2023年三季报点评：品牌渠道重塑，盈利能力改善明显

事项： 公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营业总收入44.3亿元，同比+4.0%； 归母净利润3.6亿元，同比+28.2%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入15.5亿元，同比+6.6%；归母净利润1.0亿元，同比+151.6%。 评论： 收入跑赢行业，改革成效显现。厨电行业整体呈弱复苏态势，根据奥维推总数据，23Q3厨卫刚需品类（烟、灶、燃热、电热）零售额同比+3%、零售量同比-2%，华帝跑赢行业整体。近年来公司积极推行渠道变革、打造品牌形象年轻化高端化，改革成效逐渐兑现。Q3预计线下渠道随着客流修复实现增长，但工程渠道有所承压。此外，公司注重提升线上运营质量以及流量转化率，中高端产品占比逐步提高；另一方面加速下沉渠道开拓进度，覆盖低线城市客群，据公司披露上半年下沉渠道收入实现翻番增长。我们预计四季度进入促销旺季，在电商渠道拉动下，公司收入仍有望稳健增长。 利润增长亮眼，盈利能力修复。23Q3公司归母净利润同比+151.6%，在去年同期低基数基础上取得亮眼表现。盈利能力方面，公司23Q3毛利率为42.6%，同比增长2.6pct，或主要受益于产品结构优化、增量渠道毛利提升以及原材料价格下降等原因。费用方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比分别-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，其中销售费用投放效率大幅提升。此外，23Q3公司计提减值合计0.43亿元，有所拖累利润。综合影响下，公司23Q3归母净利率为6.4%，同比+3.7pct，盈利能力改善明显。 品牌渠道重塑，期待长远发展。公司多元化品类及渠道布局完备，在厨电行业整体承压背景下，有望保持市占率扩张与稳健成长。根据奥维数据，23年1-9月华帝品牌油烟机线上、线下累计零售额分别为11.5%、6.7%，同比均有提升。 近年来华帝重视品牌形象升级和全渠道管理能力提升，随着国内消费环境修复叠加厨电更新需求占比提升，公司前期战略调整成效有望逐步兑现。品牌建设方面，公司保持多层次、跨领域的品牌矩阵，“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌战略互补，我们看好公司长期发展。 投资建议：我们维持公司23/24/25年EPS预测为0.59/0.65/0.71元，对应PE分别为10/9/8倍。参考绝对估值法，维持公司目标价8.2元，对应23年14倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标