事件:中顺洁柔发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入43.68亿元,同比增长2.82%;归母净利润2.28亿元,同比下降44.09%;扣非后归母净利润2.21亿元,同比下降44.72%。其中2022Q2当季公司实现营业收入24.83亿元,同比增长15.74%;归母净利润为0.94亿元,同比下降30.69%;扣非后归母净利润为0.94亿元,同比下降28.93%。 产品结构优化,积极调整渠道与价格策略,Q2营收逆势稳增 22H1面对日益加剧的市场竞争、疫情导致物流运输不畅、原材料价格上涨等外部压力,公司自22Q1开始实施调价,并持续优化品类结构,对产品持续创新与升级,强化品牌高端化、年轻化,进一步提升高端、高毛利产品的销售份额,及时调整渠道销售策略,渠道下沉精耕细作,在保持传统销售渠道平稳发展的同时,积极开拓和布局商消、电商以及社区团购等销售渠道,618电商节期间公司电商渠道表现亮眼,22Q2营收增速显著修复。22H1公司营收为43.68亿元、同比增长2.82%,其中2022Q2实现营收24.83亿元、同比增长15.74%。分产品看,22H1公司生活用纸/个人护理/其他分别实现收入42.66/0.28/0.74亿元,同比分别+4.48%/-30.69%/-40.75%,占比分别为97.67%/0.64%/1.69%。 生活用纸方面,公司加大油画、Face、Lotion等高端、高毛利系列的终端推广,22H1公司生活用纸收入实现稳健增长。个护方面,公司重新梳理护理用品业务,锁定业务发展新赛道,致力于为全家庭、全生活场景提供产品+服务的健康生活解决方案。同时,公司持续拓展产品矩阵,针对疫情背景下的需求精准开发酒精湿巾、卫生湿巾、洁面巾、压缩毛巾、一次性浴巾、漱口水、口罩等非传统干巾产品。 浆价高企致盈利能力短期承压,持续降本增效成效初显 盈利能力方面,22H1公司毛利率为32.93%,同比下降6.75pct,预计主要系原材料木浆价格高位运行所致,其中22H1生活用纸毛利率为33.24%,同比下降7.02pct;22Q2毛利率为33.02%,同比下降5.89pct,环比提升0.20pct。 期间费用方面,22H1公司期间费用率为26.51%,同比下降1.18pct; 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.01%/4.13%/2.41%/-0.03%,同比分别-1.54pct/+0.24pct/+0.11pct/+0.01pct。22H1公司采取精准的品牌营销策略,同时持续推进数字化转型基础建设,优化内部流程,提升精细化管理水平,同时通过多维度的高质量系统化联动,提升整体运营及协同效能,持续降本增效,22H1公司期间费用率有所下降。综合影响下,22H1公司净利率为5.21%,同比下降4.38pct;22Q2公司净利率为3.79%,同比下降2.55pct。 现金流方面,22H1公司经营性现金流为7.00亿元,同比下降5.19%,现金流情况较稳健。 投资建议:公司作为生活用纸龙头,持续优化产品结构,围绕传统、商消、电商、社区团购多渠道布局,生活用纸业务增长稳健。我们预计中顺洁柔2022-2024年营业收入为102.22、114.70、128.62亿元,同比增长11.72%、12.21%、12.14%;归母净利润为5.82、7.34、9.08亿元,同比增长0.19%、26.09%、23.73%,对应PE为24.6x、19.5x、15.8x,维持买入-A的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险;疫情反复风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表