Q3自主经营改善，完成广汽三菱重组轻装上阵

2023年11月1日 强烈推荐/维持 公司报告 广汽集团 广汽集团（601238）：Q3自主经营改善，完成广汽三菱重组轻装上阵 近日，广汽集团发布2023年三季报：报告期公司实现营业收入3,606,863.43万元，同比增长14.4%；归母净利润为154,463.70万元，同比下降33.18%。点评如下： 自主板块销量增长，经营情况改善：据公司产销快报，广汽自主（广汽乘用车+埃安）2023Q3合计销售249,545辆，同比增长41.1%。其中埃安Q3销 量同比增长72.6%，传祺同比增长13.8%。自主板块销量的增长带动营收增长，同时规模效应逐步显现，叠加电池原材料（碳酸锂）价格的下降，自主板块毛利率明显改善。2023Q3综合毛利率为10.0%，高于去年同期和2023Q2（分别为6.0%、6.0%）。期间费用率相对稳定，2023Q3期间费用率 （分母为营业收入）为9.0%，略高于去年同期及2023Q2（分别为8.6%和8.5%），主要为销售费用率略为增长导致。我们以合并报表净利润扣减投资收益近似反映公司自主板块的经营情况，2023Q3该数值为-29,094.83万元，去年同期和2023Q2分别为-153,957.97万元、-117,457.02万元。可以看出，公司自主板块2023Q3经营情况改善明显。我们认为，凭借传祺在混动技术积淀和新品的持续推出、埃安不断上量带来的规模效应，公司自主板块复苏之路已经开启。 受行业竞争加剧，合资公司经营业绩承压：2023Q3联营合营投资收益为177,142.82万元，同比下降52.5%，环比下降25.5%。旗下主要合资车企销量承压，其中广汽丰田2023Q3销量同比下降11.9%，广汽本田则下降32.3%。 广汽丰田和本田销量下降同时伴随均价的下降，据公司2023年中报，广丰1-6月销量同比下降9.48%，营收下降12.32%；广汽本田下降18.89%，营收下降21.48%，两田经营情况呈现收入下降幅度大于销量。考虑2023Q3广汽三菱减值影响，两田经营业绩环比表现相对稳定。我们认为，两田具备在混动技术上的优势，仍具备在品牌、成本和企业管理等方面的优势，且两者均在积极转型新能源汽车领域，未来仍有望获得稳定发展趋势。 完成广汽三菱重组，2024年轻装上阵：2023年10月25日，公司发布广汽 三菱重组公告，主要涵盖如下交易：1）公司投入不超过15.77亿元，另外两方股东合计投入不少于本公司所增加投入金额，用于广汽三菱的历史债务清算。2）公司以1元受让三菱汽车、三菱商事持有的广汽三菱30%、20%股权，公司将持有广汽三菱100%股权。3）埃安购买广汽三菱部分可以利用设备（约4.42亿元），并租用广汽三菱的土地、厂房。我们认为，该重组方案将有效盘活广汽三菱的土地、设备等可利用资产，同时缓解埃安产能紧张局势，也将有效阻止广汽三菱持续亏损的局面，使得公司2024年轻装上阵。 公司盈利预测与估值：考虑广汽三菱的2023年一次性重组成本，我们下调公 司2023年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为60（调整前为70）、88.0和98.0亿元，对应EPS为0.57、0.84、0.93元，按2023年10月30日A股收盘价，PE分别为18、12和11倍。公司自主板块已开启复苏之路，两田仍在燃油、混动等技术上具备较强的竞争优势，我们仍然看好公司中长期发展，维持“强烈推荐”评级。 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）12.62-9.8 总市值（亿元）1,066.4 流通市值（亿元）745.53 总股本/流通A股（万股）1,048,570/738,708流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率1.97 52周股价走势图 广汽集团 沪深300 28.4% 8.4% -11.6% 10/3112/312/284/306/308/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 75,110.16 109,334.68139,900.23168,452.70199,913.30 增长率（%） 19.76% 45.57% 27.96% 20.41% 18.68% 归母净利润（百万元） 7,334.92 8,068.19 5,971.76 8,762.05 9,767.89 增长率（%） 22.95% 10.00% -25.98% 46.72% 11.48% 净资产收益率（%） 8.13% 7.13% 5.07% 7.02% 7.38% 每股收益(元) 0.70 0.77 0.57 0.84 0.93 PE 14.54 13.22 17.86 12.17 10.92 PB 1.18 0.94 0.90 0.85 0.