营收、利润均实现快速增长，全面拥抱AIGC

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 万兴科技(300624) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱： pangqianqian@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 营收、利润均实现快速增长，全面拥抱AIGC [Table_ReportDate] 2023年11月1日 [Table_Summary] ➢ 产品竞争力提升及新产品销量增加带动营收、利润快速增长。2023前三季度，公司实现营业收入 10.96亿元，同比增长30.69%；归属于母公司所有者净利润 0.65 亿元，同比增长166.91%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 0.52亿元，同比增长2728.14%。公司前三季度毛利率95.19%，较去年同期相比下降约0.5个百分点。 ➢ Q3单季度表现：营收、扣非净利润实现增长，归母净利润略下滑。2023第三季度，公司实现营业收入 3.78亿元，同比增长26.67%；归属于母公司所有者净利润 0.21 亿元，同比增长67.17%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 0.17亿元。经营性现金流保持增长，第三季度经营性现金流净额0.48亿元，同比增长68.29%。 ➢ 聚焦AI新兴技术在数字创意细分领域的深入研发，致使研发费用快速增长。公司持续聚焦AI新兴技术在数字创意细分领域的深入研发，在3D视频生成、AI图生视频等技术上取得突破；同时积极推进以视频创意为核心的多媒体大模型数据训练和技术拓展。2023前三季度公司研发投入 3.01 亿元，同比增长 19.80%，研发费用率达27.45%，同比下降2.50个百分点；销售费用 5.46亿元，同比增长 32.68%，销售费用率达49.87%，同比提高0.75个百分点；管理费用1.27 亿元，同比增长 27.53%，管理费用率达11.56%。 ➢ 全面拥抱AIGC，积极推动产品的智能化升级，不断落地AIGC创意新品。8月底万兴PDF/PDFelement V10.0版本上线，打造全新AI工具集、优化智能助手Lumi交互体验，智慧文档服务能力再上台阶，提升用户活跃、付费增长；网页端多媒体AI工具集Media.io产品性能大幅提升、功能快速上量，其中，AI Portrait Generator（AI照相馆）等新兴功能使用量与销售额逐月快速攀升；移动端AI虚拟陪伴应用新品TrueMate，通过AI语言大模型能力升级，打造更优质、更沉浸的虚拟人陪伴体验，有效拓宽公司移动端产品覆盖领域，支撑移动端产品收入持续提升。此外，三季度公司还推出智能文字快剪工具Kwicut、AI商品图生成工具Virtulook、智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory等创意新品，并大力推进核心品牌产品Filmora V13.0年度大版本的研发，近期即将发布。 ➢ 盈利预测：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为0.66元、1.03元、1.47元。 ➢ 风险因素：1.行业市场竞争加剧；2.AI产品研发进度不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 20244E 2025E 营业总收入(百万元) 1,029 1,180 1,541 1,962 2,452 增长率YoY % 5.4% 14.7% 30.6% 27.3% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 28 41 91 142 202 增长率YoY% -77.7% 47.7% 121.0% 55.6% 42.4% 毛利率% 95.5% 95.5% 95.4% 95.4% 95.4% 净资产收益率ROE% 3.2% 4.7% 6.6% 9.3% 11.7% EPS(摊薄)(元) 0.20 0.30 0.66 1.03 1.47 市盈率P/E(倍) 401.27 271.64 122.93 79.00 55.46 市净率P/B(倍) 12.74 12.68 8.13 7.37 6.51 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年 10月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 20244E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 20244E 2025E 流动资产 725 648 799 1,013 1,309 营业总收入 1,029 1,180 1,541 1,962 2,452 货币资金 460 345 382 571 837 营业成本 46 53 71 90 113 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 2 3 4 5 应收账款 35 45 61 76 95 销售费用 482 580 755 955 1,189 预付账款 13 17 21 27 34 管理费用 146 139 177 224 275 存货 0 0 0 0 0 研发费用 328 348 435 536 650 其他 217 241 335 338 343 财务费用 10 19 1 -7 -11 非流动资产 818 884 893 907 921 减值损失合计 0 -3 0 0 0 长期股权投资 71 56 56 56 56 投资净收益 12 4 5 6 7 固定资产（合计） 143 318 333 348 362 其他 23 33 13 18 22 无形资产 37 43 43 43 43 营业利润 48 73 117 183 260 其他 566 468 461 461 461 营业外收支 0 -1 0 0 0 资产总计 1,543 1,532 1,691 1,920 2,231 利润总额 48 72 117 183 260 流动负债 185 201 247 309 381 所得税 -1 8 9 16 22 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 49 64 107 167 238 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 21 23 16 25 36 应付账款 5 8 10 13 16 归属母公司净利润 28 41 91 142 202 其他 181 193 237 296 366 EBITDA 74 110 132 191 265 非流动负债 478 448 51 51 51 EPS (当年)(元) 0.22 0.32 0.66 1.03 1.47 长期借款 0 0 0 0 0 其他 478 448 51 51 51 现金流量表 单位:百万元 负债合计 663 649 298 359 432 会计年度 2021A 2022A 2023E 20244E 2025E 少数股东权益 0 -1 15 40 76 经营活动现金流 142 107 160 214 290 归属母公司股东权益 880 884 1,378 1,520 1,722 净利润 49 64 107 167 238 负债和股东权益 1,543 1,532 1,691 1,920 2,231 折旧摊销 36 40 14 15 16 财务费用 12 22 8 1 1 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -14 -4 -5 -6 -7 会计年度 2021A 2022A 2023E 20244E 2025E 营运资金变动 72 -4 33 37 43 营业总收入 1,029 1,180 1,541 1,962 2,452 其它 -13 -11 2 0 0 同比（%） 5.4% 14.7% 30.6% 27.3% 25.0% 投资活动现金流 -81 -134 -121 -24 -23 归属母公司净利润 28 41 91 142 202 资本支出 -117 -81 -30 -30 -30 同比（%） -77.7% 47.7% 121.0% 55.6% 42.4% 长期投资 24 -69 -100 0 0 毛利率（%） 95.5% 95.5% 95.4% 95.4% 95.4% 其他 12 16 9 6 7 ROE% 3.2% 4.7% 6.6% 9.3% 11.7% 筹资活动现金流 271 -74 -2 -1 -1 EPS (摊薄)(元) 0.20 0.30 0.66 1.03 1.47 吸收投资 1 2 427 0 0 P/E 401.27 271.64 122.93 79.00 55.46 借款 375 0 0 0 0 P/B 12.74 12.68 8.13 7.37 6.51 支付利息或股息 -33 -13 -8 -1 -1 EV/EBITDA 95.35 34.95 82.15 55.74 39.18 现金流净增加额 331 -105 36 189 267 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022 年加入信达 证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队 21 年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21 世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023 年加入信达证券研究所，主要覆盖金融IT、网络安全等领域。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是