业绩有望随市场修复延续复苏

证券研究报告 2023年11月01日 │ 东方证券(600958) - 业绩有望随市场修复延续复苏 事件： 东方证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入137亿，同比+14%；归母净利润28.6亿，同比+43%；ROE3.67%，较去年同期增加0.88pct。23Q3单季度营业收入50亿，同比+6%，环比+17%；归母净利润9.6亿，同比-29%，环比+102%。 收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入 1）前三季度公司累计实现经纪业务手续费净收入21.6亿，同比-7%，23Q3单季度实现经纪业务收入6.9亿，同比-9%/环比-11%，23Q3经纪业务收入占证券主营收入比重21.4%，环比+0.4pct。 2）前三季度公司累计实现资管业务收入16.2亿，同比-21%，23Q3单季度实现资管业务收入4.7亿，同比-28%/环比-15%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。前三季度累计长股投收入（主要是汇添富基金）4.8亿元，同比-2%，23Q3单季度1.3亿，同比-48%/环比-8%。从管理规模来看，23年三季度末汇添富基金非货基AUM4679亿元，同比-11%；东证资管非货基AUM1705亿元，yoy-13%。 3）前三季度公司累计实现投行收入11.9亿元，同比-13%，23Q3单季度实现投行业务收入4.6亿，同比-11%/环比-0.5%。（1）前三季度公司IPO规模59亿，同比-19%，市占率1.8%；（2）再融资规模27亿，同比-76%。 （3）债承3096亿，同比+22%，市占率3.1%。 资金业务：投资业务显著改善 1）前三季度公司累计实现投资净收入23.4亿，同比+110%，23Q3单季度投资净收入9.5亿元，同比+20%/环比+319%。23年三季度末金融投资规模1910亿元/较年初+13%，其中交易性金融资产1068亿元/较年初 +26%，3Q23投资杠杆2.43倍，环比+0.09倍/较年初+0.25倍；我们测算 23Q3年化投资收益率为1.73%，同比+0.83pct。 2)前三季度公司累计实现利息净收入13.3亿，同比+16%，23Q3单季度利息净收入3.3亿元，同比-29%/环比-43%。融资融券方面，三季度末公司融出资金200亿，较年初+2.6%。 盈利预测、估值与评级 考虑下半年资本市场有望逐步修复，我们下调盈利预测，23/24/25年营收分别为239/288/332亿，同比28%/20%/15%;归母净利润分别为40/46/55亿,同比+34%/+14%/+19%，CAGR为16%；EPS分别为0.48/0.54/0.64 元/股。我们认为公司短期业绩修复反弹力度强劲，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24年1.3倍PB，目标价14.35元，维持“买入”评级。 行业：非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.67元 目标价格：14.35元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)8,496.65/8,496.65流通A股市值(百万元)64,760.42每股净资产(元)8.67 资产负债率(%)77.95 一年内最高/最低(元)12.12/7.81 股价相对走势 东方证券 沪深300 60% 37% 13% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 风险提示：业绩修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 5% -23% 28% 20% 15% 6231 3178 5340 6124 7235 131% -49% 68% 15% 18% 5372 3011 4041 4614 5476 97% -44% 34% 14% 19% 0.77 0.35 0.48 0.54 0.64 11.29 24.47 18.23 15.97 13.45 1.03 1.02 0.89 0.79 0.75 营业总收入(百万元)2437018729239422875733196 同比增长 营业利润(百万元)同比增长 归母净利润(百万元) 同比增长 每股收益(元)PE PB 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 相关报告 1、《东方证券（600958）：公司有望随市场修复延续业绩复苏态势》2023.08.31 2、《东方证券（600958）：22年业绩承压，23年增长可期》2023.04.17 公司报告 金融 公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元2021 2022 2023E 2024E 2025E 银行存款90,556 121,862 104,695 119,012 139,892 其中：客户存款 67,753 97,021 78,718 89,483 105,182 公司存款 22,803 24,841 25,977 29,529 34,710 结算备付金 25,473 29,106 29,248 33,248 37,251 其中：客户备付金 22,193 25,904 24,861 28,261 31,664 公司备付金 3,279 3,202 4,387 4,987 5,588 投资资产 153,322 164,347 162,568 167,912 173,728 其中：交易性金融资产 90,584 83,764 81,798 86,947 92,558 其它债权投资 58,600 76,862 76,862 76,862 76,862 其他权益工具投资 4,138 3,722 3,908 4,103 4,308 存出保证金 2,655 4,343 19,308 21,949 32,463 融出资金 24,345 19,499 19,891 21,930 24,425 买入返售资产 11,503 8,611 10,470 11,901 13,989 长期股权投资 6,554 6,242 5,930 7,116 7,827 固定资产（含在建工程） 2,040 1,953 1,922 1,891 1,860 资产总计 326,600 368,067 328,188 363,345 398,762 交易性金融负债 16,588 18,539 20,393 22,433 24,676 代理买卖证券款 90,012 123,041 104,158 118,402 137,820 应付职工薪酬 2,432 2,130 2,430 3,000 3,300 负债总计 262,457 290,669 245,615 269,530 300,163 股本 6,994 8,497 8,497 8,497 8,497 资本公积 28,353 39,535 43,488 47,837 52,620 一般风险准备 10,029 8,838 9,243 9,704 9,704 盈余公积 3,999 4,294 4,294 4,294 4,294 未分配利润 9,130 11,135 12,911 14,726 14,726 归属于母公司所有者权益合计 64,127 77,386 82,561 93,801 98,584 少数股东权益 16 12 13 14 15 股东权益合计 64,143 77,398 82,574 93,815 98,599 负债和股东权益总计 326,600 368,067 328,188 363,345 398,762 利润表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 24,370 18,729 23,942 28,757 33,196 手续费及佣金净收入 9,400 8,034 8,975 11,462 14,114 其中：经纪收入 3,617 3,085 3,812 4,517 5,343 证券承销收入 1,705 1,733 2,358 3,638 4,829 资产管理收入 3,622 2,645 2,396 2,833 3,421 利息净收入 1,464 1,640 1,650 1,719 1,722 投资收益 4,757 3,138 4,464 4,939 5,108 对联营合营企业投资收益 1,444 666 799 879 967 公允价值变动 -12 -572 797 988 681 营业支出 18,140 15,550 18,602 22,634 25,961 营业税金及附加 101 81 239 288 332 信用减值损失 1,314 219 958 1,150 1,328 业务及管理费用 8,401 7,860 8,968 11,071 12,178 营业利润 6,231 3,178 5,340 6,124 7,235 利润总额 6,307 3,378 5,388 6,152 7,301 所得税 934 368 1,347 1,538 1,825 净利润 5,373 3,010 4,041 4,614 5,476 少数股东损益 2 -0 -0 0 -0 归属于母公司股东的净利润5,3723,0114,0414,6145,476 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各