毛利率环比改善，看好盈利能力持续修复

东亚药业（605177） 公司研究/公司点评 毛利率环比改善，看好盈利能力持续修复 公司价格与沪深300走势比较 45% 25% 6% -14%10/22 1/23 4/237/2310/23 65% 东亚药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】东亚药业（605177）公司深度：抗生素量价齐升，布局制剂注入新动力2023-09-21 主要观点： 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2023-10-31 收盘价（元） 30.36 近12个月最高/最低（元） 31.90/19.75 总股本（百万股） 114 流通股本（百万股） 56 流通股比例（%） 49.47 总市值（亿元） 34 流通市值（亿元） 17 事件概述 2023年10月30日，东亚药业发布2023年三季报：公司2023年前三 季度实现营业收入10.04亿元，同比增长17.55%；归母净利润0.86亿元，同比增长40.11%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长49.40%。单季度看，公司Q3实现收入3.30亿元，同比增长3.49%；归母净利润0.31亿元，同比增长62.11%。 毛利率环比提升，盈利能力改善趋势有望持续 公司2023年Q1-3毛利率分别为22.24%、26.76%、29.91%，呈环比改善趋势，主要由于重要原材料青霉素G钾盐、溴素等价格在过去两年持续攀升后开始下行，头孢唑肟钠中间体新车间投产规模效应逐步显现等。随着酶法应用范围的扩大、规模效应等，盈利能力有望进一步改善。 可转债顺利发行，募投产能将打开公司成长天花板 截至2023年9月30日，公司已完成可转换公司债券的发行，公开发 行可转换公司债券募集资金已于7月12日到账；且公开发行可转换公 司债券已于8月2日上市。募集资金主要投向浙江善渊“特色新型药物 制剂研发与生产基地建设项目（一期）”和江西善渊“年产3685吨医药及中间体、4320吨副产盐项目（一期）”。随着后续募投产能的落地投产，将进一步打开公司成长天花板。 投资建议 基于抗生素需求回暖，产品量价齐升，海外拓展蓄势待发，增长动力强劲。我们预计公司2023-2025年营收分别为14.19/16.17/22.87亿元，同比增长20.3%/13.9%/41.4%；归母净利润分别为1.41/1.86/2.44亿元，同比增长35.1%/31.7%/31.2%；对应PE分别为24x/19x/14x，维持“增持”评级。 风险提示 产能释放不及预期风险、研发进展不及预期风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 1180 1419 1617 2287 收入同比（%） 65.6% 20.3% 13.9% 41.4% 归属母公司净利润 104 141 186 244 净利润同比（%） 52.5% 35.1% 31.7% 31.2% 毛利率（%） 22.8% 26.2% 28.1% 27.6% ROE（%） 5.7% 6.6% 8.0% 9.5% 每股收益（元） 0.92 1.24 1.64 2.15 P/E 21.76 24.44 18.55 14.14 P/B 1.24 1.62 1.49 1.35 EV/EBITDA 9.71 10.77 10.05 7.60 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1189 2069 1682 1996 营业收入 1180 1419 1617 2287 现金 502 1349 952 1028 营业成本 910 1047 1163 1657 应收账款 98 118 135 222 营业税金及附加 9 11 12 17 其他应收款 1 2 2 3 销售费用 10 16 24 34 预付账款 8 9 10 17 管理费用 117 142 178 263 存货 483 495 484 598 财务费用 -14 -6 -27 -19 其他流动资产 97 97 100 128 资产减值损失 0 1 1 1 非流动资产 1283 1565 2098 2264 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 7 7 8 固定资产 839 1062 1246 1369 营业利润 121 161 211 275 无形资产 63 80 98 117 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 380 423 754 778 营业外支出 6 4 4 4 资产总计 2471 3634 3781 4260 利润总额 115 157 207 271 流动负债 570 752 718 953 所得税 11 16 21 27 短期借款 95 162 62 12 净利润 104 141 186 244 应付账款 277 349 388 552 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 198 242 269 389 归属母公司净利润 104 141 186 244 非流动负债 62 757 752 752 EBITDA 195 276 325 413 长期借款 15 5 0 0 EPS（元） 0.92 1.24 1.64 2.15 其他非流动负债 47 752 752 752 负债合计 632 1509 1470 1705 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 114 114 114 114 成长能力 资本公积 1129 1129 1129 1129 营业收入 65.6% 20.3% 13.9% 41.4% 留存收益 598 883 1069 1313 营业利润 52.8% 33.3% 31.0% 30.6% 归属母公司股东权 1840 2125 2311 2555 归属于母公司净利 52.5% 35.1% 31.7% 31.2% 负债和股东权益 2471 3634 3781 4260 获利能力毛利率（%） 22.8% 26.2% 28.1% 27.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.9% 9.9% 11.5% 10.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.7% 6.6% 8.0% 9.5% 经营活动现金流 -70 342 384 447 ROIC（%） 4.6% 4.5% 5.3% 6.9% 净利润 104 141 186 244 偿债能力 折旧摊销 96 126 145 161 资产负债率（%） 25.6% 41.5% 38.9% 40.0% 财务费用 1 7 7 5 净负债比率（%） 34.3% 71.0% 63.6% 66.7% 投资损失 -8 -7 -7 -8 流动比率 2.09 2.75 2.34 2.09 营运资金变动 -268 73 50 43 速动比率 1.22 2.08 1.65 1.45 其他经营现金流 377 71 139 204 营运能力 投资活动现金流 -64 -394 -669 -316 总资产周转率 0.50 0.46 0.44 0.57 资本支出 -85 -584 -681 -329 应收账款周转率 13.35 13.10 12.78 12.81 长期投资 20 10 5 5 应付账款周转率 3.92 3.35 3.16 3.53 其他投资现金流 2 180 7 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 88 899 -112 -55 每股收益 0.92 1.24 1.64 2.15 短期借款 95 67 -100 -50 每股经营现金流薄） -0.62 3.01 3.38 3.94 长期借款 15 -10 -5 0 每股净资产 16.20 18.71 20.34 22.49 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 21.76 24.44 18.55 14.14 其他筹资现金流 -22 842 -7 -5 P/B 1.24 1.62 1.49 1.35 现金净增加额 -46 847 -397 76 EV/EBITDA 9.71 10.77 10.05 7.60 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致