三季度来水情况明显改善，多电源互补优势持续凸显

国投电力（600886.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年10月30日 三季度来水情况明显改善，多电源互补优势持续凸显 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 43,766 50,489 56,317 59,477 62,064 增长率yoy（%） 11.3 15.4 11.5 5.6 4.4 归母净利润（百万元） 2,456 4,079 6,260 7,408 8,383 增长率yoy（%） -55.5 66.1 53.5 18.3 13.2 ROE（%） 5.9 8.2 11.7 12.4 12.4 EPS最新摊薄（元） 0.33 0.55 0.84 0.99 1.12 P/E（倍） 36.3 21.9 14.2 12.0 10.6 P/B（倍） 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023Q3，公司 实现营业收入161.82亿元，同比增长4.56%；实现归母净利润27.15亿 元，同比增长52.74%；加权ROE为5.14%，较上年同期增加1.53个 pct；基础EPS为0.3582元，较上年同期增加54.47% 2023年1-9月公司实现营业收入425.5亿元，同比增长11.47%；实现归母净利润60.52亿元，同比增长46.7%；加权ROE为11.58%，较上年同期增加3.17个pct；基础EPS为0.7938，较上年同期增加48.63%（以上数据均为调整后）。 三季度来水情况明显好，多电源互补优势持续凸显。2023Q3，公司境内控股企业累计完成发电量/上网电量为497.17/484.54亿千瓦时，同比减少 0.96%/1.05%；Q3平均上网电价0.356元/千瓦时，同比增加5.64%。2023年1-9月，公司境内控股企业累计完成发电量/上网电量1210.02/1177.17亿千瓦时，同比增加2.23%/2.03%；1-9月平均上网电价 0.375元/千瓦时，同比增加7.14%。 分电源看，Q3水电、火电、风电、光伏发电量分别为301.89、170.94、15.8、8.54亿千瓦时，同比-7.4%、+7.61%、+29.85%、+72.29%，其中 Q3水电发电较Q2环比增加88.82%，来水情况明显好转，接近去年同期水 平(2023Q1/Q2/Q3水电发电量分别同比+28.25%/-35.3%/-7.4%)。水电、火电、风电、光伏平均上网电价为0.281、0.474、0.457、0.613元/千瓦时，同比+12.85%、-5.39%、-5.97%、-27.71%。其中，Q3火电电价下降的主要原因是福建区域上年同期市场化电价基数较高；风电、光伏电价较同期下降主要为公司新投产机组为平价上网项目；雅砻江水电电价上涨的主要原因为锦官电源组送江苏部分的电价较同期有所上调。 雅砻江腊巴山风电投产，新能源保持增量。公司Q3新增光伏、风电装机容量63.32万千瓦，1-9月累计新增光伏、风电装机容量146.75万千瓦。雅砻 江25.8万千瓦腊巴山风电项目于9月21日正式投产发电，成为“十四五”以来雅砻江流域清洁能源基地首个开工建设、首个建成投产的风电项目，我们预估今年可为公司带来约0.58亿元售电收入。 投资建议：各电源优势互补，项目规划及落地节奏带来成长持续性。预计 2023至2025年实现营业收入为563.17、594.77、620.64亿元，实现归净利 润为62.6、74.08、83.83亿元，同比增长53.5%、18.3%、13.2%。对应EPS为0.84、0.99、1.12，对应的PE倍数为14.2、12.0、10.6X，维持“增持”评级。 增持（维持评级） 股票信息 行业电力及公用事业 2023年10月27日收盘价（元）11.96 总市值（百万元）89,151.99 流通市值（百万元）83,311.85 总股本（百万股）7,454.18 流通股本（百万股）6,965.87 近3月日均成交额（百万元）272.14 股价走势 国投电力沪深300 35% 30% 25% 20% 14% 9% 4% -1% 2022-102023-022023-062023-10 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师范杨春晓 执业证书编号：S1070521050001 邮箱：fycx@cgws.com 分析师邓逐原 执业证书编号：S1070523050002 邮箱：dengzhuyuan@cgws.com 联系人何郭香池 执业证书编号：S1070121120062 邮箱：hgxc@cgws.com 联系人杨天放 执业证书编号：S1070122080026 邮箱：yangtianfang@cgws.com 相关研究 1、《依托雅砻江流域水资源，创造水风光储无限可能 ——国投电力深度报告》2023-09-25 2、《水火互济实现量价齐升，项目有序落地体现成长持续性》2023-09-04 3、《雅砻江产能持续提升，火电迎来业绩弹性》2023- 05-23 风险提示：来水不及预期，煤价波动风险，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及 预期。