Q3利润表现亮眼，零售大店快速扩张

Q3利润表现亮眼，零售大店快速扩张 核心观点： 事件：公司发布2023年第三季度报告。报告期内，公司实现营收158.6亿元，同比增长15.52%；归母净利润10.94亿元，同比增长16.99%；基本每股收益 1.18元。其中，公司第3季度单季实现营收58.99亿元，同比增长11.38%；归母净利润4.9亿元，同比增长20.42%。 综合毛利率同比微降，主要产品有所改善，办公直销明显下滑。报告期内，公司综合毛利率为20.39%，同比下降0.26pct。其中，23Q3单季毛利率为 21.86%，同比提升0.97pct，环比提升2.5pct。拆分来看，前三季度，书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别为41.19%/34.28%/26.56%/7.58%，同比分别变动+2.24pct/+1.65pct/+1.65pct/-1.4pct。 期间费用率略有优化，净利率同比实现提升。报告期内，公司期间费用率为 4.11%/0.91%/-0.26%，同比分别变动-0.41pct/-0.06pct/-0.09pct/-0.01pct。2023年前三季度，公司净利率为7.36%，同比提升0.24pct。其中，23Q3 A股收盘价(元)上证指数 38.753,018.77 单季公司净利率为8.67%，同比提升0.54pct，环比提升2.95pct。 总股本(万股) 92,660 传统核心表现稳健，零售大店快速开拓，办公直销增速放缓。传统核心方 实际流通A股(万股) 92,383 面，报告期内实现营收65.53亿元，同比增长7.35%。其中，线上晨光科技实现6.57亿元，同比增长44.2%；传统核心业务Q3单季实现26.86亿元，同比 流通A股市值(亿元) 357.98 增长7.32%。零售大店方面，报告期内实现营收9.88亿元，同比增长42.7%， 相对沪深300表现图 Q3单季实现3.88亿元，同比增长47.9%。截至期末，公司共有613家零售大 沪深300 11.85%，同比下降0.57pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/ 晨光股份(603899) 推荐(维持) 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 市场数据2023-10-31 股票代码603899.SH 店，较22年末增加73家。其中，九木直营店387家（+50），九木加盟店185家（+33）。办公直销方面，报告期内实现营收83.19亿元，同比增长19.99%，Q3单季实现28.25亿元，同比增长11.61%。增速有所放缓，主要是业务短期 受客户订单波动影响。 投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务扭亏为盈，办公直销业务快速成长，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.69/2.02/2.43元，对应PE为23X/19X/16X，维持“推荐”评级。 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 晨光股份 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 19996.32 23604.54 28579.06 33574.95 同比增速（%） 13.57 18.04 21.07 17.48 归母净利润 1282.46 1564.86 1875.06 2249.26 同比增速（%） -15.51 22.02 19.82 19.96 EPS(元) 1.38 1.69 2.02 2.43 PE 28.00 22.94 19.15 15.96 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/10/31收盘价） 风险提示：新品推广不及预期的风险、学生需求不及预期的风险、市场竞争 加剧的风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_晨光股份_23H1业绩同比稳增，零售大店扭亏为盈 公司点评●文娱用品 2023年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 19996.32 23604.54 28579.06 33574.95 流动资产 9997.88 11056.58 13170.45 15702.90 营业成本 16124.24 19151.22 23343.91 27564.41 现金 3363.09 4193.30 5516.00 7359.36 营业税金及附加 75.59 89.70 108.60 127.58 应收账款 2956.65 3081.70 3572.38 4010.34 营业费用 1358.22 1534.29 1771.90 2014.50 其它应收款 208.96 229.49 269.91 307.77 管理费用 794.20 873.37 1057.43 1175.12 预付账款 83.45 91.93 105.05 118.53 财务费用 -41.37 -33.17 -45.62 -65.46 存货 1625.16 1702.33 1945.33 2143.90 资产减值损失 -18.67 0.00 0.00 0.00 其他 1760.57 1757.83 1761.78 1763.00 公允价值变动收益 31.84 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3024.71 2869.72 2703.13 2523.71 投资净收益 0.28 7.46 15.11 10.90 长期投资 39.73 39.73 39.73 39.73 营业利润 1608.49 1952.24 2352.74 2814.17 固定资产 1744.36 1590.01 1421.72 1240.17 营业外收入 68.54 53.71 49.08 64.99 无形资产 417.77 417.77 417.77 417.77 营业外支出 12.13 18.07 19.88 21.86 其他 822.86 822.21 823.91 826.04 利润总额 1664.90 1987.88 2381.94 2857.30 资产总计 13022.59 13926.30 15873.58 18226.61 所得税 309.52 357.82 428.75 514.31 流动负债 5413.67 5180.60 5174.69 5184.73 净利润 1355.38 1630.06 1953.19 2342.98 短期借款 189.35 189.35 189.35 189.35 少数股东损益 72.92 65.20 78.13 93.72 应付账款 3998.63 3723.85 3566.43 3445.55 归属母公司净利润 1282.46 1564.86 1875.06 2249.26 其他 1225.69 1267.40 1418.91 1549.83 EBITDA 2072.40 2179.05 2564.61 3023.38 非流动负债 356.74 334.35 334.35 334.35 EPS（元） 1.38 1.69 2.02 2.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 356.74 334.35 334.35 334.35 经营活动现金流 1351.78 1334.51 1348.30 1847.85 负债合计 5770.42 5514.95 5509.04 5519.08 净利润 1355.38 1630.06 1953.19 2342.98 少数股东权益 402.84 468.05 546.17 639.89 折旧摊销 535.65 224.35 228.30 231.55 归属母公司股东权益 6849.33 7943.31 9818.37 12067.63 财务费用 4.37 17.28 17.28 17.28 负债和股东权益 13022.59 13926.30 15873.58 18226.61 投资损失 -0.28 -7.46 -15.11 -10.90 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -516.61 -479.75 -797.08 -679.04 营业收入 13.57% 18.04% 21.07% 17.48% 其它 -26.72 -49.97 -38.27 -54.02 营业利润 -9.71% 21.37% 20.51% 19.61% 投资活动现金流 -151.49 -15.91 -8.32 12.79 归属母公司净利润 -15.51% 22.02% 19.82% 19.96% 资本支出 -161.61 -24.42 -21.73 4.02 毛利率 19.36% 18.87% 18.32% 17.90% 长期投资 -5.00 -2.00 -1.70 -2.13 净利率 6.41% 6.63% 6.56% 6.70% 其他 15.12 10.50 15.11 10.90 ROE 18.72% 19.70% 19.10% 18.64% 筹资活动现金流 -922.15 -480.10 -17.28 -17.28 ROIC 16.09% 17.90% 17.56% 17.28% 短期借款 9.42 0.00 0.00 0.00 P/E 28.00 22.94 19.15 15.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.24 4.52 3.66 2.98 其他 -931.57 -480.10 -17.28 -17.28 EV/EBITDA 23.22 14.80 12.06 9.62 现金净增加额 288.53 830.21 1322.70 1843.36 PS 1.80 1.52 1.26 1.07 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料