业绩符合预期，3季度盈利环比改善明显

买入（维持） 股价（2022年11月04日）14.5元 业绩符合预期，3季度盈利环比改善明显 公司研究|季报点评上汽集团600104.SH 目标价格18.72元 52周最高价/最低价22.53/13.72元 总股本/流通A股（万股）1,168,346/1,168,346 A股市值（百万元）169,410 业绩符合预期。前三季度营业收入5102.37亿元，同比下降5.2%，归母净利润 126.49亿元，同比下降37.8%，扣非后净利润106.41亿元，同比下降40.9%。三 季度营业收入2052.18亿元，同比增长12.9%，环比增长60.0%；归母净利润 57.40亿元，同比下降18.4%，环比增长311.7%；扣非后净利润45.33亿元，同比下降26.5%，环比增长292.5%，三季度受益于销量提升及汇率、运费、原材料等因素向好，公司收入及净利润环比回升。 毛利率同比略下滑，环比改善。经会计准则调整后，前三季度毛利率9.6%，可比口径同比下降0.3个百分点；三季度毛利率9.9%，可比口径同比下降0.1个百分点，环比增长0.4个百分点。前三季度期间费用率9.6%，同比增长0.7个百分点，其中 管理费用率3.1%，同比增长0.1个百分点；研发费用率2.5%，同比增长0.1个百分点；销售费用率4.1%，同比增长0.5个百分点。前三季度经营活动现金流净额 51.00亿元，同比下降26.5%。 三季度投资收益环比提升。2022年前三季度投资收益107.63亿元，同比下降42.1%，对联营企业和合营企业投资收益75.37亿元，同比下降40.7%，预计系上海疫情拖累；三季度投资收益40.56亿元，同比下降50.3%，环比增长356.9%，对 联营企业和合营企业投资收益30.52亿元，同比下降27.4%，环比增长15301.8%，投资收益环比明显提升。上汽大众前三季度累计销量96.22万辆，同比增长13.1%，三季度销量38.75万辆，同比增长21.9%，环比增长59.2%；上汽通用前三季度累计销量85.39万辆，同比下降5.3%，三季度销量34.72万辆，同比增长8.5%，环比增长49.5%，上汽大众销量恢复较好。四季度车企将加大力度回补库存，努力达成全年销量目标，预计上汽大众ID.系列、新威然、新朗逸及上汽通用锐歌等销量有望较快提升。 三季度上汽乘用车销量同环比改善。上汽乘用车前三季度累计销量61.12万辆，同比增长23.4%，三季度销量24.54万辆，同比增长25.2%，环比增长43.0%。上汽智己L7、飞凡R7等车型上市后销量逐步爬坡增长，有望促进自主品牌销量及盈利 盈利预测与投资建议 能力改善。 调整毛利率、费用率、投资收益等，预测2022-2024年EPS为1.56、1.81、2.05元（原1.80、2.12、2.27元），参照可比公司平均估值水平，给予2022年12倍PE估值，目标价18.72元，维持买入评级。 风险提示 自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2022年11月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.27 1.4 -8.92 -26.95 相对表现 -3.11 2.39 -0.77 -4.32 沪深300 6.38 -0.99 -8.15 -22.63 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬tangyingtao@orientsec.com.cn 疫情拖累2季度盈利，预计下半年盈利将环比改善 2022-09-04 自主销量增长，2021年合资品牌盈利改善 2022-05-02 上汽大众及上汽自主销量表现超预期 2022-03-04 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 723,043 759,915 781,335 835,053 884,449 同比增长(%) -12.5% 5.1% 2.8% 6.9% 5.9% 营业利润(百万元) 35,607 41,447 29,797 34,642 39,537 同比增长(%) -11.7% 16.4% -28.1% 16.3% 14.1% 归属母公司净利润(百万元) 20,431 24,533 18,264 21,148 24,001 同比增长(%) -20.2% 20.1% -25.6% 15.8% 13.5% 每股收益（元） 1.75 2.10 1.56 1.81 2.05 毛利率(%) 9.0% 9.6% 10.9% 11.3% 11.5% 净利率(%) 2.8% 3.2% 2.3% 2.5% 2.7% 净资产收益率(%) 8.0% 9.2% 6.5% 7.2% 7.8% 市盈率 8.3 6.9 9.3 8.0 7.1 市净率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 142,565 138,526 156,267 167,011 176,890 营业收入 723,043 759,915 781,335 835,053 884,449 应收票据、账款及款项融资 60,257 63,214 75,008 63,464 67,218 营业成本 657,766 686,743 696,476 740,280 782,802 预付账款 39,102 22,675 46,880 40,060 40,629 营业税金及附加 5,760 5,541 5,860 6,263 6,633 存货 69,395 