食品饮料：茅台提价提振白酒板块

茅台提价提振白酒板块 核心观点： 事件：贵州茅台公告：经研究决定，自2023年11月1日起上调本公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。 复盘茅台提价历史：2010-2011行业上行期顺势提价；2012年9月提价（不涉及终端指导价）超市场预期，因为当时经济低迷、国家严控“三公消费”，而且选择在国庆中秋旺季前提价，被市场解读为保障业绩。2017年底提价发生在2016年开始的行业上行期，提价前市场有一定预期。 本次提价时点超预期。2021年市场对于茅台有提价预期，但落空。在市场认为茅台依靠非标、直营渠道、茅台1935三大增长驱动之下，短期内不考虑直接提价的预期背景下，以及当前经济疲弱背景下，茅台提价超出时点超出预期。提价幅度符合以往20%左右惯例。本次提价未涉及到终端指导价，和2012年9月的提价略有相似，所面临经济状况也类似。预计对批价和零售价影响不大。 五粮液会否提价？自2008年茅台出厂价超过五粮液之后，五粮液对历次茅台提价都采取了跟随策略。本次茅台提价和2012年9月时略有相似，当时五粮液滞后5个月进行了提价，但当时五粮液、茅台批价处于下降趋势中，次年五粮液又调降了出厂价。本次茅台提价较为考验五粮液管理层。我们认为：①茅台提价是五粮液提价的契机。②五粮液现在的供需状况如果要实现提价势必要控量。③即使未来需求更差，不会出现先提价再降价的策略。 行业趋势判断：茅台提价将增厚茅台业绩；五粮液如果提价，将打开千元价格带及以下品牌的价格空间。茅台提价重大利好，有利于提振公司股价及整个白酒板块情绪，维持行业推荐评级。 风险提示：宏观经济下行，行业需求持续低迷，部分品牌库存压力，茅台以外品牌是否提价具有较大不确定性 食品饮料 推荐(维持) 分析师 刘来珍 ：02120252647 ：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001 相对沪深300表现图 食品饮料沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河食饮】2023上半年白酒板块梳理：结构性复苏 行业点评报告●食品饮料 2023年11月01日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、茅台提价分析3 （一）茅台提价历史复盘3 （二）本次提价时点超预期3 二、五粮液会否提价？4 三、风险提示4 一、茅台提价分析 （一）茅台提价历史复盘 2010-2011行业上行期顺势提价；2012年9月提价（不涉及终端指导价）超市场预期，因为当时经济低迷、国家严控“三公消费”，而且选择在国庆中秋旺季前提价，被市场解读为保障业绩。2017年底提价发生在2016年开始的行业上行期，提价前市场有一定预期。 表1：飞天茅台提价历史 日期 飞天出厂价 提价幅度 批价 2023/11/1 1,163 20% 2920 2017/12/28 969 18% 1600 2012/9/1 819 32% 1465 2011/1/1 619 24% 890 2010/1/1 499 14% 660 2008/1/11 438 22% 2007/4/1 358 16% 2006/2/10 308 15% 2003/10/1 268 23% 2001/8/1 218 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图1：2009年以来白酒行业几轮周期 资料来源：中国银河证券研究院 （二）本次提价时点超预期 2021年市场对于茅台有提价预期，但落空。在大家认为茅台依靠非标、直营渠道、茅台1935三大增长驱动之下，短期内不考虑直接提价的预期背景下，以及当前经济疲弱背景下，茅台提价超出时点超出预期。提价幅度符合以往20%左右惯例。本次提价未涉及到终端指导价，和2012年9月的提价略有相似，所面临经济状况也类似。预计对批价和零售价影响不大。 二、五粮液会否提价？ 自2008年茅台出厂价超过五粮液之后，五粮液对历次茅台提价都采取了跟随策略。本次茅台提价和2012年9月时略有相似，当时五粮液滞后5个月进行了提价，但当时五粮液、茅台批价处于下降趋势中，次年五粮液又调降了出厂价。本次茅台提价较为考验五粮液管理层。我们认为：①茅台提价是五粮液提价的契机。②五粮液现在的供需状况要实现提价势必要控量。③即使未来需求更差，不会出现先提价再降价的策略。五粮液如果提价，将打开千元价格带及以下品牌的价格空间。 图2：五粮液提价历史与茅台提价对比 资料来源：公司公告，Wind，中国银河证券研究院 三、风险提示 宏观经济下行，行业需求持续低迷，部分品牌库存压力，茅台以外品牌是否提价具有较大不确定 性 图表目录 图1：2009年以来白酒行业几轮周期3 图2：五粮液提价历史与茅台提价对比4 表格目录 表1：飞天茅台提价历史3 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验，重点覆盖酒类板块以及部分非酒标的。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn