2023年三季报点评：重点品种实现双位数增长

达仁堂（600329）2023年三季报点评 / 重点品种实现双位数增长 挖掘价值投资成长 2023年11月01日 / 【投资要点】 重点品种实现双位数增长。2023年前三季度，公司实现营业收入57.93亿元，同比+4.13%；归母净利润8.58亿元，同比+17.73%。其中工业收入同比增长12.9%；商业收入同比下降4%。公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。单独Q3来看，公司实现营收17.05亿元，同比 -4.67%；归母净利润1.36亿元，同比-47.84%，当季减少主要原因是报告期内投资收益减少。 公司产品丰富品牌多。公司形成了中成药生产企业、药材公司和中药饮片厂等为配套的中药生产企业群，知名产品包括速效救心丸、京万 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 100.00% 79.75% 59.50% 39.25% 18.99% -1.26% 11/11/13/15/17/19/1 红软膏、清咽滴丸、痹祺胶囊、紫龙金片、胃肠安丸等。公司还拥有化学原料药及制剂的生产企业及生物制药企业。另外，公司致力于稳 基本数据 定药材供应并加强产地溯源，上半年完成400余个品规中药材、中药 总市值（百万元) 24994.61 饮片溯源工作。 流通市值（百万元) 18362.42 盈利能力明显提升。2023年前三季度，公司销售毛利率为44.86%、 52周最高/最低（元） 56.26/25.58 销售净利率为14.54%，同比分别+3.86pct、+1.12pct。费用支出方面， 52周最高/最低（PE） 40.07/20.71 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为25.11%、5.88%、-0.28%、 52周最高/最低（PB） 6.53/3.32 1.49%，同比分别+2.73pct、-0.63pct、+0.31pct、-0.17pct。公司 52周涨幅（%） 19.91 逐步梳理全品种价值链，强化集团“价格是龙头，成本是基础，利润 52周换手率（%） 301.67 是目标”的工作方向，向各工业企业植入生产精益管理的工作理念。 相关研究《品牌多产品丰富，净利润实现快速增长》 2023.08.16《品牌强产品多，Q4实现快速增长》2023.04.14 《核心产品持续发力，“二次创业”进入新阶段》 2022.11.01 达仁堂沪深300 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司业绩增长基本符合预期，我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为92.52/103.83/116.78亿元，归母净利润分别为11.64/12.94/14.43亿元，EPS分别为1.51/1.68/1.87元，对应PE分别为21/19/17倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8249.25 9251.62 10382.78 11678.35 增长率(%) 19.42% 12.15% 12.23% 12.48% EBITDA（百万元） 805.39 1142.67 1251.59 1356.44 归属母公司净利润（百万元） 861.79 1164.27 1294.19 1442.99 增长率(%) 12.05% 35.10% 11.16% 11.50% EPS(元/股) 1.12 1.51 1.68 1.87 市盈率（P/E） 25.98 21.47 19.31 17.32 市净率（P/B） 3.45 3.67 3.09 2.62 EV/EBITDA 24.69 19.60 16.91 14.78 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 成本波动较大风险； 药品质量安全问题； 行业竞争加剧风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2882.522896.254170.175327.84 存货 1429.451800.021822.052251.80 流动资产应收及预付 非流动资产 2911.542939.522975.123018.26 固定资产 1127.741073.821022.43973.36 无形资产 281.13301.13326.13356.13 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 10156.9810753.7512619.4114539.83 短期借款 101.64131.64161.64191.64 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1825.912001.022243.912523.27 长期借款 151.30161.30171.30181.30 其他非流动负债 120.29120.29120.29120.29 实收资本 773.44770.25770.25770.25 留存收益 4700.465002.056296.247739.23 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7245.44 2316.05 617.42 760.19 333.85 408.62 3333.43 1405.89 271.59 0.00 3605.03 1047.77 6521.46 7814.23 2449.70 668.26 790.19 338.85 435.52 3621.59 1488.94 281.59 0.00 3903.19 1030.25 6802.34 9644.29 2896.60 755.47 820.19 343.85 462.52 4163.36 1757.81 291.59 0.00 4454.95 1030.25 8096.53 11521.58 3116.56 825.39 850.19 348.85 489.72 4608.82 1893.90 301.59 0.00 4910.41 1030.25 9539.52 少数股东权益 30.49 48.22 67.93 89.91 负债和股东权益10156.98 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 10753.75 12619.41 14539.83 营业成本 4955.595416.726075.226832.99 销售费用 1969.272257.402574.932942.95 研发费用 153.15120.27134.98151.82 资产减值损失 -55.87 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 274.22277.55311.48350.35 其他收益 6.67 9.25 10.38 11.68 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.91 3.00 3.00 3.00 利润总额 980.191328.091468.041627.74 净利润 873.261182.001313.901464.96 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 861.791164.271294.191442.99 少数股东损益 EBITDA 8249.25 76.69 377.89 -39.77 0.00 1.08 980.05 2.78 106.93 11.46 805.39 9251.62 86.97 370.06 -30.83 0.00 9.25 1327.09 2.00 146.09 17.73 1142.67 10382.78 97.60 394.55 -29.28 0.00 10.38 1467.04 2.00 154.14 19.71 1251.59 11678.35 112.11 432.10 -46.64 0.00 11.68 1626.74 2.00 162.77 21.97 1356.44 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 677.25 742.93 1096.51 952.05 净利润 873.26 1182.00 1313.90 1464.96 折旧摊销 120.67 133.22 135.69 138.37 营运资金变动 -56.92 -296.89 -44.38 -304.16 其它 -259.76 -275.40 -308.71 -347.11 投资活动现金流 -12.28 126.60 151.57 181.53 资本支出 -106.41 -75.95 -84.92 -93.82 投资变动 -112.69 -75.00 -75.00 -75.00 其他 206.82 277.55 311.48 350.35 筹资活动现金流 -236.62 -855.80 25.84 24.08 银行借款 204.00 40.00 40.00 40.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -20.71 0.00 0.00 其他 -440.62 -875.08 -14.16 -15.92 现金净增加额 428.35 13.73 1273.92 1157.67 期初现金余额 2283.18 2711.53 2725.26 3999.18 期末现金余额主要财务比率 2711.53 2725.26 3999.18 5156.85 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 19.42% 12.15% 12.23% 12.48% 营业利润增长 13.08% 35.41% 10.55% 10.89% 归属母公司净利润增长 12.05% 35.10% 11.16% 11.50% 获利能力（%）毛利率 39.93% 41.45% 41.49% 41.49% 净利率 10.59% 12.78% 12.65% 12.54% ROE 13.21% 17.12% 15.98% 15.13% ROIC 8.96% 12.57% 11.75% 10.95% 偿债能力资产负债率（%） 35.49% 36.30% 35.30% 33.77% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.17 2.16 2.32 2.50 速动比率 1.70 1.62 1.84 1.97 营运能力总资产周转率 0.81 0.86 0.82 0.80 应收账款周转率 3.84 4.66 3.92 4.56 存货周转率 5.77 5.14 5.70 5.19 每股指标（元）每股收益 1.12 1.51 1.68 1.87 每股经营现金流 0.88 0.96 1.42 1.24 每股净资产 8.43 8.83 10.51 12.38 估值比率P/E 25.98 21.47 19.31 17.32 P/B 3.45 3.67 3.09 2.62 EV/EBITDA 24.69 19.60 16.91 14.78 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后