2023年三季报点评：Q3收入下滑，经营质量改善明显

公司研究 证券研究报告 厨房电器Ⅲ2023年10月31日 火星人（300894）2023年三季报点评 Q3收入下滑，经营质量改善明显 强推维持） 目标价：22元 当前价：17.82元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股)40,876.96 已上市流通股(万股)14,039.35 总市值(亿元)72.84 流通市值(亿元)25.02 资产负债率(%)51.05 每股净资产(元)3.80 12个月内最高/最低价34.29/17.22 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-31~2023-10-31 56% 31% 6% -20%22/1023/0123/0323/06 23/08 沪深300 23/10 火星人 相关研究报告 《火星人（300894）2023年半年报点评：营收环比修复，份额优势领先》 2023-08-29 《火星人（300894）2023年一季报点评：经营短期承压，期待筑底修复》 2023-04-28 《火星人（300894）2022年报点评：盈利能力修复，份额优势领先》 2023-04-25 事项： 公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营业总收入15.7亿元，同比-4.3%归母净利润2.2亿元，同比+1.7%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入5.5亿元，同比-11.5%；归母净利润0.9亿元，同比+7.7%。 评论： 收入增速承压，份额保持领先。年内消费复苏节奏缓慢叠加新房成交景气度下行，集成灶行业规模整体小幅下滑，根据奥维云网数据，23Q3集成灶全渠道零售量、额分别为70万台、61亿元，同比分别-4.7%、-7.6%。在行业压力下 公司报告期内收入下降11.5%，经营短期承压。从市占率角度看，奥维云网口径下23年1-9月火星人在线上零售额、零售量累计份额达到27.0%、19.2%，分别同比+3.4、+0.8pct，线上维持断层领先优势。四季度进入促销旺季，我们预计在电商渠道的恢复下，公司收入有望恢复增长。 降本增效成果兑现，经营质量提升明显。23Q3公司归母净利润同比+7.7%，表现优于收入，经营质量改善明显。盈利能力方面，公司23Q3毛利率为49.4%同比增长4.5pct，或主要受益于内部降本增效、产品价格优化以及原材料价格 下降。费用方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比分别+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct，费用率提升要系收入下降且支出较为刚性所致。综合影响下，公司23Q3归母净利率为15.8%，同比+2.8pct，盈利能力提升明显。 行业竞争加剧，期待Q4旺季修复。集成灶需求动能有所减弱，行业竞争加剧火星人凭借全渠道精细运营保持稳定的龙头地位，待行业格局出清有望受益。此外，公司水洗产品如集成水槽、集成洗碗机、净水器、燃气热水器等持续贡 献收入增量，第二增长曲线正逐渐崛起。根据奥维数据，2023年前三季度集成洗碗机行业线上、线下零售额分别同比+33%、+72.1%，产品渗透率持续提升。四季度进入促销旺季，公司双十一目标积极，我们认为公司有望巩固电商渠道优势，期待外部负面因素消散后经营环比修复改善。 投资建议：考虑到国内消费需求复苏节奏较慢，我们调整公司23/24/25年EPS预测为0.79/0.88/0.99元（原值为0.89/1.04/1.22元），对应PE分别为23/21/18倍。参考绝对估值法，下调公司目标价为22元，对应23年28倍PE。公司稳居第一梯队，长期增长空间仍远，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,277 2,242 2,434 2,707 同比增速(%) -1.8% -1.5% 8.6% 11.2% 归母净利润(百万) 315 325 361 405 同比增速(%) -16.3% 3.2% 11.1% 12.4% 每股盈利(元) 0.77 0.79 0.88 0.99 市盈率(倍) 24 23 21 18 市净率(倍) 4.5 4.3 3.9 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,230 1,124 1,113 1,216 营业总收入 2,277 2,242 2,434 2,707 应收票据 14 5 7 10 营业成本 1,252 1,204 1,304 1,449 应收账款 167 95 109 126 税金及附加 15 15 16 18 预付账款 6 14 16 13 销售费用 501 487 526 585 存货 273 261 292 308 管理费用 102 95 104 110 合同资产 0 0 0 0 研发费用 107 105 109 121 其他流动资产 559 555 557 561 财务费用 -21 -9 -11 -13 流动资产合计 2,249 2,054 2,094 2,234 信用减值损失 -23 -23 -23 -23 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 30 30 30 30 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 696 767 796 801 投资收益 7 7 7 7 在建工程 66 116 196 246 其他收益 49 49 49 49 无形资产 102 105 109 115 营业利润 351 374 416 467 其他非流动资产 57 58 59 60 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 952 1,076 1,190 1,252 营业外支出 5 5 5 5 资产合计3,200 3,130 3,284 3,485 利润总额 351 374 416 467 短期借款188 88 38 0 所得税 38 49 55 62 应付票据 134 126 136 152 净利润 313 325 361 405 应付账款 287 341 361 382 少数股东损益 -2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 315 325 361 405 合同负债 114 112 122 135 NOPLAT 294 317 351 394 其他应付款 44 44 44 44 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.79 0.88 0.99 一年内到期的非流动负债8 8 8 8 其他流动负债 187 188 204 224 主要财务比率 流动负债合计 963 906 913 946 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 100 0 0 0 成长能力 应付债券 432 432 432 432 营业收入增长率 -1.8% -1.5% 8.6% 11.2% 其他非流动负债 61 61 61 61 EBIT增长率 -20.6% 10.6% 10.7% 12.2% 非流动负债合计 593 492 492 492 归母净利润增长率 -16.3% 3.2% 11.1% 12.4% 负债合计 1,555 1,399 1,405 1,438 获利能力 归属母公司所有者权益 1,645 1,731 1,877 2,045 毛利率 45.0% 46.3% 46.4% 46.5% 少数股东权益 0 1 1 2 净利率 13.7% 14.5% 14.8% 15.0% 所有者权益合计 1,645 1,731 1,879 2,047 ROE 19.1% 18.8% 19.2% 19.8% 负债和股东权益 3,200 3,130 3,284 3,485 ROIC 18.2% 21.4% 22.5% 23.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.6% 44.7% 42.8% 41.3% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 47.9% 34.0% 28.6% 24.4% 经营活动现金流259 563 482 557 流动比率 2.3 2.3 2.3 2.4 现金收益407 437 482 530 速动比率 2.1 2.0 2.0 2.0 存货影响 -34 12 -31 -16 营运能力 经营性应收影响 -102 74 -17 -16 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 -43 45 30 37 应收账款周转天数 18 21 15 16 其他影响 31 -5 17 23 应付账款周转天数 89 94 97 92 投资活动现金流 -835 -245 -245 -198 存货周转天数 73 80 76 74 资本支出 -212 -244 -245 -198每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.77 0.79 0.88 0.99 其他长期资产变化-623 0 0 0 每股经营现金流 0.63 1.38 1.18 1.36 融资活动现金流525 -424 -247 -256 每股净资产 4.02 4.23 4.59 5.00 借款增加 722 -200 -50 -38估值比率 股利及利息支付 -250 -218 -241 -271 P/E 24 23 21 18 股东融资 1 0 0 0 P/B 5 4 4 4 其他影响 52 -6 45 53 EV/EBITDA 18 17 15 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-828