2022年年报点评：数控刀片龙头迎量价齐升，看好持续加大研发投入

数控刀片量价齐升，海外营收高速增长： 2022年公司实现营收6.0亿元（同比+23.9%），归母净利润1.66亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润1.58亿元（同比+3.5%）。全年刀片出货量9005万片（同比+9.3%），平均单价达6.6元/片（同比+12.4%），量价齐升。1）分产品看，2022年车削刀片收入4.0亿元（同比+22.7%）；铣削刀片收入1.8亿元（同比+23.8%）；钻削刀片收入0.15亿元（同比+18.6%）。2）分海内外来看，2022年公司海外营收0.29亿元，同比+55.8%，外销占比从2021年的3.8%提升至2022年的4.8%。展望2023年，随着制造业景气度逐步复苏，公司IPO高端产能释放，我们预计公司营业收入有望加速增长。 盈利能力有所下滑，2022Q4以来环比改善： 2022年销售毛利率为48.9%，同比-1.45pct；归母净利率和扣非归母净利率为27.6%和26.2%，同比分别-5.9pct和-5.2pct。盈利能力同比下滑主要系： 1）受制造业景气度较低的影响，下游客户需求较弱，产能利用率有所下降，单位制造费用上升；2）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大；3）公司加大研发投入，同时可转债利息支出&股份支付费用增加导致期间费用率由2021年的13.2%提升至2022年的17.8%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别+0.3pct/+2.1pct/+2.2pct。我们预计随着2023年行业景气度回升，公司产能利用率有望重回高位，规模效应下费用有所摊薄，盈利能力有望回升。 受下游行业景气度低拖累，公司营运能力略有下滑。2022年经营性现金流达1.45亿元（同比-29.5%），应收账款周转天数为70天（同比+16天），存货周转天数为140天（同比+31天）。截至2022年末，公司存货余额为1.5亿元（同比+67.6%），主要系销售情况良好，适度增加库存以提升交付及时性。 高端产能释放+高研发投入，看好2023年迎量价齐升： 公司IPO募投项目有望于2023年完全达产，将新增3000万片高端产能，新增产能刀片单价有望比原有产能增加50%以上。公司可转债项目共募集资金4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023年释放产能，达产后有望实现每年精密数控刀体50万件和高效钻削刀具140万支生产，合计实现年收入4.08亿元，净利润1.15亿元。 同时，公司持续加大研发投入，2022年共新增5项基体材料牌号，2项PVD涂层材料及6项涂层工艺，研发人员由2021年的91人增加至2022年的125人，研发支出占营业收入比例由2021年的5.1%提升至2022年的6.9%，同比+1.8pct。高研发投入下，公司产品竞争力有望持续提升。 盈利预测与投资评级：考虑到募投项目投产时间延后对公司的影响，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为2.41（维持）/3.37（下调8%）/4.39亿元，对应当前股价PE分别为26/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。 图1：2022年公司营业收入6.0亿元，同比+23.9% 图2：2022年公司归母净利润1.66亿元，同比+2.2% 图3：公司销售毛利率与销售净利率均出现一定下滑 图4：高研发投入&可转债利息导致期间费用率上升 图5：2022年公司经营性现金流1.45亿元，同比-29.5% 图6：2022年公司研发支出0.42亿元，营收占比6.9%