【安信银行】宁波银行2023年三季报点评（2023.10.30）

2023年10月30日宁波银行(002142.SZ) 公司动态分析 证券研究报告城商行投资评级买入-A维持评级6个月目标价33.32元股价(2023-10-30)24.22元 迎难而上—宁波银行2023年三季报点评 事件：宁波银行公布2023年三季报，营收增速为5.45%（2023年中报为9.29%），拨备前利润增速为1.23%（2023年中报为7.69%），归母净利润增速为12.55%（2023年中报为14.90%），业绩增速均有所下行，略低于预期，我们点评如下： 宁波银行三季度单季归母净利润增速为8.09%，其业绩增长主要依靠生息资产扩张、拨备计提压力同比减轻所驱动，而净息差同比明显收窄、成本收入比提升、非息收入负增长则对利润形成拖累。 Q3生息资产增速略有放缓。宁波银行今年三季度单季生息资产 （日均余额口径）同比增长13.71%，较Q2增速下降2.45个百分 点，自去年二季度以来呈现下降趋势，虽然通过“以量补价”的逻辑缓解了营收增速下行的压力，但从季度的环比变化来看，规模扩张速度放缓对宁波银行的“高成长”属性略有影响。这不仅与宏观经济复苏偏弱有关，更为重要的是宁波银行自身规模增长到一定阶段后，也需要寻找新的增长点，才能维持较高的增速。 从季末时点数来看，Q3新增信贷472亿元，同比增加145亿元， 其中新增一般对公信贷145亿元，同比多增86亿元，整个前三季度增量与去年同期保持基本持平的态势，考虑到今年对公信贷竞争激烈，贷款利率也快速下行，宁波银行今年实际上在大对公条线的投放是相对较慢的，这主要是基于经营策略的考量。 新增零售信贷330亿元，同比多增149亿元，前三季度增量较去年同期翻倍，宁波银行今年信贷投放的重心明显向个人信贷、零售公司（小微）领域倾斜，信贷结构与前两年相比有所调整，而零售信贷内部，一是住房按揭贷款增长较快，主要是在北上深地区，贷款利率有优势；二是个人经营性贷款投放较多。 负债方面，单季度新增存款334亿元，远超过去年同期的24亿元，这主要是零售存款增长较快所贡献，今年前三季度个人存款增量是去年同期的接近5倍左右，预计主要受益于近年来宁波银行财富管理业务的发展，此前居民部门购买的基金、信托、理财等产品赎回后回流至存款，较好的存款基础也为宁波银行资产端扩张提供支撑。 Q3净息差环比降幅收窄。我们测算宁波银行三季度单季净息差为1.81%，同比下降23bps，对净利息收入增长形成拖累，环比下降5bps，降幅有所收窄，具体来看： ①资产端利率环比下降1bps。Q3宁波银行生息资产收益率为4.16%环比下降1bps，今年以来资产端收益率相对更加稳定，并且降幅明显好于去年，预计主要受益于资产结构的调整，今年宁波银行在零售 交易数据总市值(百万元)159,938.97流通市值(百万元)158,005.53总股本(百万股)6,603.59流通股本(百万股)6,523.7612个月价格区间23.76/34.2元 宁波银行 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-102023-022023-062023-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.0 -4.5 -3.8 绝对收益 -9.9 -14.7 -2.6 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 陈惠琴分析师 SAC执业证书编号：S1450523070004 chenhq2@essence.com.cn 2023-04-28 2023-04-06 2023-02-12 2023-08-25 新生成不良速度明显放缓— 宁波银行2023年中报点评高质量扩表—宁波银行2023年一季报点评 净息差逆势提升——宁波银行2022年报点评 不良双降，业绩平稳增长— —宁波银行2022年业绩快 相关报告 报点评 净息差改善，资产质量优异2022-10-27 —宁波银行2022年三季报点评 信贷、小微贷款方面投放速度加快，避免了在对公端打价格战，确保资产端收益率的韧性。 ②计息负债成本率环比提升4bps。Q3宁波银行负债成本为2.19%，环比上升4bps，自去年三季度以来持续提升，一方面，居民风险偏好回落，零售定期存款占比提升，存款定期化的趋势对冲了存款挂牌利 率下调；另一方面，宁波银行外币计价的存款占总存款的比例为4.36%，过去一年左右的时间以美元为代表的外币累计加息500bps以上，这相当于对宁波银行整体存款产生了一次性“加息”约22bps的效果，进而提升存款成本。 ③展望未来，实体部门融资利率仍在低位并有继续下行的趋势，而负债成本相对刚性，叠加存款结构的变化，我们预计宁波银行净息差仍 将承压，但压力可能较同业偏小。 非息收入同比负增长，但降幅有所收窄。今年三季度宁波银行非息收入同比增长-7%，较Q2增速提升3.6个百分点，其中中收增速为8.2%，较Q2增速改善8.6个百分点，主要是因为手续费 及佣金支出同比明显减少所驱动，预计受益于财富管理业务相关支出放缓。 其他非息净收入同比增长-13.6%，与Q2增速相比略改善。宁波银行金融市场业务占比高，并且债券投资结构里交易性金融资产占比也高于可比同业，债券市场利率上行对其收益的波动会更直接。 成本收入比同比提升，属于短期的一次性影响因素。Q3宁波银行单季成本收入比为42.3%，同比上行6个百分点，拖累利润增长。往年一般四季度是成本收入比的高点，这是因为到了年底如 果年初制定的预算支出没有用完，会加快费用支出，这样年底也会形成成本收入比的阶段性高点；但今年属于疫后复苏的首年，差旅、线下招待费价格快速上涨，线下营销费用增加，特别是三季度叠加暑期旺季，导致宁波银行Q3成本支出快速上升，与此同 时营收增长却在放缓，导致成本收入比上行。展望四季度，预计公司会将严控费用支出、压降成本作为工作的重心，成本收入比也会下行并且好于往年同期。 资产质量保持稳定。今年三季度末，宁波银行不良率环比持平，关注率环比下降1bp，拨备覆盖率环比下降8个百分点至480.57%，风险抵补能力依然维持行业靠前水平。 