代销与证券业务承压，份额提升奠定增长基础

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-10-27 收盘价(元) 15.06 流通股本(亿股) 134.31 每股净资产(元) 4.44 总股本(亿股) 158.57  最近12月市场表现 事件：东方财富2023年前三季度实现营业总收入和归母净利润84.88、62.09亿元，同比分别-11.2%、-5.8%，ROE同比-2.29pct至9.16%；其中，单三季度营业总收入、归母净利润为27.38、19.84亿元，同比分别-15.8%、-7.7%。 东方财富 沪深300 50% 40% 29% 19% 9% -1% 市场下行致使公司基金代销和证券业务均有承压。收入端，2023年前三季度公司营业收入（基金代销为主）、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为30.65、16.68、37.55亿元，同比分别-13.5%、-9.6%、-10.0%，占营业总收入的比重分别为36.1%、19.7%、44.2%，同比分别-0.94、+0.36、+0.58个pct基金代销收入占比小幅下滑。成本端，营业总成本同比略增3.0%至32.68亿元，其中，营业成本、销售费用、管理费用、研发费用分别为4.07、3.52、17.79 7.91亿元，同比分别+1.9%、-6.1%、+6.4%、+10.5%，加大AI研发投入下研发费用保持快速增长。 分析师夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师汪成鹏 SAC证书编号：S0160523090003 wangcp@ctsec.com 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 相关报告 1.《市场遇冷短期承压，份额提升驱动长期成长》2023-08-12 2.《东方财富2023年一季报点评：市场活跃度下滑致使短期承压，市占率提升驱动长期成长》2023-04-22 3.《东方财富2022年报点评：基金代销短期承压，市占率提升驱动长期成长》2023-03-18 基金申购热度下行致使申购费承压，预计尾佣保持稳定。公司代销收入主要由申购费与尾佣构成，销量和保有量是核心驱动因素，年初以来权益市场震荡致使基金市场活跃度低迷，2023年前三季度市场新成立的全部基金、股票型+混合型基金份额同比分别-29.7%、-35.7%，公司上半年代销全部基金、非货基金规模同比分别-17.8%、-13.7%，预计活跃度下行带来的申购费减少是公司代销收入下降的主要原因；截至8月末市场股票型+混合型基金存量净值 7.20万亿元，较去年9月末略增0.7%，预计公司尾佣收入同比保持平稳。 交易下滑带动证券业务收入减少，市场份额持续提高。2023年前三季度市场股票成交额同比-6.5%，公司手续费及佣金净收入同比-10.0%，预计系佣金率有所下滑；东方财富线上交易挂靠在西藏拉萨营业部，截至9月末西藏地区股票交易市占率提升至3.91%，同比+0.28pct、环比6月末+0.15pct，预计公司经纪业务市占率持续提升。公司前三季度投资收益+公允价值变动损益同比 +61.3%至16.12亿元，主要系金融资产头寸同比+17.0%至793亿元，且投资收益率同比有所改善。 投资建议：看好东方财富在财富管理市场长期扩容趋势中的成长性，市场份额提升将驱动公司稳健增长。预计公司2023-2024年分别实现归母净利润86.77、109.07亿元，同比分别+1.97%、+25.69%，对应10月27日收盘价的PE分别为27.52、21.90倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测： 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 13,094 12,486 12,192 15,551 19,087 收入增长率(%) 58.94 -4.65 -2.35 27.55 22.74 归母净利润(百万元) 8,553 8,509 8,677 10,907 13,724 净利润增长率(%) 79.00 -0.51 1.97 25.69 25.83 EPS(元/股) 0.83 0.65 0.55 0.69 0.87 PE 18.14 23.17 27.52 21.90 17.40 ROE(%) 22.11 14.40 12.48 14.55 16.77 PB 3.71 3.05 3.23 2.82 2.43 数据来源：wind数据，财通证券研究所 表1.东方财富盈利预测（单位：百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,239 13,094 12,486 12,192 15,551 19,087 营业收入 3,252 5,405 4,629 4,474 5,768 6,763 利息净收入 1,536 2,321 2,439 2,741 3,742 4,700 手续费及佣金净收入 3,450 5,369 5,418 4,977 6,041 7,624 营业总成本 3,037 4,132 4,183 4,355 4,811 5,071 营业成本 567 663 534 492 577 676 销售费用 523 652 526 579 637 668 管理费用 1,468 1,849 2,192 2,301 2,416 2,537 营业利润 5,533 10,080 9,811 10,090 12,682 15,958 利润总额 5,515 10,054 9,783 10,090 12,682 15,958 所得税 737 1,501 1,273 1,413 1,775 2,234 净利润 4,778 8,553 8,509 8,677 10,907 13,724 归母净利润 4,778 8,553 8,509 8,677 10,907 13,724 归母净利润增速 160.9% 79.0% -0.5% 2.0% 25.7% 25.8% EPS 0.58 0.83 0.65 0.55 0.69 0.87 PE 26.02 18.14 23.17 27.52 21.90 17.40 数据来源：wind，财通证券研究所；PE估值基于2023年10月27日收盘价数据计算 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。