【安信金属】云铝股份2023年三季报点评

2023年10月31日 云铝股份(000807.SZ) 丰水期复产业绩环增，经营性现金流显著改善 公司快报 证券研究报告铝投资评级买入-A维持评级 6个月目标价18.4元股价(2023-10-31)13.92元 事件： 交易数据总市值(百万元) 48,273.97 流通市值(百万元) 48,273.31 总股本(百万股) 3,467.96 流通股本(百万股) 3,467.91 12个月价格区间 9.17/16.21元 公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入297.61亿元，同比下降20.74%；实现归母净利润25.05亿元，同比下降33.44%；实现扣非归母净利润24.74亿元，同比下降33.51%。第三季度公司实现营业收入120.91亿元，同比减少5.27%；实现归母净利润9.9亿元，同比下降9.85%，环比增加57.07%；实现扣非归母净利润9.84亿元，同比减少8.42%，环比增加60.99%。 复产完成产量环比提升，经营活动现金流净额大幅提升。 ①量：据公司8月25日投资者问答，公司目前已完成复产工作。此前据公司公告，2023年2月公司按电力管理部门要求配合调整生产组织，在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少； ②价：据同花顺2023年三季度SHFE铝收盘价18650元/吨，环比提 升1.5%（或280元/吨），同比提升1.6%（或297元/吨）；氧化铝 价格2960.5元/吨，环比+17.38元，同比-49.73元；预焙阳极价格4375元/吨，环比-472.03元，同比-2883.6元；据昆明电力交易中心，2023年三季度省内清洁能源直接交易电价约为0.143元 /度，环比下滑0.11元/度； ③利：据公司公告，三季度公司整体销售毛利率14.41%，环比下滑0.74pct，销售净利率9.77%，环比提升0.53pct。净利率提升主要是期间费用率下滑所致，三季度期间费用率1.75%，环比下降 0.32pct。此外三季度经营活动现金净流量达24.84亿元，环比大 幅增加18.33亿元。 稀缺水电铝标的，看好铝价易涨难跌背景下公司利润弹性。随着碳排放赋予的绿电溢价逐步显现，公司作为稀缺水电铝标的，且具备低资产负债率（截止至三季报公司资产负债率仅29.45%）、 ROE偏高特征，同时后续资本支出多为维护性质支出，公司盈利能力与收益质量有望持续提升。继续看好铝价易涨难跌背景下利润弹性及长期绿电铝给予吨利溢价。 投资建议： 云南省电力供应受来水影响波动较大，全年运行产能季节性波动较大同时铝价受宏观及基本面影响波动较大，三季度国内呈现弱复苏状态，铝价高位震荡。展望四季度国内财政支持政策持续推进，10月 云铝股份 沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-102023-022023-062023-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.6 绝对收益-7.8 3M 4.8 -6.2 12M 50.0 51.8 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 洪璐联系人 SAC执业证书编号：S1450123060031 honglu1@essence.com.cn 相关报告限电影响业绩环比下滑，三 2023-08-24 季度量利齐增盈利有望好转绿铝龙头资产持续优化，受 2023-04-29 益需求复苏机遇 24日据新华社，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国 人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预 算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。考虑基建上游对工业金属需求拉动，我们看好铝价在未来的表现。我们调整2023-2025年营业收入预估为418.07、447.89、483.32亿元，预计净利润40.40、52.05、56.31亿 元，对应EPS分别为1.17、1.50、1.62元/股，目前股价对应PE为11.9、9.3、8.6倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持18.4元/股。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 41,668.8 48,463.0 41,807.4 44,789.4 48,332.3 净利润 3,319.0 4,568.6 4,040.4 5,205.3 5,630.9 每股收益(元) 0.96 1.32 1.17 1.50 1.62 每股净资产(元) 5.25 6.45 7.50 8.84 10.30 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 14.5 10.5 11.9 9.3 8.6 市净率(倍) 2.6 2.2 1.9 1.6 1.3 净利润率 8.0% 9.4% 9.7% 11.6% 11.7% 净资产收益率 18.2% 20.4% 15.5% 17.0% 15.8% 股息收益率 0.8% 1.2% 0.7% 1.2% 1.2% ROIC 17.3% 19.4% 17.7% 25.4% 27.