毛利率逐步改善，产能建设有序推进

药康生物（688046） 公司研究/公司点评 毛利率逐步改善，产能建设有序推进 2023-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.37 近12个月最高/最低（元）34.70/15.44 总股本（百万股）410 流通股本（百万股）202 流通股比例（%）49.25 总市值（亿元）71 流通市值（亿元）35 公司价格与沪深300走势比较 30% 7% -15%10/22 1/23 4/237/2310/23 -37% -59% 药康生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评药康生物：海外渠道加速铺设，持续推出新品类2023-09-01 主要观点： 事件概述 2023年10月27日，药康生物发布2023年三季报：公司2023年前三 季度实现营业收入4.54亿元，同比增长17.68%；归母净利润1.18亿元，同比下降8.13%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长5.23%。单季度看，公司Q3实现收入1.59亿元，同比增长16.76%；归母净利润0.40亿元，同比下降13.65%，主要系政府补助较去年同期减少所致。 事件点评 期间费用率把控良好，毛利率逐步改善 1）费用率方面，3Q23公司销售、管理、研发费用率分别为11.61%（同比-4.32pct）、19.93%（同比+0.48pct）、15.66%（同比+1.2pct），销售费用率改善显著。2）盈利能力方面，3Q23公司毛利率70.35%，同比增长0.86pct，环比增长2.60pct。 产能释放有序推进，有望推动公司进一步增长 1）国内设施方面，根据公司规划，2023年将有北京设施、上海设施和广东二期投产，预计新增笼位8万左右，公司国内市占率有望进一步提升。2）海外设施方面，北美设施有望于年底投入使用，对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速。 投资建议 考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。预计公司2023~2025年营收分别为6.46/8.46/11.29亿元；同比增速为25.0%/31.0%/33.6%；归母净利润分别为2.07/2.71/3.66亿元；净利润同比增速25.6%/31.0%/35.2%；对应2023~2025年EPS为0.50/0.66/0.89元/ 股；对应PE为34X/26X/19X。维持“买入”评级。 风险提示 基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险；市场放量不及预期风险；工业端恢复不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入517 646 846 1129 收入同比（%）31.2% 25.0% 31.0% 33.6% 归属母公司净利润165 207 271 366 净利润同比（%）31.8% 25.6% 31.0% 35.2% 毛利率（%）71.4% 72.2% 72.5% 72.8% ROE（%）8.3% 9.5% 11.1% 13.1% 每股收益（元）0.42 0.50 0.66 0.89 P/E57.26 34.44 26.29 19.44 P/B4.99 3.29 2.92 2.54 EV/EBITDA45.17 24.02 19.02 13.54 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1467 1651 1849 2276 营业收入 517 646 846 1129 现金 422 587 646 980 营业成本 148 180 232 307 应收账款 185 180 297 345 营业税金及附加 2 2 3 4 其他应收款 4 47 24 68 销售费用 76 97 131 175 预付账款 3 4 4 6 管理费用 98 123 169 226 存货 49 29 73 72 财务费用 -15 -4 -5 -6 其他流动资产 804 804 804 804 资产减值损失 -15 -10 -5 -5 非流动资产 787 911 1026 1127 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 69 98 130 163 投资净收益 9 15 19 25 固定资产 194 327 419 488 营业利润 174 229 297 400 无形资产 49 54 58 61 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 476 433 419 416 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2254 2562 2875 3403 利润总额 174 229 297 400 流动负债 214 332 374 536 所得税 9 22 26 34 短期借款 12 16 20 24 净利润 165 207 271 366 应付账款 51 105 94 165 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 151 211 260 347 归属母公司净利润 165 207 271 366 非流动负债 62 62 62 62 EBITDA 209 273 342 456 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.42 0.50 0.66 0.89 其他非流动负债 62 62 62 62 负债合计 276 394 436 598 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 410 410 410 410 成长能力 资本公积 1254 1254 1254 1254 营业收入 31.2% 25.0% 31.0% 33.6% 留存收益 314 504 775 1142 营业利润 21.4% 31.5% 29.7% 34.8% 归属母公司股东权 1978 2168 2439 2805 归属于母公司净利 31.8% 25.6% 31.0% 35.2% 负债和股东权益 2254 2562 2875 3403 获利能力毛利率（%） 71.4% 72.2% 72.5% 72.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.9% 32.0% 32.0% 32.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.3% 9.5% 11.1% 13.1% 经营活动现金流 106 337 211 484 ROIC（%） 7.7% 9.3% 10.4% 12.2% 净利润 165 207 271 366 偿债能力 折旧摊销 47 49 60 77 资产负债率（%） 12.2% 15.4% 15.2% 17.6% 财务费用 -2 0 1 1 净负债比率（%） 14.0% 18.2% 17.9% 21.3% 投资损失 -9 -15 -19 -25 流动比率 6.85 4.97 4.94 4.24 营运资金变动 -108 84 -108 58 速动比率 6.55 4.83 4.70 4.07 其他经营现金流 286 135 386 316 营运能力 投资活动现金流 -995 -158 -156 -154 总资产周转率 0.31 0.27 0.31 0.36 资本支出 -190 -144 -142 -147 应收账款周转率 3.40 3.51 3.51 3.49 长期投资 0 -29 -32 -32 应付账款周转率 2.63 2.31 2.33 2.37 其他投资现金流 -804 15 19 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 1014 -14 4 4 每股收益 0.42 0.50 0.66 0.89 短期借款 7 4 4 4 每股经营现金流薄） 0.26 0.82 0.52 1.18 长期借款 -20 0 0 0 每股净资产 4.82 5.29 5.95 6.84 普通股增加 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 977 0 0 0 P/E 57.26 34.44 26.29 19.44 其他筹资现金流 0 -17 -1 -1 P/B 4.99 3.29 2.92 2.54 现金净增加额 128 165 59 334 EV/EBITDA 45.17 24.02 19.02 13.54 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料