2023年三季报点评：自营投资增长明显，财富管理收入随市下滑

自营投资增长明显，财富管理收入随市下滑 中国银河（601881.SH）2023年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|中国银河 2023年11月01日 公司评级增持 股票代码601881.SH 事件：三季报业绩表现基本符合预期，自营是主要业绩增长点。公司23Q1-Q3 前次评级增持 实现营收/归母净利润254.83亿元/66.03亿元，yoy-6.58%/+2.53%；加权平 评级变动维持 均ROE为6.7%，较上年同期增加0.47个百分点。23Q3公司实现归母净利 润为16.64亿元，同比-21.29%，环比-38.14%，业绩表现弱于二季度。23Q1-Q3经纪、投行、资管、信用、自营净收入占营收比重（剔除其他业务收入）分别为30%、2.4%、2.5%、23.7%、41.6%。 手续费及佣金净收入yoy-16.4%至49.18亿元，公司投行、资管收入体量较小，主要是经纪业务下滑影响。1）23Q1-Q3经纪业务净收入yoy-15.1%至 42.03亿元，预计主要受市场交投活跃度下降和股票交易额回落影响。根据Wind披露数据，23Q1-Q3全部A股日均成交额yoy-6.54%至8919.45亿元2）投行业务收入有所下滑，23Q1-Q3公司实现投行业务净收入3.3亿元，yoy-35.8%，预计受到IPO阶段性收紧政策的影响。3）资管业务净收入3.44亿元，yoy-1%，预期公司资管规模有所降低，截至2023年6月末，银河金汇资产管理规模为1108.45亿元，较上年末-3.61%。 信用业务净收入33.2亿元，yoy-17.3%，主要是利息支出增加。分拆来看 公司前三季度利息收入yoy+3%至109.97亿元，利息支出同比+15%至76.76 亿元。 自营业务收入增速有所回落，但相较同业仍然实现稳健增长，23Q1-Q3自营净收入58.3亿元，yoy+19.7%（上半年收入同比增速+37.1%），占营收41.6%，是公司最重要的收入来源。报告期末公司金融资产规模提升至 3793.95亿元，较2022年末增长17.7%，占总资产规模比重为56.1%。 投资建议：我们预计公司2023E归母净利润为94.97亿元，yoy+22.37%，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35,984 33,642 37,457 40,771 44,347 增长率 51.52 -6.51 11.34 8.85 8.77 归母净利润(百万元) 10,430 7,761 9,497 10,538 11,662 增长率 43.99 -25.60 22.37 10.96 10.67 每股收益（EPS） 0.97 0.70 0.90 1.00 1.11 市盈率（P/E） 12.27 16.49 13.48 12.15 10.98 市净率（P/B） 1.24 1.38 1.37 1.26 1.15 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格12.13 近一年股价走势 中国银河证券Ⅲ沪深300 50% 41% 32% 23% 14% 5% -4% 2022-112023-032023-07 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国银河：自营收入同比高增，业绩实现稳健增长———中国银河（601881.SH）2023年半年报点评2023-09-01 中国银河：经纪业务优势显著，自营投资盈利稳健—中国银河（601881.SH）首次覆盖报告2023-07-03 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 113,938 115,995 131,487 138,557 146,216 营业收入 35,984 33,642 37,457 40,771 44,347 其中：客户资金存款 100,488 97,230 114,248 118,683 125,288 手续费及佣金净收入 9,420 7,517 8,531 9,122 9,531 结算备付金 32,294 39,811 40,921 45,259 46,860 经纪业务 8,231 6,365 7,334 7,816 8,105 其中：客户备付金 24,626 29,856 31,464 34,545 35,481 投资银行业务 619 683 713 783 861 融出资金 98,194 84,329 92,259 99,238 106,774 资产管理业务 517 441 452 489 531 交易性金融资产 135,643 171,923 174,843 193,023 207,668 利息净收入 5,456 5,163 5,225 5,548 5,933 衍生金融资产 1,946 2,631 2,452 2,805 2,965 投资收益 7,178 5,591 6,795 7,503 8,422 买入返售金融资产 21,975 20,293 21,219 22,190 23,210 其他业务收入 13,983 15,399 16,938 18,632 20,496 可供出售金融资产 0 0 0 0 0 营业支出 23,062 25,695 27,553 29,766 32,177 持有至到期投资 0 0 0 0 0 营业税金及附加 161 140 155 169 184 长期股权投资 30 62 49 61 62 管理费用 9,840 10,224 10,499 11,010 11,549 应收利息 0 0 0 0 0 信用减值损失 -61 153 187 204 222 存出保证金 11,716 16,070 16,042 18,124 18,358 其他业务成本 13,105 15,191 16,710 18,381 20,220 固定资产 442 579 548 622 660 营业利润 12,922 7,947 9,904 11,005 12,170 无形资产 705 750 787 848 924 加：营业外收入 5 16 37 22 30 其他资产 27,158 24,658 24,658 27,220 29,182 减：营业外支出 136 -8 187 204 222 总资产 560,135 625,216 690,189 739,932 794,101 利润总额 12,791 7,971 9,754 10,823 11,978 短期借款 7,926 8,390 8,810 9,250 9,713 减：所得税 2,274 209 256 284 315 拆入资金 16,128 19,033 22,840 24,667 26,640 净利润 10,517 7,761 9,498 10,539 11,664 交易性金融负债 16,584 33,638 34,311 34,997 35,697 减：少数股东损益 87 1 1 1 1 衍生金融负债 4,647 2,598 3,117 3,741 4,489 归母净利润 10,430 7,761 9,497 10,538 11,662 卖出回购金融资产款 134,604 158,495 171,175 184,869 199,659 代理买卖证券款 128,401 129,646 149,093 156,547 164,375 代理承销证券款 0 0 0 0 0 应付职工薪酬 4,907 5,677 5,830 6,114 6,413 基本比率和每股指标 应付债券 87,385 96,918 106,609 117,270 128,997 净利率 28.99% 23.07% 25.35% 25.85% 26.30% 长期借款 0 0 0 0 0 总资产收益率 1.86% 1.24% 1.38% 1.42% 1.47% 总负债 461,157 522,603 582,699 624,187 669,029 净资产收益率 8.43% 12.07% 8.84% 9.11% 9.33% 总股本 10,137 10,137 10,552 10,552 10,552 市盈率（倍） 12.27 16.49 13.48 12.15 10.98 所有者权益合计 98,978 102,613 107,491 115,745 125,072 市净率（倍） 1.24 1.38 1.37 1.26 1.15 少数股东权益 22 23 24 26 28 每股净利润（元/股） 0.97 0.70 0.90 1.00 1.11 负债及股东权益合计 560,135 625,216 690,189 739,932 794,101 每股净资产（元/股） 9.76 8.76 8.88 9.66 10.55 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分