银行业2023年三季报综述：息差持续下行，资产质量稳定

总体回顾：上市银行收入利润增长承压。2023年前三季度42家上市银行合计营业收入同比下降0.8%，增速小幅回落；归母净利润同比增长2.6%，增速变化不大。整体来看，上市银行收入利润增速在0%左右，增长承压。 驱动因素详解：主要是净息差压力较大。对净利润增长关键驱动因素分析总结如下：（1）净息差持续拖累净利润增长。结合三季报以及中报情况来看，受LPR下行、信贷需求低迷、对公存款成本上升等因素影响，银行净息差持续回落，拖累营收以及净利润增速，这是今年以来一直持续的趋势；（2）资产减值损失对净利润增长持续产生正贡献。这反映的主要是资产质量较为稳定的情况下，银行通过拨备来反哺利润增长。（3）生息资产规模的贡献有所上升。主要是大行积极服务实体经济，资产增速明显回升，对净利润增长的贡献有所提升。 未来展望：预计明年业绩增长依然承压。我们预计2023年全行业营业收入和净利润增速在0%附近，而明年预计业绩增长仍然承压，从关键驱动因素来看：（1）明年净息差下行压力仍然较大。净息差压力较大主要受如下因素影响：今年LPR下降后的重定价影响估计要持续到明年二季度；存量按揭利率调整的翘尾因素将主要影响明年净息差；化债可能对净息差带来一定影响；虽然近期存款利率下调，但存款的重定价周期较长，对净息差的提振作用较慢。（2）不良生成率预计不会明显提升，拨备反哺利润仍有空间。虽然房地产行业风险持续暴露，但考虑到房地产开发贷在银行贷款中的占比并不高，因此预计行业不良生成率不太会明显上升。而随着地方政府隐性债务风险化解，银行潜在风险担忧有望减轻。银行当前拨备覆盖率、拨贷比处于近几年高位，依然可以通过拨备反哺利润。（3）预计资产增速将有所回落。 由于资产增速过快会加剧资本消耗，同时考虑到基数提升后资产增速也会有所降低，因此预计明年行业资产增速将小幅回落。 投资建议：行业方面，当前银行板块估值处于低位，经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整后，板块潜在利空明显减少，意味着估值下行风险很小。 而随着宏观经济恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，因此我们维持行业“超配”评级。个股方面，一是建议在估值底部布局基本面长期前景优秀的标的，推荐招商银行、宁波银行、成都银行等；二是随着实体经济复苏，建议关注以中小微客群为主的小农商行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等。 风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。 总体回顾：收入利润增长承压 上市银行收入利润增长承压。2023年前三季度42家上市银行合计营业收入同比下降0.8%，增速小幅回落；归母净利润同比增长2.6%，增速变化不大。整体来看，上市银行收入利润增速在0%左右，增长承压。 图1：上市银行整体营业收入增速（可比口径） 图2：上市银行整体归母净利润增速（可比口径） 我们对净利润增长进行归因分析，观察主要指标的边际变化。具体来看： （1）净息差持续拖累净利润增长。结合三季报以及中报情况来看，受LPR下行、信贷需求低迷、对公存款成本上升等因素影响，银行净息差持续回落，拖累营收以及净利润增速，这是今年以来一直持续的趋势； （2）资产减值损失对净利润增长持续产生正贡献。这反映的主要是资产质量较为稳定的情况下，银行通过拨备来反哺利润增长。 （3）生息资产规模的贡献有所上升。一般而言，银行资产增速的长期增长对银行的长期成长性非常重要，但资产增速短期波动性低，其边际变化对行业基本面的边际变化影响不大。不过去年以来情况有所变化，主要是大行积极服务实体经济，资产增速明显回升，对净利润增长的贡献有所提升。 （4）手续费净收入对净利润增长贡献不大。其他因素的波动性则较大，属于误差项，不再赘述。 图3：上市银行整体净利润增速归因 驱动因素详解：主要是净息差压力较大 净息差持续降低 结合三季报以及中报情况来看，受LPR下降、信贷需求疲弱及对公存款竞争激烈等影响，银行净息差持续下降，今年前三季度累计净息差同比下降24bps。此外，三季度单季净息差环比二季度下降4bps，降幅较二季度收窄2bps，与我们在中报综述中的判断基本一致。后续来看，虽然9月初存款利率下调，但由于存量按揭重定价影响，预计四季度净息差环比仍将下降，全年累计净息差降幅难以收窄。 受此影响，预计全年银行营收增速仍将为负。 