毛利率短期承压，国内外产能建设有序推进

核心观点 毛利率短期承压，国内外产能建设有序推进 业绩符合预期。公司上半年营业收入10.07亿元，同比增长6.3%；归母净利润0.94亿元，同比减少27.0%；扣非归母净利润0.76亿元，同比减少33.3%。上半年利润端受毛利率降低以及期间费用增长等因素影响有所承压。2季度营业收入5.03亿 元，同比增长0.8%，环比减少0.1%；归母净利润0.47亿元，同比减少43.1%，环比减少0.6%；扣非归母净利润0.32亿元，同比减少54.9%，环比减少26.3%。2024年半年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元。 2季度毛利率及费用率承压影响盈利。上半年毛利率25.6%，同比下降0.8个百分点；2季度毛利率23.8%，同比下降1.0个百分点，环比下降3.5个百分点，毛利率 下降预计主要系产品结构调整、行业降价压力、部分下游客户销量下降导致产能利用率承压等综合所致。上半年期间费用率16.4%，同比增长5.7个百分点，其中管理费用率提升0.7个百分点，研发费用率同比提升1.7个百分点，主要系新品项目研发 投入加大所致；财务费用率同比提升3.2个百分点，主要系汇兑收益减少及可转债利息增加所致。上半年经营活动现金流净额1.06亿元，同比降低52.0%，主要系退税减少及支付的材料款项增加所致。 总成产品营收占比继续提升，国内外产能建设有序推进。上半年公司新立项产品19项，完成样件开发31项、样件提交/小规模试产75项，实现批产新项目7项，项目储备充裕。上半年总成类产品营收2.32亿元，同比增长11.7%，占营业收入比例提 盈利预测与投资建议 升至23.0%，同比增长1.1个百分点。公司国内工厂建设稳步推进，同时积极调整优化产能结构改善盈利能力，重庆工厂1季度已实现扭亏为盈，新工厂项目主体建设完成，正在安装内部公用机电以及厂区道路施工；天津工厂将推进内部降本增效，预计24年将大幅减亏；宁波新工厂部分新品实现SOP，计划年内完成产线项目搬迁，宁波公司将争取年内扭亏增盈；公司新能源汽车轻量化关键零部件生产项目厂房建设已经完成，预计下半年将持续获得新项目订单。为降低产品出口不确定性，公司加快海外产能布局和基地建设，预计泰国工厂一期将于2025年一季度形成出产能力，海外业务拓展将有助于公司培育新增长点、提升整体毛利率水平。 调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026年EPS分别为0.54、0.69、0.85元（原0.62、0.77、0.91元），可比公司24年PE平均估值15倍，目标价8.1元，维持买入评级。 风险提示 齿轮业务配套量低于预期、原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。 公司研究|中报点评精锻科技300258.SZ 买入 （维持） 股价（2024年08月30日） 7.26元 目标价格 8.10元 52周最高价/最低价 16.24/6.85元 总股本/流通A股（万股） 48,178/46,273 A股市值（百万元） 3,498 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024年08月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.55 -4.97 -21.85 -47.31 相对表现% 0.72 -3.55 -14.26 -34.98 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 在手订单充裕，加快国际化布局2024-05-12 产品和客户结构持续优化2023-10-22 2季度盈利环比增长，新项目拓展顺利2023-09-02 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,808 2,103 2,572 2,980 3,469 同比增长(%) 27.0% 16.3% 22.3% 15.9% 16.4% 营业利润(百万元) 281 278 302 384 480 同比增长(%) 40.8% -1.1% 8.6% 27.2% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 247 238 259 330 411 同比增长(%) 44.0% -3.9% 8.8% 27.7% 24.7% 每股收益（元） 0.51 0.49 0.54 0.69 0.85 毛利率(%) 28.4% 25.6% 26.0% 26.4% 27.0% 净利率(%) 13.7% 11.3% 10.1% 11.1% 11.9% 净资产收益率(%) 7.6% 6.7% 6.8% 8.3% 9.5% 市盈率 14.1 14.7 13.5 10.6 8.5 市净率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月30日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 旭升集团 603305 8.98 0.77 0.86 1.07 1.32 11.74 10.46 8.35 6.78 双环传动 002472 20.97 0.97 1.21 1.52 1.83 21.72 17.27 13.83 11.45 拓普集团 601689 33.66 1.28 1.73 2.25 2.76 26.39 19.46 14.94 12.19 爱柯迪 600933 12.3 0.93 1.16 1.47 1.80 13.16 10.56 8.39 6.83 星宇股份 601799 116.7 