数控刀片量价齐升，Q3业绩高增长

投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收5.9亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降1.3%。Q3单季度来看，实现营业收入2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.5%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长104.5%，环比增长13.1%。 持续拓展海内外市场、叠加整硬刀具放量，营收保持高速增长；数控刀片高端化提均价稳毛利率，整硬刀具拉低综合毛利率。2023年前三季度，国内数控刀片需求较疲弱，海外市场因处于拓展前期，保持高速增长；另外，公司整硬刀具逐步放量，带动营收同比高增。2023年前三季度，公司综合毛利率为44.1%，同比减少4.1个百分点；Q3单季度为43.0%，同比减少3.3个百分点，环比减少1.5个百分点，综合毛利率下降主要系整硬刀具拖累，数控刀片产品毛利率保持稳定。 短期产能增加投入加大，期间费用率同比提升，净利率同比下降。2023年前三季度，公司期间费用率为21.7%，同比增加3.8个百分点，主要系数控刀片与整硬刀具产能释放投入加大，但尚未形成规模效应；Q3单季度为18.9%，同比减少7.9个百分点，环比减少2.7个百分点。2023年前三季度，公司净利率为18.0%，同比减少8.6个百分点；Q3单季度为18.8%，同比持平，环比增加0.3个百分点。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、整硬刀具等产品为工业耗材，行业景气度即将反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、2.4、3.4亿元，未来三年归母净利润复合增速为27%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着国内稳经济政策逐步出台，以及2024年我国逐渐进入补库存周期，预计国内刀具行业景气度即将反转，叠加海外市场快速拓展，假设2023-2025年公司数控刀片产能利用率分别为85%、90%、95%； 假设2：整体刀具及刀体产能在2023年开始逐步释放，随着直销客户&3C行业拓展，假设2023-2025年期产能释放率分别为30%、50%、75%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取欧科亿、沃尔德、中钨高新3家公司作为可比公司：欧科亿以数控刀具和硬质合金制品为双主业，沃尔德主要从事超硬刀具、硬质合金刀具及培育钻石业务，中钨高新是国内硬质合金及数控刀具龙头；3家可比公司2023-2025年平均PE分别为24、18、15倍。 公司聚焦硬质合金刀具领域，具备较高的技术壁垒，短期需求复苏可期，中长期成长空间广阔。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、2.4、3.4亿元，未来三年归母净利润复合增速为27%，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年10月30日）