图4：上市银行整体单季净息差表现 图5：上市银行整体累计净息差表现 图6：上市银行平均存款成本刚性，但贷款收益率下行 资产质量保持稳定 三季度上市银行主要资产质量指标稳定。三季度上市银行整体不良率稳定在1.27%，拨备覆盖率稳定在246%，拨贷比稳定在3.1%。 图7：上市银行不良贷款率 图8：上市银行拨备覆盖率 图9：上市银行拨贷比 资产规模增速有所回落 资产规模增长是银行长期成长的决定性因素，但一般短期内资产增速的重要性并不大，这主要是因为银行的资产增速波动性较低，且其部分变动会被净息差的反向变动所抵消。今年以来随着稳增长政策推进，上市银行资产增速有所回升，其中大行资产增速回升更为明显，对净利润增长的贡献小幅提升。不过从三季度边际变化来看，随着基数增大，大行的资产增速也明显回落。 图10：上市银行总资产增速 手续费受资本市场波动影响减少 2022年以来资本市场波动影响理财和代销业务收入，同时叠加消费增速缓慢影响银行卡相关收入，因此上市银行手续费净收入同比减少。我们认为长期看银行理财和财富管理业务仍有很大发展空，但目前这部分业务收入占比还很低，因此相关收入变动在短期内对净利润的影响并不大。 图11：上市银行手续费净收入增速持续回落 小结：预计明年业绩增长仍然承压 基于前述分析，我们认为当前银行基本面承压，主要是净息差下行的结果。我们预计2023年全行业营业收入和净利润增速在0%附近，跟三季报区别不大。明年预计业绩增长仍然承压，从关键驱动因素来看： （1）明年净息差下行压力仍然较大。净息差压力较大主要受如下因素影响：今年最新LPR下降发生在6月份和8月份，后续重定价影响估计要持续到明年二季度； 存量按揭利率调整的翘尾因素将主要影响明年净息差；化债可能对净息差带来一定影响；虽然近期存款利率下调，但存款的重定价周期较长，对净息差的提振作用体现比LPR下降对信贷的影响更缓慢。 （2）不良生成率预计不会明显提升，拨备反哺利润仍有空间。虽然房地产行业风险持续暴露，但考虑到房地产开发贷在银行贷款中的占比并不高，因此预计行业不良生成率不太会明显上升。而随着地方政府隐性债务风险化解，银行潜在风险担忧有望减轻。银行当前拨备覆盖率、拨贷比处于近几年高位，依然可以通过拨备反哺利润。总体来看，预计明年行业净利润仍将保持正增长。 （3）预计资产增速将有所回落。由于资产增速过快会加剧资本消耗，同时考虑到基数提升后资产增速也会有所降低，因此预计明年行业资产增速将小幅回落，正如今年三季报所表现出的情形。 （4）受资本市场波动等因素影响，今年手续费收入增长表现不佳，低基数下明年表现或有改善。但考虑到其在银行总收入中的占比很低，因此对净利润增长的影响不大。 个体分化很大 从微观角度来看，银行内部分化仍然很大，其中资产质量和拨备计提仍然是不同银行归母净利润增速差异的首要原因，其次估计为净息差，而资产扩张对业绩分化的影响不是很大。 表1：上市银行分组平均经营数据对比 表2：上市银行主要经营数据对比 不同类型银行息差与不良趋势接近 对于关键驱动因素，不同类型银行之间表现主要体现在资产增速上，而净息差、不良生成率的走势都差不多，也显示出宏观经济对银行的系统性影响非常大。此外，银行个体之间的分化比类型之间的分化更大。 一是净息差方面，从测算的单季度净息差来看，各类型银行基本一致。在一个充分竞争的市场上，这样的表现很容易理解。 图12：分类型银行单季度净息差走势基本一致 二是资产增速方面，三季度以来城商行仍然保持较快增长，其他各类型银行资产增速都有所回落。 图13：分类型银行资产增速情况：大行增速明显回升 三是资产质量方面，城农商行的数据波动性大一些，但各类型银行的不良贷款率、拨备覆盖率走势大体一致。 图14：分类型银行不良率情况 图15：各类型银行拨备覆盖率情况 投资建议 行业方面，当前银行板块估值处于低位，经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整后，板块潜在利空明显减少，意味着估值下行风险很小。而随着宏观经济恢复向好，有望推动银行板块的估值修复，因此我们维持行业“超配”评级。个股方面，一是建议在估值底部布局基本面长期前景优秀的标的，推荐招商银行、宁波银行、成都银行等；二是随着实体经济复苏，建议关注以中小微客群为主的小农商行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等。 风险提示 若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期借款人偿债能力下降可能会对银行资产质量产生不利影响等。