季报点评：核电业务量价齐升，建安业务有望回暖

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com15538199966 核电业务量价齐升，建安业务有望回暖 ——中国广核(003816)季报点评 11921 个股相对沪深300指数表现 中国广核沪深300 27% 23% 19% 15% 11% 7% 3% -1% 2022.102023.032023.062023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《中国广核(003816)年报点评：公司市场化交易电量占比过半，防城港3号核电机组投产》 2023-04-06 《中国广核(003816)公司深度分析：国内核电运营龙头，开启新一轮扩张征程》 2019-10-17 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 增加约103.1亿千瓦时，较2022年同期增长9.07%，但全资子公司中广核工程公司对控股股东中广核风电业务的施工量有所减少，上网电量增长与工程业务收入减少，两个因素对冲使得整体营收增速实现小幅度上涨。根据公司披露的2023年三季度经营业绩电话会内容，公司通过开展部分银团贷款置换和利率压降，使得存量的贷款利率有所下降，2023年前三季度公司平均融资成本3.30%，比2022年全年下降59BP。 证券研究报告-季报点评增持(维持)市场数据(2023-10-30) 发布日期：2023年10月31日 收盘价(元) 2.97投资要点： 一年内最高/最低(元) 3.26/2.64中国广核10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营业收入 沪深300指数 3,583.77598.42亿元，同比增长2.44%；归母净利润97.00亿元，同比增长 市净率(倍) 1.3310.36%。其中第三季度实现营业收入205.67亿元，同比减少5.63%； 流通市值(亿元) 1,168.25归母净利润27.41亿元，同比减少5.08%。 基础数据(2023-09-30)每股净资产(元) 2.23单季度业绩增速略有放缓，但前三季度整体表现稳定 每股经营现金流(元) 0.53公司2023年第三季度同比增速较前两季度出现一定程度下滑,营业收 毛利率(%) 39.98入、归母净利润同比增速分别下滑至-5.63%、-5.08%，主要是由于第 净资产收益率_摊薄(%) 8.62三季度公司其他收益及投资净收益分别同比下滑57.49%、23.59%，且 资产负债率(%) 60.23少数股东损益同比增长22.15%。 总股本/流通股(万股) 5,049,861.11/3,933,4 98.61公司2023年前三季度整体经营稳定。2023年1月至9月份，公司营 B股/H股(万股) 0.00/1,116,362.50业收入同比略增2.44%，是由于公司控股子公司上网电量较上年同期 偿还到期债务以及贷款利率下降等使得公司2023年前三季度财务费用同比减少15.76%，公司营业总成本同比降低2.78%。营业总收入的增长及营业总成本的下降使得公司2023前三季度取得10.36%的归母净利润增长。 市场化交易电价上涨带动公司毛利率稳步增长 公司核电市场化交易占比已超五成。根据公司披露的2023年三季度经 营业绩电话会内容，前三季度公司市场化交易电量约888.9亿千瓦时，占比56.0%，与2022年同期基本持平。 2023年前三季度，公司市场化交易电量的平均电价为0.4025元/千瓦 时（含税），比2022年同期0.3995元/千瓦时有所上涨，电价上涨带动公司毛利率的提升。2023年前三季度，公司毛利率提升至39.98%，较2022年同期37.31%增长7.16%；净利率提升至25.58%，较2022年同期22.42%增长14.09%。2024年，预计公司将积极争取更多上网电量和更优电价。 核电核准常态化，公司储备项目稳步推进 2023年7月31日，公司宁德5号及6号机组获得国常会核准，截至 2023年9月30日处于核岛首罐混凝土浇筑（FCD）准备阶段。截至 2023年9月末，公司共管理9台已核准及在建核电机组，1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，2台处于FCD准备阶段。 截至2023年三季度末，公司运营管理的核电装机容量合计3056.8万千瓦，占同期我国核电总装机容量5676万千瓦的53.85%。公司子公司核电站装机容量为2385.4万千瓦，其中阳江/宁德/台山/防城港/岭东 /岭澳/大亚湾核电站装机容量分别为651.6/435.6/350/336/217.4/198/196.8万千瓦；公司联营企业红沿河核电站装机容量671.4万千瓦。 公司建安业务有望回暖，研究收购控股股东核电资产方案 2023年前三季度，由于工程公司对母公司中广核集团海上风电业务量下降，公司建安业务收入同比下降。随着后续核准项目的逐渐增加，工程公司也将逐步以核电项目建设为主。同时，2023年7月底核准的华能山东石岛湾一期扩建工程将采用公司的华龙一号技术，公司将为其提供部分工程服务。预计公司营业收入占比接近三成的建筑安装和设计服务业务收入将会在未来有所回暖。 另外，根据公司披露的2023年三季度经营业绩电话会内容，控股股东中广核集团承诺，相关核电资产最晚不迟于核电项目开工后五年内，在项目符合注入条件后将核电资产注入公司。目前公司正在研究惠州、苍南核电资产收购方案，在考虑公司全体股东利益和公司总体经营稳定的前提下，与控股股东协商确定收购时机。 盈利预测和估值 公司作为国内核电上市企业的双寡头之一，运营管理的核电机组装机规模全国排名第一；公司市场化交易的电量占比超过一半，上网电价有所提升；建安业务也将有所回暖，公司整体经营稳健。