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 41,668.8 48,463.0 41,807.4 44,789.4 48,332.3 成长性 减:营业成本 33,180.3 41,221.7 35,567.4 37,046.6 40,005.1 营业收入增长率 40.9% 16.3% -13.7% 7.1% 7.9% 营业税费 327.4 361.8 312.1 334.4 360.9 营业利润增长率 244.6% 25.1% -15.3% 28.8% 8.1% 销售费用 68.3 71.2 61.4 65.8 71.0 净利润增长率 267.7% 37.7% -11.6% 28.8% 8.2% 管理费用 773.5 640.3 543.5 582.3 628.3 EBITDA增长率 166.1% -25.8% -12.5% 20.0% 6.0% 研发费用 55.2 82.6 71.2 76.3 82.3 EBIT增长率 254.9% -30.2% -16.3% 26.6% 7.6% 财务费用 588.1 233.1 200.0 200.0 200.0 NOPLAT增长率 160.1% 14.8% -14.5% 27.6% 7.8% 资产减值损失 -1,984.9 -250.8 -100.0 -100.0 -100.0 投资资本增长率 2.4% -5.7% -11.3% -1.7% -14.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 52.0% 20.9% 16.3% 17.8% 16.4% 投资和汇兑收益 0.8 121.1 51.4 57.7 76.7 营业利润 4,721.2 5,905.1 5,003.2 6,441.8 6,961.4 利润率 加:营业外净收支 -33.1 1.5 -15.0 -15.5 -9.7 毛利率 20.4% 14.9% 14.9% 17.3% 17.2% 利润总额 4,688.1 5,906.6 4,988.1 6,426.3 6,951.7 营业利润率 11.3% 12.2% 12.0% 14.4% 14.4% 减:所得税 475.8 638.6 498.8 642.6 695.2 净利润率 8.0% 9.4% 9.7% 11.6% 11.7% 净利润 3,319.0 4,568.6 4,040.4 5,205.3 5,630.9 EBITDA/营业收入 26.7% 17.0% 17.2% 19.3% 19.0% EBIT/营业收入 22.2% 13.3% 12.9% 15.3% 15.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 230 184 202 175 149 货币资金 1,622.6 3,044.9 5,507.6 11,024.4 20,088.4 流动营业资本周转天数 -36 -17 -20 -17 -17 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 49 51 73 100 149 应收帐款 102.6 995.3 473.5 541.1 553.8 应收帐款周转天数 1 4 6 4 4 应收票据 66.7 - 57.5 4.1 62.4 存货周转天数 28 26 26 25 25 预付帐款 103.5 120.2 72.9 128.2 88.9 总资产周转天数 341 286 328 321 341 存货 3,041.7 3,917.8 2,087.1 4,167.6 2,586.6 投资资本周转天数 240 203 216 187 160 其他流动资产 423.4 167.5 513.4 368.1 349.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.2% 20.4% 15.5% 17.0% 15.8% 长期股权投资 406.6 488.8 488.8 488.8 488.8 ROA 11.1% 13.5% 12.1% 13.5% 12.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.3% 19.4% 17.7% 25.4% 27.9% 固定资产 25,233.9 24,379.7 22,651.2 20,922.8 19,194.3 费用率 在建工程 2,548.5 473.9 473.9 473.9 473.9 销售费用率 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 3,235.7 3,125.8 3,046.3 2,966.8 2,887.2 管理费用率 1.9% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 其他非流动资产 1,052.0 2,345.6 1,664.2 1,708.2 1,901.1 研发费用率 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 资产总额 37,837.1 39,059.5 37,036.5 42,793.9 48,675.1 财务费用率 1.4% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 短期债务 2,717.8 470.0 - - - 四费/营业收入 3.6% 2.1% 2.1% 2.1% 2.0% 应付帐款 5,358.1 4,271.8 4,207.1 4,553.7 4,894.0 偿债能力 应付票据 120.0 1,800.0 828.3 1,116.5 825.7 资产负债率 44.7% 35.3% 20.6% 19.1% 17.2% 其他流动负债 1,640.4 2,504.8 2,160.7 2,088.9 2,246.6 负债权益比 80.9% 54.5% 26.0% 23.6% 20.8% 长期借款 6,667.1 4,377.0 - - - 流动比率 0.54 0.91 1.21 2.09 2.98 其他非流动负债 423.4 359.4 444.2 409.0 404.2 速动比率 0.24 0.48 0.92 1.56 2.65 负债总额 16,926.8 13,783.0 7,640.3 8,168.1 8,370.4 利息保障倍数 15.73 27.71 27.02 34.21 36.81 少数股东权益 2,719.0 2,925.4 3,374.4 3,952.7 4,578.4 分红指标 股本 3,468.0 3,468.0 3,468.0 3,468.0 3,468.0 D