海工业务短期承压，国内外市场拓展加速

投资要点 业绩总结：202]3年前三季度，实现营业收入53.5亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长11.6%；扣非归母净利润8亿元，同比增长6.3%。 其中三季度公司实现营收16.6亿元，同比下降8%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降4.1%；扣非归母净利润2亿元，同比下降13.1%。 盈利能力有所修复，费用率较为稳定。2023年前三季度公司销售毛利率为26.2%，同比增长2.6pp；销售净利率为15.4%，同比增长2.4pp。费用方面，2023前三季度销售费用率为1.9%，同比下降0.2pp，管理/财务费用率分别为5.2%/0.3%，同比增长0.5pp/0.1pp。 海工业务短期承压，2023Q4海风建设有望加速驱动业绩提升。2023年前三季度，公司陆缆系统营收27.3亿元，同比下降11.6%，主要系国内基建放缓所致； 海缆系统及海洋工程营收26.1亿元，同比增长1.8%。2023Q3，陆缆系统营收9.1亿元，同比下降14.7%；海缆系统营收6.3亿元，同比增长34.1%；海洋工程营收1.2亿元，同比下降53.9%，主要系公司受2023年海风项目开工低迷影响，项目施工体量较少所致。我们认为，伴随9月江苏首个平价海风项目—国能龙源射阳1GW海风项目核准开工，影响海风项目的审批因素有望逐步改善，且截止三季度末，全国各地海上风电陆续开工启动，海风建设有望加速。 国内外市场拓展加速，助力中长期稳健成长。报告期内，公司中标国外阿布扎比Al Omairah Island Project项目22kV海缆，为公司拓展中东市场奠定基础，并中标国内多项目的脐带缆产品及南网2023年主网线路材料项目。截止报告期末，公司海陆缆系统合计中标超20亿元。此外，报告期内公司新获浙江宁波北仑郭巨峙南白洋线南地块，该区域紧邻公司东部产业基地，为公司后续进一步向深远海发展打下坚实基础，有望支撑公司中长期发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为79.6亿元、101.8亿元、123.2亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为37%/55.3%/24.8%。受益海风复苏业绩回暖，公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司为国内海缆龙头，并持续推进陆缆系统市场开拓，有望提升盈利能力，给予公司2024年20倍PE，对应目标价52.20元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；海上风电建设不及预期风险；公司海缆产能利用率下降风险；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司为国内海缆龙头企业，在手订单充足，并有望随产能扩张带动业绩持续增长。2023年海风项目受审批等因素影响，公司海缆系统业务增速不及预期。9月以来，海风项目建设加速，且十四五后期海风装机需求有望放量，公司将持续受益，预计2023-2025年海缆系统销量同比增速分别为30%/50%/30%；海洋工程订单同比增速为10%/40%/30%。 假设2：公司陆缆收入规模与电网投资相关，“十四五”期间有望实现稳定增长，预计2023-2025年陆缆系统销量同比增速分别为5%/10%/10%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 综合公司业务范围，我们选取风电及电缆行业主流公司亨通光电、中天科技、明阳智能、金风科技进行估值比较，较为合理。从PE角度看，2023-2025年可比公司PE分别为12/10/8倍。公司海缆业绩有望恢复高速增长，同时设立荷兰全资子公司打开欧洲市场，进一步提升公司盈利能力。考虑到公司海缆龙头地位，以及新基地产能释放，给予公司2024年20倍PE，对应目标价52.20元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值(2023/10/30)