公司实施长期稳定的分红政策，2021、2022年现金分红总额分别为42.42亿元、43.93亿元。从中长期视角看，公司新核准项目将陆续开工建设，并存在控股股东的核电资产注入预期，具有较好的成长空间。 预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为115.25亿元、121.58亿元和130.85亿元，对应每股收益为0.23、 0.24和0.26元/股，按照10月30日2.97元/股收盘价计算，对应PE 分别为13.01X、12.34X、11.46X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 80,679 82,822 88,689 94,393 100,202 增长比率（%） 14.30 2.66 7.08 6.43 6.15 净利润（百万元） 9,764 9,965 11,525 12,158 13,085 增长比率（%） 2.11 2.06 15.66 5.49 7.63 每股收益(元) 0.19 0.20 0.23 0.24 0.26 市盈率(倍) 15.36 15.05 13.01 12.34 11.46 资料来源：中原证券，聚源 营业总收入（百万元） 同比(%) 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 25.00 19.77 20.00 15.95 11.38 14.30 80,678.7482,822.40 15.00 70,584.71 10.00 60,875.18 59,842.38 50,827.92 5.00 2.66 2.44 0.00 归属母公司股东的净利润（百万元） 同比(%) 10,200.00 10,000.00 9,964.85 20.00 9,732.59 9,800.00 9,600.00 9,400.00 9,200.00 9,000.00 8,800.00 8,600.00 8,400.00 8,200.00 8,000.00 9,699.65 9,465.70 8.77 9,562.31 10.3610.00 8,702.63 1.02 1.782.06 0.00 -9.01 -10.00 图1：公司营业收入图2：公司归母净利润 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 22,269.18 10,000.00 21,543.9021,792.93 19,717.4219,44 24,407.3820,987.00 17,148.25 4.38 17,177.71 20,566.56 18,288.82 5,000.00 0.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 3,212.50 3,052.86 1,500.003,123.76 2,851.642,885.57 3,486.25 3,472.66 1,000.00 2,740.74 500.00 1,021.95 1,174.78 0.00 图3：公司单季度营业收入（百万元）图4：公司单季度归母净利润（百万元） 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 销售毛利率 销售净利率 ROE(加权) 50.00 45.00 43.92 40.00 41.73 39.98 37.07 35.00 33.2033.25 30.00 26.92 25.00 24.29 25.58 20.00 21.07 19.44 18.40 15.00 12.99 12.16 10.00 10.379.96 9.63 8.82 5.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1-Q3 销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金净流量营业总收入归母净利润 100,000.00 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 图5：公司盈利能力指标（%）图6：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图7：公司主要产品营业收入（百万元）图8：分产品毛利率（%） 销售电力 建筑安装和设计服务 60.00 50.00 49.15 47.44 46.05 44.34 46.10 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 0.31 1.06 1.82 0.91 -10.00 -20.00-19.95 -30.00 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 销售电力建筑安装和设计服务 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 3,178.56 46,071.75 6,163.68 52,783.02 19,948.7322,697.43 12,776.55 55,511.9858,709.2258,104.82 10,000.00 0.00 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 67,966 70,505 76,604 82,867 86,835 营业收入 80,679 82,822 88,689 94,393 100,202 现金 15