Q3业绩高速增长，公司效益稳定提升

公司点评 银轮股份(002126.SZ) 证券研究报告 汽车｜汽车零部件Q3业绩高速增长，公司效益稳定提升 2023年10月30日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 5.33 5.68 6.26 6.98 7.91 当前价格（元） 18.54 P/E 65.69 37.77 24.72 19.59 15.23 52周价格区间（元） 12.04-19.49 P/B 3.38 3.18 2.88 2.58 2.28 主营收入（亿元） 78.16 84.80 109.70 129.68 152.02 归母净利润（亿元） 2.20 3.83 5.86 7.39 9.50 每股收益（元） 0.27 0.48 0.73 0.92 1.18 评级变动维持 总市值（百万） 14886.97 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 13983.66 总股本（万股） 80296.50 投资要点： 流通股（万股） 75424.30 公司业绩高速增长，盈利能力持续改善：10月25日公司发布三季报， 涨跌幅比较 银轮股份 汽车零部件 23年前三季度公司实现营业收入79.92亿元（同比+33.19%），归母净利润4.44亿元（同比+91.61%），扣非净利润4.14亿元（同比+124.31%）， 75% 55% 35% 15% -5% 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 % 1M 3M 12M 银轮股份 -1.96 11.82 35.13 汽车零部件 2.44 1.22 6.32 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 1银轮股份（002126.SZ）：2023Q2业绩超预期，新能源产品再丰富及供应链出海展开公司发展新格局2023-07-12 基本每股收益0.56元/股（同比+93.10%）；其中23Q3公司实现营业收 入27.30亿元（同比+27.94%），归母净利润1.58亿元（同比+58.10%）， 扣非净利润1.55亿元（同比+69.70%），基本每股收益0.2元/股（同比 +66.67%），公司业绩实现持续高速增长。根据公司公告，业绩变动主要来源于乘用车板块新项目、新客户订单增加。盈利能力方面，2022年公司展开“降本增效”行动以来，公司效益逐步提升。23Q3公司实现毛利率21.99%（同比+1.01pct，环比+1.08pct），实现归母净利率5.79% （同比+1.10pct，环比-0.09pct），盈利能力稳定提升；其中归母净利率环比下降主要受汇率波动导致的汇兑损失影响，23Q3公司财务费用为0.8%，环比增加0.59pct。 新能源汽车业务高速增长，天然气重卡销量爆发有望给公司提供额外增量：上半年公司新能源汽车业务营收为12.76亿元（同比+66.66%）， 占总营收比重为24.24%，相比2022年全年提升了3.92pct，贡献了公司业绩的主要增长点。随着公司新能源项目逐步导入，公司新能源业务营收增长空间大。商用车业务方面，公司有望在重卡市场结构性变化中获得业绩增量。据第一商用车网数据，今年1-9月，天然气重卡累计销售10.74万辆（同比+255%），其中9月份销量为2.46万辆（同比+743%，环比+30%），连续5个月销量破万。重卡市场结构性变化主要受油气价差影响，年初以来，天然气价格下降约40%，天然气重卡相对柴油车经济性优势显著。在天然气重卡领域，公司与头部天然气发动机厂商潍柴、东风、一汽解放、福田康明斯等企业展开深度合作，相关企业在天然气发动机领域市占率可达约89%。基于在天然气发动机领域的高市占率，短期内公司有望随天然气重卡销量爆发获得额外业绩增量。 海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来有望贡献公司业绩增长新动力：公司海外业务推进顺利。墨西哥工厂二季度已投产，为 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 北美客户配套的多个项目将陆续进入量产。波兰工厂正在进行设备的安装及调试，预计今年年底可以投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期已规划热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能。今年10月，公司披露已获得汉格斯特油冷器项目定点通知 书，该产品最终供应奔驰德国工厂，预计2024年7月开始供货，生命 周期内预计销售额约7085万人民币，该项目的获取对公司进一步拓展国际市场，实现中长期战略目标意义重大。随着海外产能布局的逐步推进，海外业务的增长有望在未来为公司业绩增长提供新动力。第三发展曲线工业/民用业务方面，上半年公司获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。全部达产后将为公司新增年销售收入约5亿元。随着项目逐步落地，预计公司工业及民用业务在未来几年将保持高速增长。