二季度营收利润同比均超过30%增长，海外业务实现突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月28日买入三旺通信（688618.SH）一季度营收利润同比均超过30%增长，海外业务实现突破核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价98.99元总市值/流通市值5022/1688百万元52周最高价/最低价114.07/32.01元近3个月日均成交额45.76百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三旺通信（688618.SH）-从工业通信产品向AI平台布局，把握工业互联网高景气发展》——2023-03-29《三旺通信（688618.SH）-受益工业互联网行业快速发展，22年归母净利润同比增长59%》——2023-02-28《三旺通信（688618.SH）-受益工业互联网快速发展，22年归母净利润同比增长46%-61%》——2023-01-31《三旺通信（688618.SH）-股权激励落地，三年营收目标翻番》——2022-12-28《三旺通信（688618.SH）-市场开拓效果显著，三季度净利润同比增长88.9%》——2022-10-30公司2023年一季度营收利润均实现超过30%增长。公司一季度实现营业收入7170.8万元，同比增长31.5%。归属于上市公司股东的净利润1162.9万元，同比增长36.0%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润848.1万元，同比增长40.5%。智慧交通、工业互联网行业呈现快速增长，海外业务实现突破。一季度公司在智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市行业板块分别实现营收2765.9万元/1893.1万元/923.0万元/618.3万元，其中智慧交通、工业互联网行业营收表现亮眼，同比分别增长227.3%/73.9%。公司海外业务迎来快速增长，报告期内，海外市场实现销售收入1212.4万元，较上年同期增长约257.4%。海外市场占收比首次达到17%。新总部基地即将落成，管理费用有所增加。公司三项费用管控良好，报告期内，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别减少3.5pp/增加7.9pp/减少4.7pp。管理费用有所增加主要系一季度股权激励的股份支付费用以及上海新总部基地建成所产生的折旧费用所致。一季度毛利率为58.7%，同比基本持平。受益工业互联网下游行业高景气发展。根据IDC数据，中国工业互联网解决方案市场规模由21年的19.8亿美元增长到25年的56.1亿美元，5年CAGR为29.6%。公司作为工业互联网解决方案供应商，受益行业高景气发展，工信部规划25年5G工厂超10000个（目前4000多个）。今年1月拟定股权激励，目标3年营收翻番。公司23年1月16日完成股权激励授予，以22年营收为基数计算，23-25年营收增长率目标值分别为30%/70%/100%。公司2020年底上市募集资金主要用于上海新基地建设，2023年上海新基地建成将投产运行。上海基地将与深圳基地形成双基地辐射，有助于打开公司华东和华北市场，同时将为公司贡献超过3亿产值。在双基地协同下，公司3年营收翻番目标落实有保障。风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料供应紧缺；行业竞争加剧。投资建议：看好公司受益工业互联网行业景气发展，同时国产替代空间较大，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.48/2.20/3.14亿元（同比增速53.7%/49.1%/42.8%），当前股价对应PE分别为34/23/16x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)254336466646894(+/-%)21.3%32.2%38.9%38.5%38.4%净利润(百万元)6096148220314(+/-%)-6.2%59.0%53.7%49.1%42.8%每股收益（元）1.201.902.924.366.22EBITMargin16.7%20.9%28.0%31.7%33.8%净资产收益率（ROE）8.5%12.1%16.2%20.3%23.5%市盈率（PE）82.852.133.922.715.9EV/EBITDA111.170.034.823.116.2市净率（PB）7.026.315.504.603.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2023年一季度营收利润均实现超过30%增长。公司一季度实现营业收入7170.8万元，同比增长31.5%。归属于上市公司股东的净利润1162.9万元，同比增长36.0%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润848.1万元，同比增长40.5%。图1：三旺通信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：三旺通信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：三旺通信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：三旺通信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新总部基地即将落成，管理费用有所增加。公司三项费用管控良好，报告期内，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别减少3.5pp/增加7.9pp/减少4.7pp。管理费用有所增加主要系一季度股权激励的股份支付费用以及上海新总部基地建成所产生的折旧费用所致。一季度毛利率为58.7%，同比基本持平。图5：三旺通信毛利率及净利率（单位：亿元、%）图6：三旺通信三项费用率（单位：亿元、%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：看好公司受益工业互联网行业景气发展，同时国产替代空间较大，维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.48/2.20/3.14亿元（同比增速53.7%/49.1%/42.8%），当前股价对应PE分别为34/23/16x，维持“买入”评级。表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至2023年4月26日）公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPB代码名称评级（元）（亿元）2022A2023E2024E2022A2023E2024EMRQ688618.SH三旺通信买入99.050.21.92.94.452.133.922.76.2300353.SZ东土科技-11.159.0-0.20.20.3292.559.535.26.2688080.SH映翰通买入66.134.81.22.23.049.430.722.34.2资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测；映翰通、东土科技盈利预测取自Wind一致预期风险提示：1、新技术研发进展不及预期；2、上游原材料供应紧缺；3、行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物250212329401508营业收入254336466646894应收款项136171249336453营业成本101140185251348存货净额79128127160225营业税金及附加22356其他流动资产1730324869销售费用4346566885流动资产合计72580283810461356管理费用1219192330固定资产108143182215244研发费用54587395122无形资产及其他2321212121财务费用01(5)(9)(11)投资性房地产1132323232投资收益1413161515长期股权投资11111资产减值及公允价值变动35555资产总计8691000107513161655其他收入(48)(43)(73)(95)(122)短期借款及交易性金融负债5081555营业利润64103157234333应付款项506184122176营业外净收支0(0)000其他流动负债526575104139利润总额64102157234333流动负债合计151207164231320所得税费用47101521长期借款及应付债券00000少数股东损益(0)(1)(1)(1)(2)其他长期负债42222归属于母公司净利润6096148220314长期负债合计42222现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计156209166233322净利润6096148220314少数股东权益(0)(1)(1)(3)(4)资产减值准备0(0)(1)11股东权益71379291010861338折旧摊销44182227负债和股东权益总计8691000107513161655公允价值变动损失(3)(5)(5)(5)(5)财务费用01(5)(9)(11)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(24)(96)(47)(69)(113)每股收益1.201.902.924.366.22其它(0)(0)(0)(2)(2)每股红利0.420.410.580.871.24经营活动现金流38(1)113167221每股净资产14.1115.6818.0121.5026.48资本开支0(42)(51)(51)(51)ROIC17%22%29%38%46%其它投资现金流(143)(18)16100ROE8%12%16%20%24%投资活动现金流(145)(60)110(51)(51)毛利率60%58%60%61%61%权益性融资(0)0000EBITMargin17%21%28%32%34%负债净变化00000EBITDAMargin18%22%32%35%37%支付股利、利息(21)(21)(30)(44)(63)收入增长21%32%39%38%38%其它融资现金流(47)65(76)00净利润增长率-6%59%54%49%43%融资活动现金流(90)24(106)(44)(63)资产负债率18%21%15%17%19%现金净变动(197)(38)11772107息率0.4%0.4%0.5%0.8%1.1%货币资金的期初余额447250212329401P/E92.858.438.025.517.8货币资金的期末余额250212329401508P/B7.97.16.25.24.2企业自由现金流0(69)4293145EV/EBITDA124.278.138.925.818.0权益自由现金流0(4)(29)102156资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本