公司点评：数控刀片实现“量价齐升”增长

事件 2023年3月30日公司发布22年报，22年实现营业收入6.02亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.20%。 点评 22年数控刀片实现“量价齐升”增长。公司22年实现数控刀片收 入5.92亿元，同比增长23.02%；销量0.9亿片，同比增长9.36%；销售均价6.57元/片，同比增长12.5%。在制造业景气度下行，行业需求偏弱背景下公司依旧实现了数控刀片销量增长，同时由于 产品结构优化，高端产品占比提升，销售均价相比21年显著增长。各类刀片产品均实现增长，产能利用率不足毛利率整体略有下降。22年公司实现车削刀片收入3.99亿元，同比增长22.71%，毛利 率48.74%，同比增长1.43pcts；铣削刀片收入1.78亿元，同比增长23.79%，毛利率51.28%，同比下降4.58pcts；钻削刀片收入 0.15亿元，同比增长18.63%，毛利率77.26%，同比下降2.05pcts。 人民币(元)成交金额(百万元) 制造业景气度较低，公司产能利用率下降导致单位制造费用有所 上升，公司铣削、钻削刀片毛利率同比下降。同时由于整体刀具22年处在产能爬坡阶段，固定成本金额较大也对毛利率造成一定影响。公司22年毛利率48.85%，同比下降1.45pcts。 IPO、可转债募投项目今年逐步投产，产能持续提升。公司IPO、 可转债募投项目今年逐步投产，IPO项目将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、硬质合金整体刀具200万支，预计第一年均价分别为9.86元/片、9.20元/片、48.67元 /支；可转债项目达产后可实现年新增精密数控刀体产品50万件 产能，预计均价为480元/件，新增各类高效钻削刀具140万支产 能，预计均价为120元/支。 183.00 164.00 145.00 126.00 107.00 88.00 220330 成交金额华锐精密沪深300 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 海外收入高增长，海外布局将继续加码。公司22年实现海外收入 营业收入增长率 55.51% 23.93% 32.35% 27.71% 24.15% 但公司将进一步增加海外雇员聘用人数，由海外雇员开发海外市 归母净利润(百万元) 162 166 227 303 385 场，未来海外收入占比有望持续提升。 归母净利润增长率 82.41% 2.20% 37.00% 33.23% 27.28% 2906.22万元，同比增长55.86%，目前海外收入体量占比较低， 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)4856027961,0171,263 每股经营性现金流净额 4.68 3.30 6.07 7.80 9.95 预计23至25年有望实现归母净利润2.27/3.03/3.85亿元，对应 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.26% 14.89% 19.23% 21.14% 21.84% 当前PE27X、20X、16X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不 P/E 38.03 37.21 27.16 20.39 16.02 断扩充，产品线持续丰富，有望通过切入高端市场维持高盈利能 P/B 6.94 5.54 5.22 4.31 3.50 盈利预测、估值与评级 摊薄每股收益(元)3.6893.7705.1656.8828.759 力，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险，股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 312 485 602 796 1,017 1,263 货币资金 25 158 214 164 426 773 增长率 55.5% 23.9% 32.3% 27.7% 24.1% 应收款项 146 160 235 259 304 346 主营业务成本 -153 -241 -308 -403 -513 -642 存货 57 88 148 153 179 205 %销售收入 49.1% 49.7% 51.2% 50.6% 50.4% 50.9% 其他流动资产 8 148 263 263 265 266 毛利 159 244 294 393 504 620 流动资产 235 554 860 839 1,174 1,589 %销售收入 50.9% 50.3% 48.8% 49.4% 49.6% 49.1% %总资产 37.9% 48.2% 45.4% 44.5% 53.6% 61.5% 营业税金及附加 -3 -4 -3 -4 -5 -6 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 356 489 867 884 855 833 销售费用 -10 -13 -18 -21 -25 -29 %总资产 57.6% 42.6% 45.8% 46.9% 39.0% 32.3% %销售收入 3.2% 2.7% 3.0% 2.7% 2.5% 2.3% 无形资产 20 23 28 26 25 24 管理费用 -17 -26 -35 -42 -53 -64 非流动资产 384 595 1,033 1,047 1,017 993 %销售收入 5.5% 5.4% 5.7% 5.3% 5.2% 5.1% %总资产 62.1% 51.8% 54.6% 55.5% 46.4% 38.5% 研发费用 -20 -25 -42 -50 -60 -68 资产总计 618 1,149 1,893 1,887 