2023三季报点评：两大前瞻业务持续上行，盈利表现再超预期

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-10-30 公司点评报告 买入/维持保隆科技(603197) 目标价：81.55 昨收盘：61.51 2023三季报点评：两大前瞻业务持续上行，盈利表现再超预期 走势比较 57% 太44% 平31% 洋18% 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 证5% 券(8%) 股保隆科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)212/209公总市值/流通(百万元)13,029/12,853司12个月最高/最低(元)64.41/38.03证相关研究报告： 券保隆科技（603197）《保隆科技：深研度受益华为汽车业务，ADAS感知层究布局再下一城》--2023/09/26 报保隆科技（603197）《2023中报点 告评：成长业务贡献增量，盈利同比 加速增长》--2023/08/29 保隆科技（603197）《保隆科技：成长板块渐兑现，进击第二增长曲线》 --2023/06/20 证券分析师：文姬 电话：021-58502206 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 研究助理：钟鸣 一般证券业务登记编号：S1190123060018 事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月公司实现营业收 入41.55亿元，同比增长29.20%，实现归母净利润3.39亿元，同比增长194.75%。Q3单季度公司实现营业收入15.39亿元，同比增长33.50%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长195.25%，业绩表现超预期。 空悬+传感器两大前瞻业务上行，传统业务同步上行，收入实现稳健成长：2023Q3环比收入增长7.6%，收入端总体稳健增长。其中，1）空悬业务：公司空悬切入理想L8、腾势N7、蔚来ET7、小鹏MPV等重点新能源车型，理想等头部客户销量稳健爬坡，Q4华为奇瑞合作智界S7首次供应空悬总成，未来空悬板块价量齐升趋势明确，预计2023Q3空悬实现营收约2亿元。2）传感器业务：公司传感器产品有望持续切入理想、比亚迪、大众等重点客户，预计2023Q3传感器实现营收约 1.4亿元，相比2023H12.04亿元持续高增。3）TMPS&传统业务：公司TPMS国内市场市占率持续突破50%，海外市场市占率稳步上行。两大前瞻业务齐发力叠加传统业务同步上行，驱动三季度收入快速增长。 盈利能力大幅提升，空悬/传感器盈利超预期表现：Q3利润环比大幅增长70%，盈利能力大幅超预期，单三季度净利润率9.71%，环比增加3.12个百分点。主要得益于1）空悬业务盈利能力持续爬坡，我们预计，Q3单季度空悬板块净利润率环比持续提升至7%。2）传感器盈利能力拐点，我们预测，传感器业务盈利能力超过5%，驱动Q3整体盈利能力持续上行。3）费用率实现优异的管控，2023年Q3公司四 费合计为17.79%，环比二季度进一步优化1.34百分点。其中，Q3销售费用率大幅下降（环比下降1.98个百分点）的原因主要系供应商补偿金额入账，财务费用下降主要系汇兑损益变化（我们测算2023Q3汇兑损失约0.07亿元，Q2汇兑收入0.06亿）。 平台化协同前瞻布局规模初现，三大前瞻业务有望同步高增：公 司规划空悬产能110万套，明年预计持续快速爬坡上行，小鹏汽车、理想汽车、比亚迪等头部客户驱动公司传感器+空悬业务后续增长。传感器+ADAS业务多点开花，三大前瞻业务有望实现同步高增，在自动驾驶时代实现精准前瞻布局，平台型布局规模初现。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收61.38、78.89、99.32亿元，2023-2025年实现归母净利润为4.93、 6.15、8.11亿元，对应2023年10月30日收盘价的PE分别为 27.38、21.95、16.65倍。 两大前瞻业务持续上行，盈利表现再超预期 2 公司点评报告P 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,778 6,158 8,219 10,592 （+/-%）22.58% 28.90% 33.46% 28.87% 归母净利(百万元）214 493 615 811 （+/-%）-20.22% 130.46% 24.64% 31.78% 摊薄每股收益(元)1.01 2.36 2.95 3.88 市盈率(PE)62.81 26.87 21.56 16.36 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 两大前瞻业务持续上行，盈利表现再超预期 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,103 858 1,106 1,476 1,903 营业收入 3,898 4,778 6,158 8,219 10,592 应收和预付款项 875 1,275 1,444 2,222 2,473 营业成本 2,829 3,440 4,503 6,031 7,789 存货 1,069 1,530 1,504 2,650 2,850 营业税金及附加 23 41 31 41 53 其他流动资产 174 157 166 161 163 销售费用 194 240 302 411 530 流动资产合计 3,226 3,820 4,220 6,510 7,389 管理费用 240 329 308 444 530 长期股权投资 21 74 74 74 74 财务费用 69 101 68 90 117 投资性房地产 34 18 12 6 (4) 资产减值损失 26 34 0 0 0 固定资产 1,144 1,385 1,365 1,318 1,131 投资收益 89 (2) 0 0 0 在建工程 121 387 201 30 0 公允价值变动 16 5 0 0 0 无形资产开发支出 125 201 189 177 165 营业利润 379 305 701 873 1,150 长期待摊费用 0 2 1 0 0 其他非经营损益 (1) (2) (2) (2) (2) 其他非流动资产 329 423 376 400 388 利润总额 378 303 699 871 1,148 资产总计 5,149 6,615 6,742 8,819 9,448 所得税 87 76 175 218 288 短期借款 457 813 1,066 1,331 1,434 净利润 292 227 524 653 860 应付和预收款项 862 1,292 1,433 2,159 2,583 少数股东损益 23 13 30 38 50 长期借款 850 1,045 493 493 0 归母股东净利润 268 214 493 615 811 其他负债 68 67 67 67 67 负债合计 2,698 3,829 3,595 4,624 4,639 预测指标 股本 208 209 209 209 209 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,000 1,067 1,067 1,647 1,647 毛利率 27.4% 28.0% 26.9% 26.6% 26.5% 留存收益 2,037 2,276 2,620 3,629 4,195 销售净利率 6.9% 4.5% 8.0% 7.5% 7.7% 归母公司股东权益 2,199 2,498 2,829 3,838 4,404 销售收入增长率 17.0% 22.6% 28.9% 33.5% 28.9% 少数股东权益 253 288 318 356 406 EBIT增长率 1.0% 45.7% 27.4% 30.8% -94.1% 股东权益合计 2,451 2,787 3,148 4,194 4,809 净利润增长率 -20.2% 130.5% 24.6% 31.8% -87.7% 负债和股东权益 5,149 6,615 6,742 8,819 9,448 ROE 12.2% 8.6% 17.4% 16.0% 18.4% ROA 5.7% 3.4% 7.8% 7.4% 9.1% 现金流量表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 18.0% 12.2% 16.0% 20.9% 21.7% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.27 1.01 2.36 2.95 3.88 经营性现金流 131 175 743 (269) 1,123 PE(X) 50.11 62.81 26.87 21.56 16.36 投资性现金流 (294) (803) 58 59 62 PB(X) 6.12 5.38 4.69 3.46 3.01 融资性现金流 799 334 (552) 580 (758) PS(X) 3.45 2.82 2.15 1.61 1.25 现金增加额 636 (293) 248 370 426 EV/EBITDA(X) 14.78 12.57 11.75 9.39 7.00 资料来源：WIND，太平洋证券 两大前瞻业务持续上行，盈利表现再超预期 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：