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 21697 23322 25967 24862 30141 营业收入 43766 50489 56317 59477 62064 现金 8887 11639 11263 11895 14340 营业成本 30950 34311 35078 35198 35929 应收票据及应收账款 9668 9016 11824 10185 12782 营业税金及附加 942 971 1172 1214 1263 其他应收款 371 700 495 767 550 销售费用 29 37 40 42 44 预付账款 424 187 495 225 526 管理费用 1306 1480 1790 1822 1912 存货 1270 1217 1325 1226 1378 研发费用 31 40 45 46 49 其他流动资产 1077 564 565 564 565 财务费用 4291 4655 3952 3934 3504 非流动资产 219709 235032 251274 256302 258366 资产和信用减值损失 -440 -63 -61 -78 -58 长期股权投资 9338 9760 10315 10830 11362 其他收益 434 165 243 249 233 固定资产 184315 194485 211152 216485 218761 公允价值变动收益 119 22 51 53 47 无形资产 5616 5678 5609 5524 5376 投资净收益 102 273 395 306 330 其他非流动资产 20440 25108 24198 23463 22867 资产处置收益 19 20 16 18 17 资产总计 241406 258354 277241 281163 288506 营业利润 6450 9412 14883 17767 19933 流动负债 37987 44762 58118 52939 45000 营业外收入 167 80 127 118 115 短期借款 8591 11299 28491 16262 12000 营业外支出 32 59 54 52 54 应付票据及应付账款 4732 4548 4940 4580 5137 利润总额 6585 9433 14957 17833 19994 其他流动负债 24664 28916 24688 32097 27863 所得税 1372 1753 2840 3417 3801 非流动负债 115321 119975 115439 111904 112769 净利润 5213 7680 12116 14416 16194 长期借款 113007 117353 112818 109283 110147 少数股东损益 2757 3601 5856 7008 7810 其他非流动负债 2314 2621 2621 2621 2621 归属母公司净利润 2456 4079 6260 7408 8383 负债合计 153308 164737 173558 164843 157769 EBITDA 19421 23685 28173 31944 34283 少数股东权益 36623 39107 44963 51971 59781 EPS（元/股） 0.33 0.55 0.84 0.99 1.12 股本 7454 7454 7454 7454 7454 资本公积 10950 10948 10948 10948 10948 主要财务比率 留存收益 27238 29899 36253 43633 51952 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 51475 54510 58720 64349 70957 成长能力 负债和股东权益 241406 258354 277241 281163 288506 营业收入（%） 11.3 15.4 11.5 5.6 4.4 营业利润（%） -44.4 45.9 58.1 19.4 12.2 归属母公司净利润（%） -55.5 66.1 53.5 18.3 13.2 获利能力毛利率（%） 29.3 32.0 37.7 40.8 42.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.9 15.2 21.5 24.2 26.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.9 8.2 11.7 12.4 12.4 经营活动现金流 14631 21964 16007 36000 22047 ROIC（%） 4.7 5.9 7.1 8.6 9.0 净利润 5213 7680 12116 14416 16194 偿债能力 折旧摊销 8585 9622 9343 10239 10855 资产负债率（%） 63.5 63.8 62.6 58.6 54.7 财务费用 4291 4655 3952 3934 3504 净负债比率（%） 140.8 137.8 139.0 110.7 95.2 投资损失 -102 -273 -395 -306 -330 流动比率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.7 营运资金变动 -3561 160 -9004 7709 -8169 速动比率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.6 其他经营现金流 205 120 -5 8 -6 营运能力 投资活动现金流 -9088 -15689 -25122 -14892 -12525 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 9277 15206 25030 14753 12387 应收账款周转率 5.3 5.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 199 -603 -554 -515 -532 应付账款周转率 9.3 8.9 17.2 0.0 0.0 其他投资现金流 -10 120 462 376 394 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6401 -3574 -9751 -6248 -2815 每股收益（最新摊薄） 0.33 0.55 0.84 0.99 1.12 短期借款 1357 2708 17192 -12228 -4262 每股经营现金流（最新摊薄） 1.96 2.95 2.15 4.