2022年年报点评：数控刀片龙头迎量价齐升，看好持续加大研发投入

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华锐精密（688059） 2022年年报点评：数控刀片龙头迎量价齐升，看好持续加大研发投入 2023年03月31日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 140.30 一年最低/最高价 84.58/178.01 市净率(倍) 6.13 流通A股市值(百万元) 3,545.38 总市值(百万元) 6,174.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.90 资产负债率(%,LF) 41.15 总股本(百万股) 44.01 流通A股(百万股) 25.27 相关研究 《华锐精密(688059)：2022年业绩快报点评：Q4营收同比+58%，看好IPO高端产能加速释放》 2023-02-28 《华锐精密(688059)：2022年三季报点评：Q3业绩低于市场预期，加码研发静待市场复苏》 2022-10-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 602 797 1,110 1,439 同比 24% 33% 39% 30% 归属母公司净利润（百万元） 166 241 337 439 同比 2% 45% 40% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.77 5.48 7.67 9.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.21 25.60 18.30 14.07 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 数控刀片量价齐升，海外营收高速增长： 2022年公司实现营收6.0亿元（同比+23.9%），归母净利润1.66亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润1.58亿元（同比+3.5%）。全年刀片出货量9005万片（同比+9.3%），平均单价达6.6元/片（同比+12.4%），量价齐升。1）分产品看，2022年车削刀片收入4.0亿元（同比+22.7%）；铣削刀片收入1.8亿元（同比+23.8%）；钻削刀片收入0.15亿元（同比+18.6%）。2）分海内外来看，2022年公司海外营收0.29亿元，同比+55.8%，外销占比从2021年的3.8%提升至2022年的4.8%。展望2023年，随着制造业景气度逐步复苏，公司IPO高端产能释放，我们预计公司营业收入有望加速增长。 ◼ 盈利能力有所下滑，2022Q4以来环比改善： 2022年销售毛利率为48.9%，同比-1.45pct；归母净利率和扣非归母净利率为27.6%和26.2%，同比分别-5.9pct和-5.2pct。盈利能力同比下滑主要系：1）受制造业景气度较低的影响，下游客户需求较弱，产能利用率有所下降，单位制造费用上升；2）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大；3）公司加大研发投入，同时可转债利息支出&股份支付费用增加导致期间费用率由2021年的13.2%提升至2022年的17.8%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别+0.3pct/+2.1pct/+2.2pct。我们预计随着2023年行业景气度回升，公司产能利用率有望重回高位，规模效应下费用有所摊薄，盈利能力有望回升。 受下游行业景气度低拖累，公司营运能力略有下滑。2022年经营性现金流达1.45亿元（同比-29.5%），应收账款周转天数为70天（同比+16天），存货周转天数为140天（同比+31天）。截至2022年末，公司存货余额为1.5亿元（同比+67.6%），主要系销售情况良好，适度增加库存以提升交付及时性。 ◼ 高端产能释放+高研发投入，看好2023年迎量价齐升： 公司IPO募投项目有望于2023年完全达产，将新增3000万片高端产能，新增产能刀片单价有望比原有产能增加50%以上。公司可转债项目共募集资金4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023年释放产能，达产后有望实现每年精密数控刀体50万件和高效钻削刀具140万支生产，合计实现年收入4.08亿元，净利润1.15亿元。 同时，公司持续加大研发投入，2022年共新增5项基体材料牌号，2项PVD涂层材料及6项涂层工艺，研发人员由2021年的91人增加至2022年的125人，研发支出占营业收入比例由2021年的5.1%提升至2022年的6.9%，同比+1.8pct。高研发投入下，公司产品竞争力有望持续提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到募投项目投产时间延后对公司的影响，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为2.41（维持）/3.37（下调8%）/4.39亿元，对应当前股价PE分别为26/18/14倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%2022/3/312022/7/302022/11/282023/3/29华锐精密沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2022年公司营业收入6.0亿元，同比+23.9% 图2：2022年公司归母净利润1.66亿元，同比+2.2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司销售毛利率与销售净利率均出现一定下滑 图4：高研发投入&可转债利息导致期间费用率上升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年公司经营性现金流1.45亿元，同比-29.5% 图6：2022年公司研发支出0.42亿元，营收占比6.9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 华锐精密三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 860 1,271 1,503 1,907 营业总收入 602 797 1,110 1,439 货币资金及交易性金融资产 444 779 828 1,041 营业成本(含金融类) 308 408 567 735 经营性应收款项 239 308 429 556 税金及附加 3 7 10 13 存货 148 151 210 272 销售费用 18 25 34 44 合同资产 0 0 0 0 管理费用 35 46 63 81 其他流动资产 29 33 36 39 研发费用 42 51 64 82 非流动资产 1,033 1,223 1,395 1,499 财务费用 13 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 3 4 6 7 固定资产及使用权资产 537 726 896 1,034 投资净收益 4 4 6 7 在建工程 345 346 347 313 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 24 24 24 24 减值损失 -7 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 -1 -1 -1 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 183 268 381 497 其他非流动资产 124 124 124 124 营业外净收支 3 3 2 2 资产总计 1,893 2,494 2,898 3,406 利润总额 186 271 383 499 流动负债 356 316 382 451 减:所得税 21 30 46 60 短期借款及一年内到期的非流动负债 82 82 82 82 净利润 166 241 337 439 经营性应付款项 179 112 155 201 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 4 4 6 7 归属母公司净利润 166 241 337 439 其他流动负债 91 118 139 160 非流动负债 423 823 823 823 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.77 5.48 7.67 9.97 长期借款 17 17 17 17 应付债券 300 700 700 700 EBIT 192 261 371 484 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 250 280 410 540 其他非流动负债 92 92 92 92 负债合计 779 1,139 1,205 1,274 毛利率(%) 48.85 48.89 48.91 48.93 归属母公司股东权益 1,114 1,355 1,693 2,132 归母净利率(%) 27.58 30.25 30.40 30.51 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,114 1,355 1,693 2,132 收入增长率(%) 23.93 32.54 39.19 29.63 负债和股东权益 1,893 2,494 2,898 3,406 归母净利润增长率(%) 2.20 45.37 39.86 30.12 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 145 138 253 365 每股净资产(元) 22.90 28.38 36.05 46.02 投资活动现金流 -501 -463 -104 -52 最新发行在外股份（百万股） 44 44 44 44 筹资活动现金流 436 400 0 0 ROIC(%) 14.08 12.54 13.98 15.62 现金净增加额 80 75 150 313 ROE-摊薄(%) 14.89 17.80 19.93 20.59 折旧和摊销 58 20 39 56 资产负债率(%) 41.15 45.66 41.58 37.42 资本开支 -416 -207 -209 -159 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.21 25.60 18.30 14.07 营运资本变动 -123 -139 -134 -141 P/B（现价） 6.13 4.94 3.89 3.05 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用