需求扰动不改成长趋势，芯片电感如日方升

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 171208 2023年10月31日 需求扰动不改成长趋势，芯片电感如日方升 铂科新材(300811) 评级： 买入 股票代码： 300811 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 112.95/38.1 目标价格： 总市值(亿) 88.66 最新收盘价： 44.6 自由流通市值(亿) 69.67 自由流通股数(百万) 156.22 事件概述 10月23日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入8.54亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%。前三季度毛利率与净利率分别为39.58%和22.12%。 分析判断: ►下游需求扰动不改公司成长趋势，技术壁垒深厚助力利润增长 公司Q3单季度实现营业收入2.73亿元（同比+0.34%，环比-6.34%），归母净利润5481.69万元（同比 +4.04%，环比-19.88%），扣非归母净利润5384.63万元（同比+6.28%，环比-13.28%）。单季度毛利率为37.66%，净利率为20.14%，基本与此前持平。下游需求扰动之下，软磁粉芯市场格局相对优异，公司收入与利润仍实现同比增长。金属软磁粉芯，是公司成立以来专注的主要产品，公司在产品技术指标、工艺流程、产品一致性以及产能释放的节奏把控等方面积累成熟稳定的经验。产品将配合下游领域光伏储能、新能源车和充电桩、数据中心等领域不断迭代升级。在新能源行业长期发展背景下，公司将结合行业需求和产业链的情况实现高效的调整经营节奏。 ►芯片电感构筑全新增长曲线，Q3进度超预期进入成长快速道 6月19日，铂科新材发布成立芯片电感全资子公司的公告。公司通过设立芯片电感全资子公司，其中，出资额由公司出资8000万元，持股80%，员工持股平台出资2000万元，持股20%，最终实现材料平台化运作。芯片电感作为公司新领域业务，主要起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供电的作用，而金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更加适用于人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、笔记本电脑、矿机等大算力应用场景，市场前景非常广阔。相较于以往铁氧体方案，金属软磁材料电感具备更高效率、小体积、及时响应大电流变化的优势。公司独创高压成型结合铜铁共烧工艺，研发的芯片电感性能领先，契合大算力应用需求。得益于设立控股子公司、建设自动化生产线等一系列布局举措，公司芯片电感产能得到提升，客户与订单量显著提速，Q3芯片电感销售收入环比增长229.17%，验证了公司“四五规划”中“打造金属软磁粉芯、芯片电感、金属软磁粉末三条增长曲线”的战略前瞻性。 ►与惠东工业园签署项目投产，产能建设稳步推进 公司于6月拟与惠东工业园签署项目投产协议，固定资产投资不低于4亿元，主要用于芯片电感与金属软磁粉末产能扩产。为了加速芯片电感的产业化进程，芯片电感产能方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到1,000-1,500万片/月。在软磁产能方面，上半年河源基地进入试生产阶段，在原有惠东基地基础上继续扩充产能，产能建设稳步推进。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 基于公司在技术壁垒、客户认可度、芯片电感新业务的优势，考虑到产能建设节奏变化，我们预计2023-2024年公司营收从13.59/16.80亿元调整至12.95/17.69亿元，归母净利润从2.72/3.42亿元调整至2.61、3.65亿元，EPS从2.62/3.3元调整至1.31/1.84元。新增25年预测营收23.22亿元，归母净利润4.86亿元，EPS为 2.44元。2023年10月31日收盘价44.6元，对应PE为35/25/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 扩产不及预期风险、技术升级不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 726 1,066 1,295 1,769 2,322 YoY（%） 46.1% 46.8% 21.5% 36.6% 31.3% 归母净利润(百万元) 120 193 261 365 486 YoY（%） 12.9% 60.5% 35.0% 40.0% 33.0% 毛利率（%） 33.8% 37.6% 39.5% 39.3% 39.1% 每股收益（元） 1.16 1.85 1.31 1.84 2.44 ROE 12.1% 11.9% 13.7% 16.1% 17.7% 市盈率 39.21 24.58 34.69 24.77 18.62 预测 分析师：胡杨分析师：傅欣璐 邮箱：huyang@hx168.com.cn邮箱：fuxl@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004SACNO：S1120523080003 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,066 1,295 1,769 2,322 净利润 193 261 365 486 YoY(%) 46.8% 21.5% 36.6% 31.3% 折旧和摊销 55 104 126 150 营业成本 665 783 1,074 1,414 营运资金变动 -289 -155 -267 -301 营业税金及附加 7 10 13 17 经营活动现金流 -5 228 252 360 销售费用 24 30 40 51 资本开支 -285 -404 -284 -284 管理费用 64 80 108 142 投资 0 -57 -33 -80 财务费用 27 17 22 25 投资活动现金流 -427 -511 -308 -352 研发费用 64 80 108 142 股权募资 435 27 0 0 资产减值损失 0 -10 -8 -5 债务募资 84 290 130 50 投资收益 5 6 9 12 筹资活动现金流 446 281 106 21 营业利润 219 300 419 556 现金净流量 18 0 49 29 营业外收支 -5 -4 -4 -4 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 213 296 415 552 成长能力 所得税 20 36 50 66 营业收入增长率 46.8% 21.5% 36.6% 31.3% 净利润 193 261 365 486 净利润增长率 60.5% 35.0% 40.0% 33.0% 归属于母公司净利润 193 261 365 486 盈利能力 YoY(%) 60.5% 35.0% 40.0% 33.0% 毛利率 37.6% 39.5% 39.3% 39.1% 每股收益 1.85 1.31 1.84 2.44 净利润率 18.1% 20.1% 20.6% 20.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.6% 9.3% 10.7% 11.9% 货币资金 166 166 216 245 净资产收益率ROE 11.9% 13.7% 16.1% 17.7% 预付款项 20 18 26 36 偿债能力 存货 144 167 228 294 流动比率 3.42 3.19 3.24 3.35 其他流动资产 886 1,065 1,388 1,834 速动比率 2.84 2.65 2.67 2.77 流动资产合计 1,216 1,416 1,857 2,408 现金比率 0.47 0.37 0.38 0.34 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 27.6% 32.4% 33.5% 32.7% 固定资产 538 932 1,105 1,240 经营效率 无形资产 33 31 29 27 总资产周转率 0.62 0.51 0.57 0.62 非流动资产合计 1,033 1,388 1,542 1,672 每股指标（元） 资产合计 2,249 2,804 3,399 4,080 每股收益 1.85 1.31 1.84 2.44 短期借款 50 150 180 180 每股净资产 14.83 9.54 11.38 13.82 应付账款及票据 163 162 220 310 每股经营现金流 -0.05 1.15 1.27 1.81 其他流动负债 143 131 174 230 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 355 444 574 719 估值分析 长期借款 98 298 398 448 PE 24.58 34.69 24.77 18.62 其他长期负债 166 166 166 166 PB 5.83 4.77 4.00 3.29 非流动负债合计 264 464 564 614 负债合计 619 908 1,138 1,333 股本 110 199 199 199 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,629 1,897 2,262 2,747 负债和股东权益合计 2,249 2,804 3,399 4,080 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因