事件:志邦家居发布2023年半年报,2023年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润23.01/1.79/1.65亿元,同比增长13.04%/13.66%/17.10%,23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润14.95/1.28/1.21亿元 , 同比增长17.11%/20.01%/20.42%。 衣柜保持较快增速,直营增速快于经销:1)分产品看,公司23Q2整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他实现收入6.85/6.33/0.90/0.86亿元 , 同增5.17%/25.66%/74.50%/24.38%,占营业收入的比重45.84%/42.38%/6.02%/5.76%, 同比变动-5.20/+2.89/+1.98/+0.34pct。 2023年上半年橱柜/衣柜/木门分别实现收入10.04/9.86/1.30亿元,同比变化-1.28%/+18.20%/+76.01%。2)分渠道看,公司23Q2直营/经销/大宗/其他实现收入1.05/8.44/4.26/1.20亿元,同增10.64%/13.74%/23.24%/27.60%,占营业收入的比重7.00%/56.43%/28.51%/8.05%, 同比变动-0.41/-1.67/+1.42/+0.66pct。23年上半年公司直营门店/经销门店/大宗业务/海外业务实现收入1.90/13.09/5.60/2.41亿元,同比增长12.85%/5.48%/18.16%/59.13%。 毛利率逆势增长,费用率稳定:公司23H1/23Q2公司毛利率分别为36.80%/36.75%同比变动+0.54/-0.21pct。1)分产品看,公司23Q2整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率为35.87%/40.97%/22.87%/27.22%,同比变动-4.29/+4.68/+10.94/-3.04pct。2)分渠道看,公司23Q22直营/经销/大宗/其他毛利率为68.20%/36.67%/33.50%/21.54%,同比变动+0.65/+2.64/-4.51/-3.86pct。3)费用方面,23Q2公司期间费用率23.26%(-2.73pct),其中销售/管理/研发/财务费用率13.67%/4.69%/5.41%/-0.50%,同比变动-3.06/-0.06/+0.24/+0.16pct。4)公司23H1/23Q3净利率为7.79%/8.55%,同比+0.04/+0.21pct。销售/管理费用率下降主要系职工薪酬、广告装饰费和新增股权激励成本等费用增幅低于收入增幅。 零售重塑整家携手整装,大宗业务稳健发展:公司布局完整多样化渠道,零售门店较22年末净开店346家至4577家,其中橱柜1807家(+85),衣柜1837家(+111),木门墙板898家(+150);整装渠道快速完善产品线,并寻求全国核心区域整装合作机会,23上半年整装营收同比增长近40%;大宗业务持续构建布渠道、强交付、设计领先、抗风险四大发展方向,实现稳健发展。 投资建议:我们调整2023-2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.19/7.20/8.30亿元,同增15.3%/16.4%/15.2%,当前股价对应PE分别为18/15/13X,维持“推荐“评级。 风险提示:终端销售不及预期;渠道开拓不及预期;房地产市场波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)