2023年三季报点评：品牌渠道合力破新，规模效应逐步凸显

品牌渠道合力破新，规模效应逐步凸显 珀莱雅（603605.SH）2023年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|珀莱雅 2023年10月24日 公司评级买入 股票代码603605.SH 事件：公司23Q3实现营业收入16.22亿元，同比+21.36%，归母净利润2.46 前次评级买入 亿元，同比+24.24%，扣非后归母净利润2.47亿元，同比+25.95%。 评级变动维持 品牌渠道合力破新，上新迭代势能强劲。分渠道看，淘系为稳，抖音势能强 线上直营占比不断提升，淡季增速明显优于大盘；线下渠道逐步回暖，增速由负转正。分品牌看，主品牌珀莱雅持续夯实大单品策略，红宝石面霜升级 当前价格93 近一年股价走势 3.0、“能量系列”上新，产品、价格带不断拓宽；彩棠高光、修容等核心单品保持领先地位，“争青系列”充分诠释彩妆中式美学的品牌理念，品牌多元矩阵不断完善。 费率规模优势凸显，毛利率创单季度新高。Q3淡季促销活动少，抖音自播占比不断提升，公司毛利率同比提升0.67pcts至72.66%，销售/研发/管理 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 珀莱雅品牌化妆品沪深300 费用率为42.62%/2.30%/5.83%，分别同比-1.09/-2.30/-0.26pcts，各项费率 2022-102023-022023-06 规模效应凸显。综合来看，公司净利率同比+0.57pcts至15.21%，毛利率创 单季度新高。 底层原料研发不容小觑，科技赋能品牌不断成长。今年9月珀莱雅红宝石面 霜3.0升级上新，应用中国美妆首款独家专利环肽新原料“环肽-161”，开启中国化妆品环肽元年，同月推出的全新“能量系列”产品线应用专研焕能CELLERGY科技，主打进阶抗皱、紧肤塑颜，为品牌护肤注入新活力；抖音品牌自播矩阵优势互补、与头部达人开展全面合作，加速人群破圈、促进精准营销，线下优化高端百货渠道专柜建设，品牌影响力有望进一步提升；公司不断完善全球化创新研发体系，加码深耕科学抗衰，不断开拓、探索、引领科学护肤新思路，底层原料研发赋能品牌行稳致远。 投资建议：预计公司2023~2025年EPS为2.74/3.47/4.28元，对应最新PE 分别为34.0/26.8/21.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；营销不及预期；新品孵化不及预期。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,633 6,385 8,362 10,569 12,934 增长率 23.5% 37.8% 30.9% 26.4% 22.4% 归母净利润(百万元) 576 817 1,087 1,378 1,699 增长率 21.0% 41.9% 32.9% 26.9% 23.2% 每股收益（EPS） 1.45 2.06 2.74 3.47 4.28 市盈率（P/E） 64.1 45.1 34.0 26.8 21.7 市净率（P/B） 12.8 10.5 8.1 6.6 5.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 雒雅梅S0800518080002 021-38584327 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 珀莱雅：再显国货美妆新力量，多品牌全面开花—珀莱雅（603605.SH）2023年半年报点评2023-09-01 珀莱雅：管理为基，品牌势能节节高—珀莱雅 （603605.SH）2023年半年度业绩预告点评 2023-07-13 珀莱雅：多品牌矩阵崭露头角，国货美妆扬帆启航—珀莱雅（603605.SH）2022年报及2023年一季报点评2023-04-24 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,391 3,161 4,329 5,594 7,176 营业收入 4,633 6,385 8,362 10,569 12,934 应收款项 263 267 280 179 66 营业成本 1,554 1,935 2,451 3,061 3,699 存货净额 448 669 798 979 1,222 营业税金及附加 41 56 74 93 114 其他流动资产 57 50 49 52 50 销售费用 1,992 2,786 3,738 4,735 5,808 流动资产合计 3,159 4,147 5,456 6,804 8,515 管理费用 314 455 644 819 1,009 固定资产及在建工程 668 778 926 1,016 1,075 财务费用 (7) (41) (7) (24) (48) 长期股权投资 170 139 154 146 150 其他费用/（-收入） 69 136 105 156 206 无形资产 397 420 434 462 478 营业利润 671 1,058 1,358 1,728 2,147 其他非流动资产 239 294 280 234 209 营业外净收支 (4) (3) (3) (4) (3) 非流动资产合计 1,474 1,631 1,794 1,859 1,912 利润总额 668 1,054 1,354 1,725 2,144 资产总计 4,633 5,778 7,250 8,663 10,426 所得税费用 111 223 249 323 416 短期借款 200 200 233 211 215 净利润 557 831 1,105 1,402 1,728 应付款项 815 1,217 1,637 1,987 2,365 少数股东损益 (19) 14 18 23 29 其他流动负债 10 11 10 10 10 归属于母公司净利润 576 817 1,087 1,378 1,699 流动负债合计 1,025 1,428 1,881 2,209 2,590 长期借款及应付债券 696 724 710 717 714 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 26 88 63 76 69 盈利能力 长期负债合计 721 813 773 793 783 ROE 21.9% 25.5% 26.9% 27.1% 27.0% 负债合计 1,746 2,241 2,654 3,002 3,373 毛利率 66.5% 69.7% 70.7% 71.0% 71.4% 股本 201 284 397 397 397 营业利润率 14.5% 16.6% 16.2% 16.4% 16.6% 股东权益 2,887 3,537 4,596 5,661 7,054 销售净利率 12.0% 13.0% 13.2% 13.3% 13.4% 负债和股东权益总计 4,633 5,778 7,250 8,663 10,426 成长能力营业收入增长率 23.5% 37.8% 30.9% 26.4% 22.4% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 20.9% 57.5% 28.4% 27.3% 24.2% 净利润 557 831 1,105 1,402 1,728 归母净利润增长率 21.0% 41.9% 32.9% 26.9% 23.2% 折旧摊销 117 98 110 122 120 偿债能力 利息费用 (7) (41) (7) (24) (48) 资产负债率 37.7% 38.8% 36.6% 34.6% 32.3% 其他 163 223 246 294 241 流动比 3.08 2.90 2.90 3.08 3.29 经营活动现金流 830 1,111 1,454 1,794 2,041 速动比 2.64 2.44 2.48 2.64 2.82 资本支出 (194) (171) (244) (204) (163) 其他 (148) (127) (21) 3 (9) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (342) (298) (265) (201) (172) 每股指标 债务融资 604 72 24 9 49 EPS 1.45 2.06 2.74 3.47 4.28 权益融资 (169) (243) (46) (337) (335) BVPS 7.25 8.88 11.50 14.13 17.56 其它 54 105 (200) 0 0 估值 筹资活动现金流 490 (65) (222) (327) (287) P/E 64.1 45.1 34.0 26.8 21.7 汇率变动 (0) 0 0 0 0 P/B 12.8 10.5 8.1 6.6 5.3 现金净增加额 977 748 968 1,265 1,582 P/S 8.0 5.8 4.4 3.5 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所