3.86 5.21 6.69 8.31 30.25 22.40 17.44 14.04 岱美股份 603730 9.19 0.40 0.54 0.64 0.77 23.22 17.05 14.37 11.94 常熟汽饰 603035 12.52 1.44 1.64 2.01 2.46 8.71 7.64 6.24 5.08 调整后平均 19.25 14.96 11.98 9.84 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 718 1,103 1,284 1,756 2,174 营业收入 1,808 2,103 2,572 2,980 3,469 应收票据、账款及款项融资 470 535 679 773 900 营业成本 1,295 1,564 1,904 2,193 2,533 预付账款 29 42 45 54 65 营业税金及附加 18 20 26 30 35 存货 492 542 688 796 904 营业费用 10 14 21 21 24 其他 336 192 360 298 287 管理费用及研发费用 231 244 321 358 382 流动资产合计 2,046 2,416 3,057 3,677 4,329 财务费用 1 19 28 35 48 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 9 2 9 0 8 固定资产 2,110 2,755 2,815 2,729 2,570 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 在建工程 642 553 342 237 184 投资净收益 5 6 8 10 10 无形资产 227 279 268 258 248 其他 31 30 30 30 30 其他 384 254 301 322 280 营业利润 281 278 302 384 480 非流动资产合计 3,363 3,840 3,726 3,546 3,282 营业外收入 6 2 3 5 5 资产总计 5,409 6,256 6,783 7,223 7,611 营业外支出 4 1 1 1 1 短期借款 1,139 566 826 843 745 利润总额 282 278 304 388 484 应付票据及应付账款 526 577 732 848 963 所得税 35 42 46 58 73 其他 241 120 179 180 160 净利润 248 236 259 330 411 流动负债合计 1,906 1,263 1,737 1,871 1,867 少数股东损益 0 (1) 0 0 0 长期借款 64 231 231 231 231 归属于母公司净利润 247 238 259 330 411 应付债券 0 853 853 853 853 每股收益（元） 0.51 0.49 0.54 0.69 0.85 其他 87 153 130 134 139 非流动负债合计 151 1,237 1,214 1,218 1,223 主要财务比率 负债合计 2,057 2,500 2,950 3,089 3,090 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 8 6 6 6 6 成长能力 实收资本（或股本） 482 482 482 482 482 营业收入 27.0% 16.3% 22.3% 15.9% 16.4% 资本公积 1,181 1,246 1,246 1,246 1,246 营业利润 40.8% -1.1% 8.6% 27.2% 25.0% 留存收益 1,666 1,844 2,031 2,313 2,676 归属于母公司净利润 44.0% -3.9% 8.8% 27.7% 24.7% 其他 16 179 69 88 112 获利能力 股东权益合计 3,352 3,756 3,833 4,134 4,521 毛利率 28.4% 25.6% 26.0% 26.4% 27.0% 负债和股东权益总计 5,409 6,256 6,783 7,223 7,611 净利率 13.7% 11.3% 10.1% 11.1% 11.9% ROE 7.6% 6.7% 6.8% 8.3% 9.5% 现金流量表 ROIC 5.6% 5.0% 5.0% 6.0% 7.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 248 236 259 330 411 资产负债率 38.0% 40.0% 43.5% 42.8% 40.6% 折旧摊销 245 295 307 336 357 净负债率 19.0% 14.9% 18.5% 6.1% 0.0% 财务费用 1 19 28 35 48 流动比率 1.07 1.91 1.76 1.97 2.32 投资损失 (5) (6) (8) (10) (10) 速动比率 0.80 1.45 1.33 1.51 1.80 营运资金变动 (51) (72) (175) (88) (141) 营运能力 其它 56 72 (64) (19) 51 应收账款周转率 5.0 4.9 5.0 4.9 4.9 经营活动现金流 493 545 346 585 716 存货周转率 2.8 2.8 2.9 2.7 2.8 资本支出 (596) (890) (132) (132) (132) 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (161) (85) (263) 85 50 每股收益 0.51 0.49 0.54 0.69 0.85 投资活动现金流 (758) (975) (395) (46) (81) 每股经营现金流 1.02