短期业绩承压，持续加强海工业务布局

天顺风能(002531.SZ) 短期业绩承压，持续加强海工业务布局 电力设备及新能源 2024年08月31日 推荐（维持） 股价：7.17元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.titanwind.com.cn 大股东/持股上海天神投资管理有限公司/29.52% 实际控制人严俊旭总股本(百万股)1,797 流通A股(百万股)1,787 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）129 流通A股市值(亿元)128 每股净资产(元)4.99 资产负债率(%)64.1 行情走势图 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收22.59亿元，同比减少47.57%，归母净利润2.16亿元，同比减少62.75%，扣非后净利润2.34亿元，同比减少57.78%。2024Q2，公司实现营收12.05亿元，同比减少59.09%，归母净利润0.68亿元，同比减少82.32%。 平安观点： 需求不足叠加战略转型，风塔和叶片板块呈现量利齐跌。上半年公司业绩 呈现较明显下滑，主要因为制造板块的主要业务均呈现销售收入和毛利率的下滑。风塔方面，上半年收入规模6.09亿元，同比下降54.75%，毛利率下滑4.15个百分点至8.21%，估算出货量9万吨左右；叶片方面，上 半年实现营收7.87亿元，同比下降35.79%，毛利率下滑2.29个百分点至10.12%。上半年风塔和叶片板块下滑明显，一方面与国内风电需求疲弱的形势有关，另一方面公司正在战略转型，强化海工和发电板块，而对风电和叶片板块进行战略收缩。 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 海工业务短期下滑，未来前景向好。上半年，公司海工业务营收0.92亿元，同比下滑90.3%，主要因为上半年国内海风项目建设节奏不及预期。 展望下半年，国内海上风电项目推进节奏有望加快，公司已获得的阳江青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等项目订单预计将陆续实现交付，同时，公司也在积极与客户沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点。目前，公司已基本完成全球海工生产基地的战略布局，江苏盐城射阳基地、江苏南通通州湾基地、广东揭阳惠来基地、广东汕尾陆丰基地等四大国内生产基地已陆续投产，德国基地、阳江基地正在建设之中，随着未来国内海上风电加快发展，公司海工业务具有较大的成长潜力的业绩弹性。 电站业务稳定，规模有望进一步增长。上半年，公司湖北沙洋一期200MW 风电场实现并网，截至上半年累计风电场并网容量1583.8MW。上半年发电业务实现营业收入6.6亿元，同比下降3.67%，毛利率下滑8.06个百分点至66.6%，可能主要受来风偏小影响。截至上半年，960MW风电项 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,738 7,727 6,168 8,070 9,550 YOY(%) -17.5 14.7 -20.2 30.8 18.3 净利润(百万元) 628 795 611 894 1,270 YOY(%) -52.0 26.6 -23.2 46.3 42.0 毛利率(%) 19.0 22.8 22.2 21.3 22.9 净利率(%) 9.3 10.3 9.9 11.1 13.3 ROE(%) 7.6 8.9 6.5 8.7 11.1 EPS(摊薄/元) 0.35 0.44 0.34 0.50 0.71 P/E(倍) 20.5 16.2 21.1 14.4 10.1 P/B(倍) 1.6 1.4 1.4 1.3 1.1 天顺风能·公司半年报点评 目已取得建设指标，其中600MW风电项目已获核准，正在积极筹备开工，并有望在2025年下半年逐步投运。根据披露信息，公司将适时启动电站资产的公募REITs，以进一步提升资产的运营效率。 投资建议。考虑公司制造板块的需求形势和竞争态势，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11、8.94、12.70亿元（原预测12.64、16.42、21.26亿元），动态PE分别为21.1、14.4、10.1倍。公司目前处于核心业务的战 略调整期，传统的塔筒和叶片业务战略收缩并影响公司短期业绩；公司着力强化海工业务，产能布局完善，尤其在导管架方面优势较为突出；尽管海工业务因短期需求低迷未能体现盈利能力，随着国内外海上风电的加快发展，未来海工业务有望迎来较明显的量利齐升；维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块竞争加剧和盈利水平不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 天顺风能·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产9,5916,2557,9819,143 现金823617807955 应收票据及应收账款5,4123,6734,5845,163 其他应收款13378101120 预付账款21395125148 存货2,2751,2181,6131,870 其他流动资产736575751887 非流动资产14,71914,55814,30714,006 长期投资310312314316 固定资产9,9269,9939,9889,849 无形资产892861840810 其他非流动资产3,5913,3913,1653,031 资产总计24,31120,81322,28823,150 流动负债7,9614,6686,1306,667 短期借款1,8151,1661,5121,310 应付票据及应付账款3,9522,2562,9873,464 其他流动负债2,1941,2461,6301,893 非流动负债7,4176,6665,8805,068 长期借款6,6005,8505,0634,252 其他非流动负债816816816816 负债合计15,37711,33412,00911,735 少数股东权益4839279 股本1,7971,7971,7971,797 资本公积1,4931,4931,4941,496 留存收益5,5966,1506,9618,113 归属母公司股东权益8,8869,44010,25211,406 负债和股东权益24,31120,81322,28823,150 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1,8082,4111,8362,230 净利润7826038821,252 折旧摊销6111,0111,0841,037 财务费用360330291219 投资损失6-7-7-7 营运资金变动-109486-419-275 其他经营现金流159-1154 投资活动现金流-3,156-830-830-731 资本支出1,023830832734 长期投资-2,300000 其他投资现金流-1,879-1,660-1,662-1,465 筹资活动现金流949-1,786-815-1,351 短期借款-881-649346-202 长期借款2,616-750-786-812 其他筹资现金流-786-387-375-337 现金净增加额-398-206190148 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入7,7276,1688,0709,550 营业成本5,9644,7966,3517,364 税金及附加41334350 营业费用43434750 管理费用265247258287 研发费用53495059 财务费用360330291219 资产减值损失-36-13-17-20 信用减值损失-128-25-65-134 其他收益46464646 公允价值变动收益13012 投资净收益-6777 资产处置收益2000 营业利润8916851,0021,423 营业外收入1888 营业外支出5101010 利润总额8876841,0001,421 所得税10581119168 净利润7826038821,252 少数股东损益-14-9-13-18 归属母公司净利润7956118941,270 EBITDA1,8582,0252,3762,676 EPS（元）0.440.340.500.71 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)14.7-20.230.818.3 营业利润(%)35.2-23.146.242.0 归属于母公司净利润(%)26.6-23.246.342.0 获利能力 毛利率(%)22.822.221.322.9 净利率(%)10.39.911.113.3 ROE(%)8.96.58.711.1 ROIC(%)7.65.26.98.6 偿债能力 资产负债率(%)63.354.553.950.7 净负债比率(%)85.067.556.140.4 流动比率1.21.31.31.4 速动比率0.80.90.90.9 营运能力 总资产周转率0.30.30.40.4 应收账款周转率1.51.71.81.9 应付账款周转率1.72.52.52.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.440.340.500.71 每股经营现金流(最新摊薄)1.011.341.021.24 每股净资产(最新摊薄)4.945.255.716.35 估值比率 P/E16.221.114.410.1 P/B1.41.41.31.1 EV/EBITDA15.79.88.26.9 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告