ETF业务生态研究深度报告：机构投资者为何偏爱ETF投资？

机构投资者为何偏爱ETF投资？ ETF业务生态研究深度报告 2023年10月31日 证券研究报告|财富生态深度报告 分析师：卫以诺 分析师登记编码：S0890518120001电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 分析师：程秉哲 分析师登记编码：S0890522110001电话：021-20321297 邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 研究助理：孙佳琦 邮箱：sunjiaqi@cnhbstock.com 研究助理：廖璐 邮箱：liaolu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 2023年10月23日，中央汇金公司宣布买入交易型开放式指数基金（以下简称“ETF”），并将在未来继续增持，被认为是活跃资本市场、提振投资者信心的关键举措。ETF作为国资机构提振市场信心的载体，近年来实现快速发展，ETF规模逼近2万亿元，ETF凭借低费率、高流动性、分散化投资的特点同样吸引多类机构投资者参与。 在前期研究基础上，本文以截至2023年6月底共计783只ETF产品（不包括联接基金且有前十大持有人披露数据）公开披露的2023年中报、2022年中报、2021年中报共计三期报告中前十大持有人数据，搭建ETF两级分类体系，将ETF机构投资者分为10大类，进而探讨机构投资者参与各类ETF投资的特点、机构投资者参与ETF的投资动机等，浅析ETF作为机构投资者配置资产的优势。 机构投资者持有ETF规模持续增长，保险成为ETF重要配置力量：从ETF定期披露的2023年中报、2022年中报和2021年中报共计3期前十大持有人数据来看，10类机构投资者持有ETF规模分别为3690.68、2674.08、2393.05亿元，保持持续增长。截至2023年6月底，除了联接基金外，保险机构持有ETF规模最大，国资机构和券商紧随其后。 ETF一级分类来看：除联接基金外，截至2023年6月末，在ETF前十大持有人数据中，股票ETF以保险持仓规模占比最高，境外ETF以保险和境外机构持有规模占比较高，债券ETF以证券公司持有规模占比最高，商品ETF以证券公司持有规模占比最高，货币ETF以境外机构持有规模占比最高。 ETF二级分类来看：除联接基金外，截至2023年6月末，在ETF前十大持有人数据中，宽基ETF以国资机构更为偏好，行业ETF由保险机构配置增幅较大，主题ETF由保险、境外机构提升互联网、科技主题ETF配置，策略ETF由保险增持集中在红利、红利低波ETF。 ETF产品特点、ETF业务生态、ETF长期配置价值吸引多类机构投资者参与：ETF具备分散投资、交易灵活、成本较低、公开透明等多种优点，参考海外成熟市场经验，我国ETF市场在策略多样性、投资者参与程度等诸多方面仍有待提升，ETF市场还有广阔的成长空间。 风险提示：本报告仅基于各类ETF定期报告中前十大持有人数据的分析，不代表对ETF未来情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的ETF产品、机构投资者仅供分析使用，不代表推荐。本文中“其他投资者”为不属于10类机构投资者的其他企业，但因名称识别等原因，其他投资者中可能包含部分私募机构，故私募基金的持有比例可能存在相对低估情况。 内容目录 1.ETF发展、分类及持有人结构分析4 1.1.ETF发展：2018年以来进入上行通道，股票ETF占据绝对主导4 1.2.ETF分类：业内暂无统一划分规则，本文搭建ETF两级分类体系4 1.3.ETF持有人结构：穿透联接基金真实机构投资者占比近50%，研究机构投资者行为帮助深入了解ETF市场.5 1.4.ETF前十大持有人数据：前十大持有人规模占比四成且保持稳定，数据披露完整具有较好参考价值6 1.5.ETF机构投资者分类：参考划分为10大类，根据资金来源细化账户分类7 2.