CME期货价格隐含的市场预期。这也是美联储自9月暂停加息后，连续第二次暂停。 缩表按原计划推进。此次FOMC会议仍表明会继续按去年5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。 ►议息会议声明：经济活动描述为“强劲”，其他提法基本未变 对于经济活动的描述更为积极：议息会议指出“第三季度经济活动强劲增长”，此前则为“经济活动一直在稳步扩张”。10月26日公布的美国经济数据显示，三季度美国GDP环比折年率为4.9%，是自2021年第四季度以来的最快增长，远高于今年第一季度2.2%和第二季度2.1%的增长率。 对于通胀、就业的表述基本未变：就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平；通货膨胀率仍然居高不下。同时继续强调家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力，这些影响的程度仍不确定。 ►鲍威尔表态：为实现具有足够限制性的政策立场，可能需要进一步加息 会后的新闻发布会鲍威尔对于未来加息、何时降息、经济预期等问题进行了回应： 关于后续加息：鲍威尔表示，强劲的经济数据可能会使通胀进展面临风险，需要采取更紧缩的政策。他认为，降低通胀可能需要经济低于潜在增长水平，同时劳动条件趋于疲软。为了实现具有足够限制性的政策立场，可能需要进一步加息，暂停后再次加息会很困难的观点是不正确的。 关于通胀：鲍威尔表示，自去年年中以来，美国通胀已经有所缓和，但仍远高于目标水平，几个月的良好通胀数据只是开始的一部分，但要将通胀率降低到2%还有很长的路要走。 关于经济和就业：鲍威尔表示，美国的经济增长远超预期，就业增长速度也强劲，但较年初有所减缓，名义工资增长显示出一些放缓的迹象。虽然劳动力市场仍然紧张，但供需条件继续趋于平衡。 关于何时降息：鲍威尔表示，目前完全没有考虑过降息这一选项。 从FOMC决议以及鲍威尔的发言来看，超预期的经济数据和仍然较为紧张的劳动力市场使得美联储的“最后一加”悬念可能仍会延续，9月的FOMC点阵图预计年内或仍有25bp加息幅度，不过当前市场更愿意相信7月就是“最后一加”，CME联储观察预计12月不加息的概率为77.6%，明年1月不加息的概率也接近70%。我们判断，美联储可能会一直保持对于市场偏紧的引导，后续除非通胀再度大幅反弹、经济仍然超预期增长，再次加息的可能性在下降。 ►大类资产表现 美股收涨、黄金微跌，美债收益率下行、美元回落：美国三大股指全线收涨，道指涨0.67%，标普500指数涨1.05%，纳指涨1.64%；黄金收跌，COMEX黄金期货结算价收跌0.34%，报1987.5美元/盎司；10年期美债收益率跌19.4个基点报4.739%；隔夜美元指数跌0.04%，报106.67。 表1近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 2023年11月FOMC声明 利率 缩表经济 就业 失业 维持不变 5.25%-5.50% 维持原有缩减计划 第三季度经济活动强劲增长就业增长有所放缓，但仍保持强劲 保持低位 2023年9月FOMC声明 维持不变5.25%-5.50% 维持原有缩减计划一直在稳步扩张 就业增长放缓， 2023年7月FOMC声明2023年6月FOMC声 加息25bp 5.25%-5.50% 维持原有 维 通胀 仍 投 图19月FOMC会议美联储对于美国经济指标的预测 2023年 2024年 2025年 2026年 长期 GDP 2023年9月预期 2.1% 1.5% 1.8% 1.8% 1.8% 2023年6月预期 1.0% 1.1% 1.8% 1.8% 2023年3月预期 0.4% 1.2% 1.9% 1.8% 失业率 2023年9月预期 3.8% 4.1% 4.1% 4.0% 4.0% 2023年6月预期 4.1% 4.5% 4.5% 4.0% 2023年3月预期 4.5% 4.6% 4.6% 4.0% PCE通胀 2023年9月预期 3.3% 2.5% 2.2% 2.0% 2.0% 2023年6月预期 3.2% 2.5% 2.1% 2.0% 2023年3月预期 3.3% 2.5% 2.1% 2.0% 核心PCE通胀 2023年9月预期 3.7% 2.6% 2.3% 2.0% 2023年6月预期 3.9% 2.6% 2.2% 2023年3月预期 3.6% 2.6% 2.1% 利率中位数 2023年9月预期 5.6% 5.1% 3.9% 2.9% 2.5% 2023年6月预期 5.6% 4.6% 3.4% 2.5% 2023年3月预期 5.1% 4.3% 3.1% 2.5% 图2CME联储观察后续加息预期 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。