行业专题报告：需求转暖叠加AI创新，PC景气度有望率先恢复

证券研究报告 需求转暖叠加AI创新，PC景气度有望率先恢复 ——行业专题报告 评级：强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院电子首席分析师：邹兰兰执业证书编号：S1070518060001 时间：2023年11月1日 股票名称 EPS（元/股） PE 23E 24E 23E 24E 春秋电子 0.27 0.65 41 17 英力股份 0.10 0.37 184 50 华勤技术 3.61 4.21 23 19 汇创达 0.58 1.11 51 27 数据来源：长城证券产业金融研究院 www.cgws.com2 重点推荐公司盈利预测 主要观点 库存调整到位，需求复苏可期：全球传统PC包括台式机、笔记本电脑和工作站,其中笔记本电脑占据较大多数的PC市场份额。作为协同办公中的关键中枢，PC采购需求有望随着疫情后商业活跃度上升而恢复增长。复盘2021-2023年的PC需求行情，新冠疫情期间的远程办公、学习和娱乐需求激增，导致个人电脑市场需求旺盛，2021全年全球个人电脑出货量同比上涨约15%，创近10年来高点。进入后疫情时期，由于经济大环境下的消费支出减少、需求停滞和过度重复预订，全球个人电脑市场表现低迷，PC及PC零部件的库存问题持续至2023年年初。根据IDC最新数据显示，2023年Q3全球PC出货量为6820万台，同比下降7.6%，环比增长10.7%，下滑趋势有所缓解。此外，IDC表示，AIGC有望成为PC行业的分水岭，随着明年更多AI相关设备问世，PC需求有望逐季上升，推助相关产业链盈利能力修复。 龙头公司强化AI发力点，产业链数据逐月改善：多个PC品牌发力AI笔记本市场，有望带动2024年新一波换机潮。依Canalys的初步定义，具备AI能力的PC必须配置专用的芯片组或模块，用以加速AI运算力，例如高通新一代导入HTA的AI处理器、英特尔的Movidius视觉处理器（VPU）、超威的加速处理器APU、苹果Mac／MacBook采用的ANE等。根据研调机构Canalys估算，截至2023年Q2，在苹果持续导入其NeuralEngine（神经网络引擎）于自有的Mx系列处理器推助下，全球AIPC出货量已超过500万台。AI有望持续推动PC需求回暖。从台湾地区PC产业链数据来看，营收环比逐步向好，行业受需求拉动脱离下行区间，印证行业回暖节奏。 投资建议：关注陆厂ODM份额提升，零部件受益行业需求复苏。华勤技术受益云计算、互联网、人工智能的快速发展，服务器业务有望保持快速发展态势。公司作为头部ODM厂商行业地位稳固，PCODM业务有望持续扩大市场份额。随着PC市场需求复苏，笔电结构件业务及元器件行业盈利能力亦有望得到修复。看好春秋电子、英力股份、汇创达，关注光大同创。 风险提示：宏观经济波动风险；中美经贸摩擦等外部环境风险；新市场及新产品的风险；物料供应与价格波动风 险；汇率风险。 3 行业概况：库存调整到位，需求复苏可期 www.cgws.com 重要个人智能终端，办公领域应用占比大 全球传统PC包括台式机、笔记本电脑和工作站,其中笔记本电脑占据较大多数的PC市场份额。根据IDC最新预测，预计2023年全球PC出货量达到2.51亿台。 PC电脑的使用场景更多集中在比较块状的时间段：办公室、家庭使用，核心是任务导向，应用于时间长、严肃、高度投入等场景。对于消费者应用来说，电脑更多被用来查找信息，编写工作信息，被贴上工作工具的标签，因此PC电脑应用在办公领域的占比较大。同时，随着在线会议、远程办公、设备互联、数据上云等需求在中小企业市场快速发展，多场景的协同办公将刺激中小企业对包括PC、显示器、打印机、相关外设和协同软件的多方面需求。作为协同办公中的关键中枢，PC采购需求有望随着疫情后商业活跃度上升而恢复增长。 图：2023-2027年全球个人电脑（PC）出货量预测 300 290 280 270 260 250 240 230 图：2022年PC市场笔记本与台式机占比情况 21.47% 78.53% 2023年2024年2025年2026年2027年 PC出货量（百万台） 笔记本台式机 数据来源：IDC，Canalys，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 PC行业需求端：办公领域应用占比大，商业活跃度上升推助复苏 商业活跃度上升推助需求复苏，渠道库存消化到位 复盘2021-2023年的PC需求行情，新冠疫情期间的远程办公、学习和娱乐需求激增，导致个人电脑市场需求旺盛，2021全年全球个人电脑出货量同比上涨约15%，创近10年来高点。进入后疫情时期，由于经济大环境下的消费支出减少、需求停滞和过度重复预订，全球个人电脑市场表现低迷，PC及PC零部件的库存问题持续至2023年年初。 根据IDC最新数据显示，2023年Q3全球PC出货量为6820万台，同比下降7.6%，环比增长10.7%，下滑趋势有所缓解。IDC认为，在过去两个季度中，个人电脑出货量降幅较去年同期有所减缓，市场需求也在逐步回到正常水平。IDC指出，PC行业正在缓慢复苏，因为设备换机周期到来以及Windows10系统停用等因素将有助于推动2024年H2及以后的PC销售。此外，IDC表示，AIGC有望成为PC行业的分水岭，随着明年更多AI相关设备问世，预计PC整体售价有望大幅上涨。PC需求有望逐季上升，推助相关产业链盈利能力修复。 