2023年三季报点评：收入端略承压，复苏趋势持续中，重点关注24年度招商会

事项： 公司披露2023年三季报：23Q3实现营收35.1亿元，同比-0.5%；实现归母净利润5.1亿元，同比+5.6%；实现归母扣非净利润4.4亿元，同比-0.3%。其中非经常损益0.74亿元，主要为0.54亿理财收益和0.14亿的政府补助。利润增速基本符合预期，营收略低于我们此前预期。 评论： 收入端有所承压，预计会员平稳增长，广告业务恢复依旧缓慢。拆分来看：我们预计三季度会员收入同比6%左右（和上半年保持一致），公司下半年通过88VIP和移动芒果卡等项目合作积极拓展渠道增量，预计对会员数有所提振，对会员收入增量仍需观察；三季度广告收入预计10亿左右，同比-13%（预计相比q2的降速略有收窄，但仍未实现转正），运营商业务预计稳健增长同比10%-15%。利润端：公司毛利率和各项费率同比去年无太大波动。毛利率37%，同比略提升0.53pct，销售费用率19.5%同比-0.5pct，管理和研发费用率分别为4.2%和1.6%，同比变化不大。综合来看净利率14.2%，同比+0.89pct。 全年业绩或仍受广告疲软影响，但不必悲观，后续可重点关注年度招商进展。 综合来看，1）受益今年较积极的渠道合作（88VIP及移动芒果卡等），预计会员业务全年保持稳定增长，后续可期待剧集突破带来更多增量；2）考虑到今年较疲软的宏观大盘和公司重要项目招商一般（《姐姐》《哥哥》基本持平，但腰部项目招商缩减较多），预计广告收入恢复较为疲软，或一定程度拖累全年业绩。展望后续，可重点关注1）11月10日新一年度招商会在即，可重点关注招商进展。公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，宏观复苏背景下或可期待24年广告业务复苏惊喜；2）后续剧集及综艺排片。 投资建议：公司广告业务的恢复进展受宏观等因素影响略缓慢，因此我们略下调23年全年预期,但看好公司24-25年广告及会员业务进展，目前公司估值仅20x出头，已较充分反映市场悲观预期。当前位置不必过分悲观.我们预计23~25年收入分别为138.7亿/164.2亿/197.6亿（前值分别为153.2亿/179.6亿/200.1亿），同比1.2%/18%/20%；归母净利润分别为20.3亿/25.2亿/31.1亿（前值分别为22.9亿/27.8亿/31.2亿），同比11%/24%/23%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务内容电商和剧本杀仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照24年PE估值30X，市值756亿，目标价40元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定性。 主要财务指标