九号公司：剔除汇率影响，Q3盈利能力显著提升

事件：九号公司公布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入75.3亿元，YoY-1.4%；实现归母净利润3.8亿元，YoY-3.8%。 经折算，公司2023Q3单季度实现收入31.5亿元，YoY+11.9%；实现归母净利润1.6亿元，YoY+13.3%。公司电动两轮车业务保持高速增长，自主品牌电动滑板车、全地形车收入增速环比提升。剔除汇率波动影响，公司Q3单季度盈利能力显著提升。 九号2023Q3单季度收入增速环比Q2提升：九号2023Q3单季度收入增速环比Q2+18.3pct。拆分来看，公司Q3单季度自主品牌收入YoY+49%，其中电动两轮车延续上半年的高增长态势，我们测算Q3公司电动两轮车收入YoY+54%；Q3自主品牌零售滑板车YoY+13%，今年以来首个季度实现正增长，反映海外需求的恢复； 999563361 全地形车Q3收入YoY+84%（上半年YoY-23%），随着公司逐步进入美国渠道，全地形车收入增速有所提升。Q3公司B端业务仍延续下降态势，Q3ToB产品直营收入YoY-51%，小米定制产品分销收入YoY-86%。 九号2023Q3单季度毛利率同比略有下滑：九号2023Q3毛利率为25.2%，同比-0.7pct，我们认为主要因为毛利率较低的电动两轮车业务收入占比提升，2023Q3公司电动两轮车收入占比同比+14pct。 九号2023Q3单季度归母净利率同比基本持平：九号2023Q3单季度归母净利率为5.0%，同比+0.1pct。Q3单季度公司毛利率-销售费用率同比+2.1pct，体现出公司主营业务盈利能力不断提升。公司Q3盈利能力受汇率波动影响较大，Q3公司财务费用率同比+5.2pct，Q3公允价值变动净收益占收入的比例同比+1.7pct。若剔除财务费用、公允价值变动净收益、人民币贬值对收入的影响，我们测算公司Q3归母净利润YoY+122%，归母净利率同比+1.7pct（假设Q3公司海外收入占比40%，公司海外业务成本不受汇率波动影响）。 经营质量提升，九号2023Q3单季度经营活动现金流量净额同比增加：公司2023Q3经营活动现金流量净额为11.7亿元，同比增加5.2亿元。我们认为主要因为现金流情况较好的电动两轮车业务收入占比提升。电动两轮车业务下游账期短，上游账期长。三季度末公司应收票据及应收账款同比-2.4亿元，应付票据及应付账款同比+6.7亿元，存货同比-9.6亿元。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。 电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2023~2025年的EPS分别为6.64/12.38/19.37元，给予6个月目标价39.84元，对应2023年PE估值为60x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表