图：各季度全球个人电脑出货量及同比增长 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 出货量（百万台）同比增长（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：IDC，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com6 PC行业需求端：办公领域应用占比大，商业活跃度上升推助复苏 整机厂商份额集中 从整机供给端的份额来看，2023年Q3，联想个人电脑出货量为1600万台，市场份额为23.46%，出货量位居全球第一；惠普个人电脑出货量同比增长6.30%至1350万台，市场份额为19.79%，出货量位居全球第二；戴尔个人电脑出货量为1030万台，市场份额为15.10%，位居全球第三；苹果个人电脑出货量为720万台，市场份额为10.56%；华硕个人电脑出货量为490万台，市场份额为7.18%。2023年Q3，全球前三大PC厂商合计市场份额达58.35%，整机厂商份额较为集中。 图：2023年Q3全球主要PC厂商出货量市场份额（单位：%） 23.90% 23.46% 7.18% 19.79% 10.56% 15.10% 联想惠普戴尔苹果华硕其他 数据来源：IDC，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 PC行业供给端：整机厂商份额集中，供应链本土化份额仍有提升空间 供应链本土化仍有提升空间 目前，中国台湾地区仍然是全球笔记本电脑的代工重地。笔电整机代工厂商主要集中在台资企业，国内主要布局在台湾，江苏，安徽，重庆等地，另印度、越南等东南亚也有组装工厂，上海、北京、西安等地则以研发为主。2023年Q1全球笔记本电脑ODM前五大厂商中，广达、仁宝、纬创以及英业达皆为台湾地区的代工厂商，占全球主要笔记本电脑代工厂商出货量市场份额的69%。大陆地区的笔记本代工产业份额，仍有提升的空间。 图：2023年Q1全球主要笔记本电脑代工厂商中的台湾厂商出货量市场份额 其他 19.8% 广达 29.3% 仁宝 20.8% 台湾厂商 68.9% 联宝 11.3%纬创 英业达 8.2% 10.7% 数据来源：IDC，长城证券产业金融研究院 广达仁宝联宝纬创英业达其他 www.cgws.com8 PC行业供给端：整机厂商份额集中，供应链本土化份额仍有提升空间 硬件创新跟踪：AI推助需求端回暖 www.cgws.com 硬件创新跟踪 多个PC品牌发力AI笔记本市场，有望带动2024年新一波换机潮 依Canalys的初步定义，具备AI能力的PC必须配置专用的芯片组或模块，用以加速AI运算力，例如高通新一代导入HTA的AI处理器、英特尔的Movidius视觉处理器（VPU）、超威的加速处理器APU、苹果Mac／MacBook采用的ANE等。根据研调机构Canalys估算，截至2023年Q2，在苹果持续导入其NeuralEngine（神经网络引擎）于自有的Mx系列处理器推助下，全球AIPC出货量已超过500万台。 表：部分目前已发布的AIPC硬件参数 发布公司 导入领域 英特尔 英特尔推出代号为MeteorLake的第一代酷睿Ultra处理器，其SoC模块集成了神经网络处理单元（NPU），为 PC带来了高能效的AI功能表现，并兼容OpenVINO等标准化程序接口。 AMD 2023年上半年发布了配备RyzenAI引擎的锐龙7040系列处理器，让X86架构平台的处理器首次拥有了独立AI引擎加持 宏碁 传奇Edge16是目前市面上首批搭载锐龙7040U系列处理器的超轻薄笔记本 联想 联想与英特尔、剪映合作，充分优化即将发售的MeteorLake笔记本电脑，在硬件和软件上打造全新的AIPC。 高通 高通推出骁龙X系列，骁龙X系列采用高通OryonCPU并且搭载NPU，骁龙X计算平台将带来更高水平的性能、AI、连接和电池续航。 数据来源：公司官网，Canalys，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com10 龙头公司风向标：强化AI发力点，行业供需预期改善 www.cgws.com 龙头公司风向标 联想FY2024Q1财报情况：市场渠道库存已恢复至稳健水平，预期AI带来长期增长机遇 2024财年Q1，联想营业收入为129.00亿美元，同比下降23.92%，环比增长2.10%；归母净利润为1.77亿美元，同比下降65.77%，环比增长55.38%。分业务看，2024财年Q1，智能设备业务（IDG）营收102.61亿美元，同比下降28.12%，主要系受消费电子需求疲软影响；基础设施方案业务（ISG）营收19.14亿美元，同比下降8.26%，主因系更广泛的基础设施行业需求放缓导致计算伺服器需求疲软、以及行业向下一代平台过渡速度不及预期；方案服务业务（SSG）营收17.13亿美元，同比增长17.68%，主要受惠于“新IT”需求快速增长。联想表示，截至2024财年一季度末，大部分区域PC市场渠道库存已恢复至稳健水平；由于围绕PC的数字生活日趋普及，全球PC市场有望在短期内回到疫情前水平，并在未来保持高于疫情前的水平。此外，联想表示，AI解决方案部署的普及带来了较大的长期增长机遇；为简化企业客户的AI解决方案部署过程，公司计划在未来三年内额外投入10亿美元丰富基础设施方案业务产品组合，并提供从Pocket到云端的数据一站式支持和解决方案。 图：联想各季度营业收入（亿美元）及同比增速（%）图：FY2024Q1各业务营收占总营收比重（单位：%） 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 14.84% 13.28% 79.54% 营业收入（亿美元）同比增速（%） 数据来源：Lenovo，长城证券产业金融研究院 IDGISGSSG www.cgws.com12 龙头公司风向标 戴尔FY2024Q2财报情况：AI服务器订单高增长，预期营收逐步实现环比提升 2024财年Q2，戴尔营业收入为229.34亿美元，同比下降13.21%，环比增长9.62%；归母净利润为4.62亿美元，同比下降9.59%，环比下降20.75%。公司在业绩说明会中指出，FY2024Q2，虽然营业收入有所下