经营表现稳健，合同负债持续提升

事件：格力电器公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现总收入1558.1亿元，YoY+5.0%；实现归母净利润200.9亿元，YoY+9.8%；实现扣非归母净利润192.1亿元，YoY+3.5%。经折算，Q3单季度实现总收入560.2亿元，YoY+6.6%；实现归母净利润74.2亿元，YoY+8.5%；实现扣非归母净利润71.5亿元，YoY+2.7%。 我们认为，格力多元业务协同发展，Q3经营表现稳步提升。 Q3单季收入同比增长：国内方面，前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，且7、8月部分地区高温助力动销向好，我们判断Q3格力空调内销稳健增长。海外方面，欧美通胀压力趋缓，我们推断Q3格力空调外销有所改善。可资参考的是，产业在线数据显示，Q3格力空调外销出货量YoY+7.8%（Q2增速为-5.9%）。 值得注意的是，Q3期末，格力合同负债余额237.0亿元，YoY+38.2%。格力合同负债大幅提升，显示经销商对后续空调消费景气预期积极。 Q3毛利率同比持续提升：格力Q3毛利率为30.1%，同比+2.7pct。 公司毛利率同比延续提升态势，主要因为：1）原材料价格下行，成本压力逐步缓解；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效。 999563371 Q3盈利能力同比小幅改善：Q3格力归母净利率为13.2%，同比+0.2pct。Q3格力净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要因为：1）公司持续完善渠道布局，加大营销投放，且安装维修费增长，Q3销售费用率同比+2.2pct。2）受股份支付费用增加影响，Q3管理费用率同比+0.3pct。3）资产减值损失有所增加，Q3资产减值损失占收入比例同比+1.6pct。 Q3单季度经营现金流同比有所下降：格力Q3经营性现金流净额+85.7亿元，YoY-6.2%。单季度经营性现金流有所减少，主要因为Q3销售商品、提供劳务取得现金YoY-15.8%。Q3期末，公司货币资金账面余额1819.9亿元，YoY+19.1%，在手资金充裕。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2023年~2025年的EPS分别为4.75/5.25/5.89元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年的PE估值10x，相当于6个月目标价47.47元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。 表1：财务指标分析 图1.收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表