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为109.70亿元、129.68亿元、152.02亿元，实现归母净利润5.86亿元、7.39亿元、9.50亿元，对应同比增速为52.78%、26.20%、28.61%，当前股价对应2023年PE 为24.72倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间 20-25倍，合理区间为18.4-23.0元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,816.42 8,479.64 10,970.30 12,967.50 15,202.18 营业收入 7,816.42 8,479.64 10,970.30 12,967.50 15,202.18 减:营业成本 6,223.97 6,797.63 8,630.67 10,158.30 11,838.26 增长率（%） 23.60 8.48 29.37 18.21 17.23 营业税金及附加 36.45 41.53 56.18 66.41 77.85 归属母公司股东净利润 220.37 383.28 585.59 739.01 950.43 营业费用 341.41 278.85 263.29 311.22 364.85 增长率（%） -31.47 73.92 52.78 26.20 28.61 管理费用 453.10 471.95 592.40 700.25 820.92 每股收益（EPS） 0.27 0.48 0.73 0.92 1.18 研发费用 326.33 386.12 499.15 583.54 684.10 每股股利（DPS） 0.08 0.08 0.16 0.20 0.26 财务费用 83.36 29.74 117.64 108.47 68.57 每股经营现金流 0.44 0.66 0.88 2.30 1.82 减值损失 -97.09 -92.42 -134.63 -159.14 -186.57 销售毛利率 20.37% 19.84% 21.33% 21.66% 22.13% 加:投资收益 23.91 21.81 46.00 46.00 46.00 销售净利率 3.38% 5.29% 6.24% 6.66% 7.31% 公允价值变动损益 -38.06 3.14 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） 5.01% 8.19% 11.37% 12.90% 14.69% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） 7.32% 7.48% 11.45% 12.04% 14.78% 营业利润 291.06 486.46 784.86 988.69 1,269.57 市盈率（P/E） 65.69 37.77 24.72 19.59 15.23 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（P/B） 3.38 3.18 2.88 2.58 2.28 利润总额 284.32 483.39 777.98 981.81 1,262.69 股息率（分红/股价） 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 19.85 34.47 93.36 117.82 151.52 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 264.47 448.92 684.62 863.99 1,111.17 收益率 减:少数股东损益 44.10 65.64 99.04 124.99 160.74 毛利率 20.37% 19.84% 21.33% 21.66% 22.13% 归属母公司股东净利润 220.37 383.28 585.59 739.01 950.43 三费/销售收入 11.23% 9.20% 8.87% 8.64% 8.25% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 4.70% 6.05% 8.16% 8.41% 8.76% 货币资金 934.14 972.21 1,097.03 1,296.75 1,520.22 EBITDA/销售收入 9.03% 10.54% 14.47% 14.45% 14.22% 交易性金融资产 733.96 529.40 529.40 529.40 529.40 销售净利率 3.38% 5.29% 6.24% 6.66% 7.31% 应收和预付款项 3,951.48 4,531.12 5,941.19 6,845.18 8,233.05 资产获利率 其他应收款（合计） 32.31 49.82 55.22 65.27 76.52 ROE 5.01% 8.19% 11.37% 12.90% 14.69% 存货 1,481.35 1,862.71 2,364.57 2,504.79 2,919.02 ROA 1.84% 2.83% 3.73% 4.38% 5.25% 其他流动资产 89.50 57.53 98.86 116.86 137.00 ROIC 7.32% 7.48% 11.45% 12.04% 14.78% 长期股权投资 440.60 394.22 403.94 413.66 423.39 资本结构 金融资产投资 272.75 208.46 208.46 208.46 208.46 资产负债率 59.35% 61.31% 63.06% 61.44% 59.08% 投资性房地产 32.31 75.62 71.99 68.36 64.73 投资资本/总资产 50.77% 50.75% 50.62% 46.88% 43.19% 固定资产和在建工程 3,065.16 3,649.24 3,982.45 4,132.12 3,571.62 带息债务/总负债 33.34% 30.06% 29.15% 20.66% 10.73% 无形资产和开发支出 637.23 944.00 688.26 432.53 176.79 流动比率 1.20 1.12 1.13 1.18 1.31 其他非流动资产 318.07 249.20 264.19 254.20 244.21 速动比率 0.93 0.84 0.84 0.90 1.00 资产总计 11,988.88 13,523.53 15,705.57 16,867.58 18,1