56,636 76,612 74,028 78,280 营业费用 25,551 29,505 29,691 33,402 35,378 其他 254,855 263,959 253,638 260,949 262,845 管理费用及研发费用 35,213 43,772 37,895 41,753 44,222 流动资产合计 566,175 545,009 608,406 605,512 625,862 财务费用 517 564 (167) 444 469 长期股权投资 59,650 60,849 60,849 60,849 60,849 资产、信用减值损失 4,306 1,215 1,535 1,418 896 固定资产 82,939 78,351 92,874 95,111 94,285 公允价值变动收益 3,812 1,738 (600) 800 800 在建工程 13,133 14,829 16,357 14,409 13,435 投资净收益 21,010 27,164 18,101 19,798 22,139 无形资产 16,021 16,837 15,996 15,154 14,312 其他 16,856 19,969 2,250 2,550 2,550 其他 181,498 201,048 112,612 116,451 115,242 营业利润 35,607 41,447 29,797 34,642 39,537 非流动资产合计 353,240 371,914 298,689 301,973 298,122 营业外收入 750 469 1,300 1,300 1,200 资产总计 919,415 916,923 907,095 907,485 923,984 营业外支出 465 358 400 400 400 短期借款 23,629 27,849 90,463 53,141 32,946 利润总额 35,892 41,558 30,697 35,542 40,337 应付票据及应付账款 205,047 199,052 208,943 224,942 235,809 所得税 6,704 7,616 4,604 5,331 6,051 其他 282,208 253,579 144,627 143,513 141,603 净利润 29,188 33,942 26,092 30,211 34,287 流动负债合计 510,884 480,481 444,033 421,596 410,358 少数股东损益 8,757 9,409 7,828 9,063 10,286 长期借款 23,608 26,911 26,911 26,911 26,911 归属于母公司净利润 20,431 24,533 18,264 21,148 24,001 应付债券 23,492 19,397 26,492 23,492 23,492 每股收益（元） 1.75 2.10 1.56 1.81 2.05 其他 51,389 61,362 59,412 62,561 64,485 非流动负债合计 98,489 107,671 112,815 112,964 114,888 主要财务比率 负债合计 609,373 588,152 556,848 534,560 525,246 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 49,938 54,997 62,825 71,888 82,174 成长能力 实收资本（或股本） 11,683 11,683 11,683 11,683 11,683 营业收入 -12.5% 5.1% 2.8% 6.9% 5.9% 资本公积 54,987 53,761 56,540 56,540 56,540 营业利润 -11.7% 16.4% -28.1% 16.3% 14.1% 留存收益 175,807 189,602 199,898 211,914 225,341 归属于母公司净利润 -20.2% 20.1% -25.6% 15.8% 13.5% 其他 17,625 18,727 19,300 20,900 23,000 获利能力 股东权益合计 310,041 328,771 350,247 372,925 398,738 毛利率 9.0% 9.6% 10.9% 11.3% 11.5% 负债和股东权益总计 919,415 916,923 907,095 907,485 923,984 净利率 2.8% 3.2% 2.3% 2.5% 2.7% ROE 8.0% 9.2% 6.5% 7.2% 7.8% 现金流量表 ROIC 7.4% 8.2% 5.3% 5.8% 6.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 29,188 33,942 26,092 30,211 34,287 资产负债率 66.3% 64.1% 61.4% 58.9% 56.8% 折旧摊销 11,712 11,421 11,420 13,734 15,792 净负债率 0.0% 0.0% 3.7% 0.0% 0.0% 财务费用 517 564 (167) 444 469 流动比率 1.11 1.13 1.37 1.44 1.53 投资损失 (21,010) (27,164) (18,101) (19,798) (22,139) 速动比率 0.97 1.01 1.17 1.23 1.30 营运资金变动 18,308 (10,661) (163,025) 29,572 (1,630) 营运能力 其它 (1,197) 13,514 82,0