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：Q3自主经营改善，完成广汽三菱重组轻装上阵 非流动负债合计12,795.55 11,196.36 9,159.80 8,091.12 6,923.58 少数股东损益 56.08 -70.14 -51.91 -76.17 -84.92 长期借款6,967.44 6,150.95 4,114.39 3,045.71 1,878.17 归属母公司净利润 7,334.92 8,068.19 5,971.76 8,762.05 9,767.89 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 61,191.65 91,792.17 96,708.73 105,435.6 116,148.4 营业收入 75,110.16 109,334.6 139,900.2 168,452.7 199,913.3 货币资金 24,035.91 39,524.43 37,980.05 39,490.54 40,982.66 营业成本 69,163.70 101,688.7 129,254.6 153,631.5 180,555.0 应收账款 9,702.74 9,138.28 15,163.27 19,163.33 22,291.05 营业税金及附加 1,823.82 2,242.20 2,798.00 3,267.98 3,955.88 其他应收款 4,919.26 5,174.43 5,433.34 5,214.21 5,022.71 营业费用 4,339.76 4,228.46 4,598.99 5,371.47 6,502.15 预付款项 759.97 1,309.83 1,642.48 1,938.14 2,254.11 管理费用 3,933.91 4,167.80 4,637.69 5,305.00 6,421.69 存货 8,110.96 12,361.83 17,284.18 20,954.78 25,119.59 财务费用 171.94 -180.92 283.89 220.73 223.74 其他流动资产 13,407.63 24,024.47 19,424.53 18,866.11 20,732.41 研发费用 988.70 1,706.79 2,293.14 2,705.92 3,275.51 非流动资产合计 93,004.92 98,228.57 100,502.79 101,732.9 102,463.1 资产减值损失 -832.44 -3,657.82 -1,909.35 -1,047.78 -1,190.10 长期股权投资 36,904.57 37,788.36 39,824.63 41,425.07 43,151.61 公允价值变动收益 -22.31 -318.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 18,900.16 20,763.11 19,332.59 18,535.07 17,094.36 投资净收益 11,814.20 14,317.33 10,348.77 10,836.98 11,677.66 无形资产 15,382.79 16,121.98 16,873.17 17,967.98 17,535.70 加：其他收益 1,497.61 1,633.11 1,446.59 946.59 946.59 其他非流动资产 19,698.03 21,777.64 22,016.31 21,467.48 21,777.48 营业利润 7,145.39 7,455.57 5,919.84 8,685.88 10,413.40 资产总计 154,196.56 190,020.7 197,211.53 207,168.5 218,611.6 营业外收入 116.15 83.87 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806.26 56,576.10 60,851.69 65,280.68 70,518.07 营业外支出 24.66 76.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 2,296.43 6,309.02 5,073.87 5,793.64 7,176.16利润总额7,236.887,462.515,919.848,685.8810,413.40 应付账款 15,945.64 17,858.06 17,975.34 19,209.92 20,299.18所得税-154.12-535.540.000.00730.42 其他流动负债 30,564.19 32,409.02 37,802.48 40,277.11 43,042.74净利润7,391.007,998.055,919.848,685.889,682.98 其他非流动负债 5,828.11 5,045.41 5,045.41 5,045.41 5,045.41 主要财务比率 负债合计 61,601.80 67,772.46 70,011.49 73,371.80 77,441.65 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335.47 9,013.61 9,303.37 9,059.81 8,807.52成长能力 实收资本（或股本） 10,370.59 10,487.16 10,487.16 10,487.16 10,487.16 营业收入增长 19.76% 45.57% 27.96% 20.41% 18.68% 资本公积 24,002.63 41,240.56 41,240.56 41,240.56 41,240.56 营业利润增长 26.74% 4.34% -20.60% 46.72% 19.89% 未分配利润 55,886.06 61,506.96 66,168.94 73,009.23 80,634.74 归属母公司净利增 22.95% 10.00% -25.98% 46.72% 11.48% 归属母公司股东权 90,259.29 113,234.