高端化和供应链优势推动3季度利润率环比明显改善，维持买入

比亚迪股份 (1211 HK) 在 2023 年 3 季度实现了营收 1,621 亿元人民币，同比增长 38.5%，环比增长 15.9%。实现归母净利润 104 亿元人民币，同比增长 82.2%，环比增长 52.6%。3 季度新车型叠加出口增量支撑销量增长。3 季度比亚迪新能源车销量 82.4 万辆，同环比+53%/17%，其中海鸥、宋为主要的增量贡献，同时高价车型如腾势 N7/N8 开始上量支持销量和利润双增长。毛利率环比改善明显，3 季度毛利率为 22.1%，环比上升 3.4 个百分点，主要受惠产品结构改善和高端化车型贡献开始放量。费用率 12.9%，环比降 0.6 个百分点，其中销售和管理费用率环比下降，研发费用支出环比增长 46.2%，反映公司在新车型的研发投入较多。高端化车型贡献将推动利润改善，出口是明年主要增量来源。腾势品牌(30 万以上车型) 3 季度贡献销量 3.6 万辆，腾势 D9 是主要贡献车型，腾势 N7/N8 分别在 7/8 月上市，相信 4 季度销量贡献会增长。另外，其越野车型方程豹豹 5 与豹 8 在成都车展亮相，其中豹 5 开启盲订，盲订价格区间为 30-40 万元。9 月比亚迪仰望 U8 豪华版正式上市，售价为 109.8 万元，根据官方公布数据产品订单超 3 万辆。我们认为比亚迪会依靠供应链优势在 20 万以下新能源乘用车市场拥有定价权，而其高端化车型将会拉动利润率上升。出口方面，3 季度公司出口新能源乘用车 7.1 万辆，同比/环比激增 322.6%/100.3%。比亚迪已经基本完成东南亚、拉美地区布区。另外比亚迪将在巴西设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，总投资额折合人民币约 45 亿，新能源乘用车计划年产能 15 万辆。我们认为

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