2,190 2,582 %销售收入 6.3% 5.1% 6.9% 6.3% 5.9% 5.4% 短期借款 60 1 82 8 8 8 息税前利润（EBIT） 109 176 197 276 361 452 应付款项 27 87 185 178 213 251 %销售收入 34.9% 36.2% 32.7% 34.6% 35.5% 35.8% 其他流动负债 65 100 89 102 112 123 财务费用 -5 0 -13 -14 -9 -3 流动负债 152 188 356 287 333 382 %销售收入 1.5% -0.1% 2.1% 1.8% 0.9% 0.2% 长期贷款 9 0 17 17 17 17 资产减值损失 -2 -1 -7 -3 -4 -5 其他长期负债 46 73 406 400 408 419 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 207 260 779 704 758 817 投资收益 0 4 4 4 4 4 普通股股东权益 411 889 1,114 1,182 1,432 1,765 %税前利润 0.0% 2.0% 2.1% 1.5% 1.1% 0.9% 其中：股本 33 44 44 44 44 44 营业利润 104 181 183 262 351 448 未分配利润 180 292 405 580 830 1,163 营业利润率 33.3% 37.3% 30.4% 33.0% 34.5% 35.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 6 3 5 5 5 负债股东权益合计 618 1,149 1,893 1,887 2,190 2,582 税前利润利润率 10232.7% 18738.5% 18631.0% 26733.6% 35635.0% 45335.9% 比率分析 所得税 -13 -25 -21 -40 -53 -68 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 13.1% 11.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 89 162 166 227 303 385 每股收益 2.697 3.689 3.770 5.165 6.882 8.759 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.457 20.206 25.315 26.866 32.548 40.107 归属于母公司的净利润 89 162 166 227 303 385 每股经营现金净流 3.058 4.683 3.302 6.070 7.799 9.954 净利率 28.5% 33.4% 27.6% 28.5% 29.8% 30.5% 每股股利 0.000 0.000 1.000 1.200 1.200 1.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.65% 18.26% 14.89% 19.23% 21.14% 21.84% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.39% 14.12% 8.76% 12.05% 13.83% 14.93% 净利润 89 162 166 227 303 385 投入资本收益率 19.17% 16.77% 11.20% 15.04% 16.96% 17.97% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 37 45 65 48 55 59 主营业务收入增长率 20.57% 55.51% 23.93% 32.35% 27.71% 24.15% 非经营收益 6 3 32 10 6 6 EBIT增长率 25.92% 61.37% 11.91% 40.10% 30.90% 25.45% 营运资金变动 -32 -4 -117 -18 -21 -13 净利润增长率 23.94% 82.41% 2.20% 37.00% 33.23% 27.28% 经营活动现金净流 101 206 145 267 343 438 总资产增长率 16.78% 85.88% 64.71% -0.35% 16.11% 17.88% 资本开支 -100 -206 -416 -54 -15 -25 资产管理能力 投资 0 -136 -86 0 0 0 应收账款周转天数 65.7 53.8 69.6 70.0 65.0 60.0 其他 0 0 0 4 4 4 存货周转天数 131.8 109.8 140.3 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -100 -342 -501 -50 -11 -21 应付账款周转天数 50.8 61.0 93.5 95.0 90.0 85.0 股权募资 0 377 0 -106 0 0 固定资产周转天数 371.1 259.2 316.8 265.5 208.4 167.2 债权募资 -19 -67 494 -85 0 0 偿债能力 其他 -15 -62 -58 -71 -68 -68 净负债/股东权益 10.69% -33.49% -4.02% -5.91% -23.12% -38.43% 筹资活动现金净流 -35 248 436 -262 -68 -68 EBIT利息保障倍数 23.2 -626.4 15.4 19.6 39.3 166.8 现金净流量 -34 112 80 -45 264 349 资产负债率 33.51% 22.64% 41.15% 37.33% 34.61% 31.64% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源