哪些机构配置了ETF？9 2.1.机构持仓ETF规模：保险成为ETF重要配置力量，国资机构和券商紧随其后9 2.2.机构持仓ETF变动：保险、券商、社保年金连续两年保持增持9 3.机构投资者参与各类型ETF（一级分类）投资特点是什么？10 3.1.股票ETF：除联接基金外，保险持仓规模占比最高，保险增持规模领先10 3.2.境外ETF：除联接基金外，保险和境外机构持有规模占比最高，大部分机构都在增持境外ETF12 3.3.债券ETF：证券公司持有规模占比最高，私募机构增持幅度较大13 3.4.商品ETF：除联接基金外，券商持有规模占比最高，私募机构增持幅度最大14 3.5.货币ETF：境外机构持有规模占比最高，各类机构持仓规模浮动较大15 4.机构投资者参与各类型ETF（二级分类）投资特点是什么？15 4.1.宽基ETF：国资机构偏好，保险、证券和境外机构最近一年配置增加17 4.2.行业ETF：保险机构配置增加，主要集中在电子、医药、非银、食品饮料18 4.3.主题ETF：保险、境外机构提升互联网、科技主题ETF配置18 4.4.策略ETF：保险增持集中在红利、红利低波ETF，银行理财（资管）首次跻身前十大持有人19 5.机构投资者为什么参与ETF投资？20 5.1.理由一：ETF产品特点决定，适合作为机构投资者分散风险的多元配置工具20 5.2.理由二：震荡市场下的多策略选择，把握更多贝塔机会20 5.3.理由三：不同机构持仓ETF原因多样化，看好ETF作为全球资产配置一环20 6.总结21 7.风险提示21 图表目录 图1：2005-2023年6月底ETF份额变化情况（亿份）4 图2：本文关于ETF的分类体系5 图3：机构投资者、个人投资者购买ETF两种途径5 图4：ETF持有人结构示意图6 图5：近三年非货ETF机构持有比例（包含ETF一、二级分类，规模加权）6 图6：ETF的2021年中报、2022年中报、2023年中报前十大持有人持有规模（亿元）及其占比情况（%）7 图7：ETF的2023年中报、2022年中报和2021年中报前十大基金持有人中10类机构投资者持有ETF规模 （亿元）8 图8：ETF的2023年中报、2022年中报和2021年报的前十大持有人中13类投资者持有ETF规模（亿元）9 图9：股票ETF的2023年中报前十大持有人数据中持有人结构11 图10：境外ETF的2023年中报前十大持有人数据中持有人结构12 图11：债券ETF的2023年中报前十大持有人数据中持有人结构13 图12：商品ETF的2023年中报前十大持有人数据中持有人结构14 图13：货币ETF的2023年中报前十大持有人数据中持有人结构16 图14：2023年中报股票+权益ETF按ETF二级分类持有人结构17 表1：前十大持有人数据中ETF机构投资者分类框架8 表2：ETF的2023年中报、2022年中报和2021年中报的前十大持有人数据中13类投资者持有ETF规模增长 （亿元）及增速（%）10 表3：股票ETF的2023年中报、2022年中报、2021年中报前十大持有人中各类投资者持有股票ETF规模（亿元）及变化情况11 表4：证券机构2023年中报、2022年中、2021年中报对股票ETF的持有规模（亿元）及变化情况11 表5：保险机构2023年中报、2022年中报、2021年中报对股票ETF的持有规模（亿元）及变化情况12 表6：境外ETF的2023年中报、2022年中报、2021年中报三期前十大持有人中各类投资者的持有规模（亿元）及其变化情况13 表7：债券ETF的2023年中报、2022年中报、2021年中报前十大持有人中各类投资者的持有规模（亿元）及其变化情况14 表8：商品ETF的2023年中报、2022年中报、2021年中报前十大持有人中各类投资者的持有规模（亿元）及其变化情况15 表9：货币ETF的2021年中报、2022年中报、2023年中报前十大持有人中各类投资者的持有规模（亿元）及其变化情况16 