宁波银行前三季度不良净生成率（年化）为0.82%，与上半年持平，与去年同期相比下降14bps，在不良生成速度放缓的情况下，宁波银行Q3计提贷款减值损失28.27亿元，同比微增1.11亿元；压降非信贷减值损失12.7亿元，同比减少16亿元，广义的信用成本下降对利润增长形成正向贡献。 投资建议：我们预计公司2023年营收增速为5.29%、净利润增速为12.62%，给予买入-A评级，6个月目标价为33.32元，相当于2023年1.25PB。 风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；经济复苏进度不及预期。 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 52,774 57,879 60,938 65,085 72,464 营收增速 28.37% 9.67% 5.29% 6.80% 11.34% 拨备前利润 32,822 35,711 37,841 40,534 45,122 拨备前利润增速 30.65% 8.80% 5.96% 7.12% 11.32% 归母净利润 19,546 23,075 25,986 28,946 33,286 归母净利润增速 29.87% 18.05% 12.62% 11.39% 14.99% 每股净收益（元） 2.96 3.49 3.93 4.38 5.04 每股净资产（元） 20.47 23.28 26.66 30.42 34.76 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净资产收益率 14.53% 14.49% 14.46% 14.24% 14.47% 总资产收益率 1.07% 1.05% 1.01% 0.95% 0.92% 市盈率 8.18 6.93 6.16 5.53 4.81 市净率 1.18 1.04 0.91 0.80 0.70 股息率 2.06% 2.06% 2.32% 2.59% 2.98% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 图1.2023年三季度，宁波银行业绩增长因素拆分 21% 17.55% 16% 13.71% -12.80% 11% -9.70% 2.12% 8.09% 6% -2.79% 1% 规净非 模息息 -4%增差收 长扩入大 成拨税净 2023Q3 本备收利润 增归 速母 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图2.宁波银行单季度生息资产余额同比增速 29.47% 28.18% 27.05% 24.26% 21.50%20.58% 22.58% 20.95% 18.89% 16.16% 13.71% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图3.宁波银行单季度新增资产规模、结构 单季度新增资产占比 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 贷款 一般对公贷款票据贴现 零售贷款 43.0% 46.7% 30.7% 94.1% 67.4% 17.4% 115.6% 88.8% 19.9% 30.1% 28.9% -92.9% -24.1% 35.9% 1.4% 53.7% 77.3% 35.3% 44.3% 68.5% 投资类资产 8.2% 138.0% 51.2% 6.3% 46.8% 同业资产 20.8% -17.5% 12.2% -29.1% 8.7% 单季度新增资产 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 总资产 760 504 1,597 745 700 贷款 一般对公贷款票据贴现 零售贷款 327 235 490 701 472 59 264 452 143 145 97 -212 -123 257 7 181 177 180 318 330 投资类资产 62 696 817 47 328 同业资产 158 -88 195 -217 61 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图4.宁波银行单季度新增负债规模、结构 单季度新增负债占比 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 存款 3.3% 94.1% 188.8% -51.3% 58.3% 企业存款 114.7% 4.7% 76.8% 165.7% -6.2% 个人存款 -14.7% 95.3% 23.2% -65.7% 106.2% 同业负债 -6.9% 105.6% -36.4% 83.6% 112.6% 应付债券 81.3% 6.1% -49.8% 34.7% -46.5% 单季度新增负债规模 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 总负债 722 477 1,529 662 573 存款 24 449 2,887 -339 334 企业存款 28 21 2,217 -562 -21 个人存款 -4 428 670 223 354 同业负债 -49 504 -557 553 645 应付债券 587 29 -761 229 -267 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图5.宁波银行单季度净息差（测算值） 2.55% 2.46% 2.35% 2.17% 2.22% 2.22% 2.24% 2.13% 2.10% 2.00% 2.04% 2.00% 1.86% 1.81% 1.70% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 图6.宁波银行资产端收益率 5.0% 单季生息资产收益率