表10：宽基ETF的2023年中报、2022年中报、2021年中报前十大持有人中各类投资者持有规模（亿元）及变化情况17 表11：行业ETF的2023年中报、2022年中报、2021年中报前十大持有人中各类投资者的持有规模（亿元）及变化情况18 表12：主题ETF的2023年中报、2022年中报、2021年中报前十大持有人中各类投资者的持有规模（亿元）及变化情况19 表13：策略ETF的2023年中报、2022年中报、2021年中报前十大持有人中各类投资者的持有规模（亿元）及变化情况19 1.ETF发展、分类及持有人结构分析 2023年10月23日，中央汇金公司宣布买入交易型开放式指数基金（以下简称“ETF”），并将在未来继续增持，被认为是活跃资本市场、提振投资者信心的关键举措。ETF作为国资机构提振市场信心的载体，近年来实现快速发展，ETF规模逼近2万亿元，ETF凭借低费率、高流动性、分散化投资的特点同样吸引多类机构投资者参与。 在前期研究基础上，本文以截至2023年6月底共计783只ETF产品（不包含联接基金而且有前十大持有人披露数据）公开披露的2023年中报、2022年中报、2021年中报共计三期报告中前十大持有人数据，搭建ETF两级分类体系，将ETF机构投资者分为10大类，进而探讨机构投资者参与各类ETF投资的特点、机构投资者参与ETF的投资动机等，浅析ETF作为机构投资者配置资产的优势。 1.1.ETF发展：2018年以来进入上行通道，股票ETF占据绝对主导 在2022年11月28日发布的《国内ETF市场发展与策略应用——ETF专题研究》一文中，我们已对ETF发展历程进行研究分析：我国ETF市场自2005年后正式扬帆起航，2005年第一只ETF产品上市，此后可以分为三个发展阶段。第一阶段（2005年-2008年），ETF在国内缓慢发展，属于探索阶段。第二阶段（2009年-2017年），ETF种类不断扩展，规模小步快走，但发展过程中遇到瓶颈。第三阶段（2018年以来），国内ETF发展打开了天花板，进入明显上行通道，行业主题ETF是重要的破局点，结合宽基ETF共同推动股票型ETF规模增长。根据Wind数据统计，截至2023年6月底，ETF规模达1.81万亿元。 图1：2005-2023年6月底ETF份额变化情况（亿份） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 1.2.ETF分类：业内暂无统一划分规则，本文搭建ETF两级分类体系 目前关于ETF种类划分暂无明确统一的规则。为了便于ETF讨论分析，本文搭建了ETF 两级分类体系。 一级分类：根据ETF投资资产，我们将所有ETF划分为股票ETF、货币ETF、境外ETF、债券ETF、商品ETF五种类型。根据Wind数据显示，截至2023年6月末，股票ETF规模为1.24万亿，货币ETF规模为0.25万亿，境外ETF规模为0.23万亿，债券ETF规模为0.06万亿，商品ETF规模为0.02万亿。 二级分类：由于股票ETF和境外ETF工具属性较为多样，我们将股票ETF、境外ETF 进一步划分为宽基ETF、行业ETF、主题ETF、策略ETF四种类型。根据Wind数据显示，截至2023年6月末，宽基ETF规模为0.67万亿，行业ETF规模为0.48万亿，主题ETF规模为0.28万亿，策略ETF规模为0.04万亿。 图2：本文关于ETF的分类体系 资料来源：华宝证券研究创新部 1.3.ETF持有人结构：穿透联接基金真实机构投资者占比近50%，研究机构投资者行为帮助深入了解ETF市场 投资者参与ETF投资有两种购买途径：场内投资可以通过证券交易账户购买ETF，场外投资可以通过购买ETF联接基金间接投资相关的ETF。根据Wind数据统计，截至2023年6月30日，市场上所有联接基金的合并规模为2902亿，按照联接基金至少将90%以上资金投资于对应ETF，估算联接基金投资ETF规模至少为2612