Q3业绩短暂承压，有望受益于万亿国债增发

2023年10月29日航天宏图(688066.SH) 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价54.1元股价(2023-10-27)43.84元 Q3业绩短暂承压，有望受益于万亿国债增发 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 11,450.70 流通市值(百万元) 11,450.70 总股本(百万股) 261.19 流通股本(百万股) 261.19 12个月价格区间42.78/107.21元 10月27日，航天宏图发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入15.86亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润-4049.65万元；扣非归母净利润-1.03亿元。 Q3业绩短暂承压，静待恢复 单Q3来看，公司业绩出现较大波动，营收为5.62亿元，同比下降7.93%；归母净利润为-5136.94万元，由正转负。根据公司三季报表述，宏观环境的持续影响，及各项费用的刚性支出是单Q3业绩承压的主要原因。除上述两方面因素外，我们认为公司收入端的失速还受制于两方面：1）去年同期的高基数：2022年是公司应急管理板块的收入确认高峰，其中22Q3的营收增速为63.02%，导致基数较高。2部分订单未及时确认收入：公司23Q3的存货为15.1亿元，较去年同期增加7.34亿元，增幅大于公司业务体量变化，我们推断或因部分订单的交付时间点延后。因此在展望全年业绩时，我们认为可以保持谨慎乐观，一方面延后交付的订单有望确认收入，另一方面公司在控费方面的努力也或将开始显现。 中标玻利维亚亿级订单，打开海外销售空间 2023年7月，公司发布公告称，中标了玻利维亚国家综合无线电频 谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统，金额为2238.7万美元。该系统基于女娲星座为玻利维亚国家电信和运输监管机构组织生成雷达遥感专题产品并提供研发定制服务，可实现对玻利维亚境内典型区域及关键设施高精度识别和分析处理，完成无线电频谱有效的规范、授权、控制、监督和协调无线电频谱的使用，并对玻利维亚国境内的电磁辐射进行技术测试，可有效增强玻利维亚在电磁频谱领域行使主权控制的能力。我们认为该项目有两个重要意义：1）公司首个海外订单，标志着公司在国际市场已具备一定的竞争力，且近年来在海外市场的布局取得了一定的成效；2）自有数据对公司业务助力的具体体现，即通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。 万亿国债增发，公司有望受益 10月24日，全国人大常委会明确了中央财政将在今年四季度增发国 债1万亿元，资金将重点用于灾后重建、防洪治理、自然灾害应急能力提升、水利等领域。作为一种高效的地理信息探测技术，遥感已广 航天宏图 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2022-102023-022023-062023-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.4 -22.6 -46.7 绝对收益 -15.1 -31.3 -48.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告延续中高速增长势头，空间 2023-09-01 基础设施及云服务收入大幅提升23Q1收入端增速超40%，卫 2023-05-01 星遥感产业景气度高新签订单超30亿元，前瞻布 2023-04-23 局数据要素2022年收入增长超预期，全 2023-02-28 年新签订单再创新高投资建设“女娲”雷达卫星 2022-12-22 星座，加码布局上游数据源 泛应用于应急管理、水利、防洪等领域。而公司作为国内遥感领域的领军企业，拥有城市综合应急监测预警指挥系统、智慧水利、地质灾害监测预警等一系列产品和服务，并具备丰富的项目经验，根据公司2022年报，在应急管理部全国自然灾害综合风险普查专项中，公司参与了国家首个试点项目，综合市场占有率为全国第一。我们预计公司有望凭借在应急管理、水利等领域的产品、技术、经验等优势，受益于本次国债增发。 投资建议： 卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为32.12/45.10/59.93亿元，归母净利润分别为3.53/5.34/8.20亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价54.1元，相当于2023年40倍的动态市盈率。 风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,468.4 2,457.1 3,212.4 4,510.4 5,993.1 净利润 200.0 264.1 353.3 533.6 820.0 每股收益(元) 1.08 1.42 1.35 2.04 3.14 每股净资产(元) 12.27 14.60 11.63 13.54 16.49 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 67.06 60.11 32.41 21.46 13.96 市净率(倍) 5.93 5.89 3.79 3.25 2.67 净利润率 13.6% 10.7% 11.0% 11.8% 13.7% 净资产收益率 11.1% 10.7% 12.4% 16.3% 21.0% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 10.7% 8.2% 7.6% 9.1% 10.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,468.4 2,457.1 3,212.4 4,510.4 5,993.1 成长性 减:营业成本 705.3 1,276.5 1,742.4 2,369.7 3,134.3 营业收入增长率 73.4% 67.3% 30.7% 40.4% 32.9% 营业税费 2.2 5.2 6.8 9.5 12.6 营业利润增长率 56.8% 27.5% 34.1% 53.3% 53.0% 销售费用 138.3 237.0 268.0 367.3 476.1 净利润增长率 55.2% 32.1% 33.8% 51.0% 53.7% 管理费用 377.9 561.1 669.3 894.7 1,176.8 EBITDA增长率 59.2% 46.4% 32.3% 54.5% 50.6% 财务费用 10.5 40.5 90.0 105.0 137.0 EBIT增长率 58.9% 42.1% 30.2% 59.0% 53.8% 资产减值损失 -78.0 111.0 136.3 200.8 226.2 NOPLAT增长率 61.0% 43.8% 30.3% 54.7% 53.2% 加:公允价值变动收益 0.3 0.2 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 128.6% 69.5% 22.5% 36.0% 21.2% 投资和汇兑收益 5.8 0.8 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 68.5% 19.7% 12.1% 16.5% 21.8% 营业利润 217.9 277.8 372.6 571.2 874.1 加:营业外净收支 -6.5 -4.6 -7.0 -7.0 -7.0 利润率 利润总额 211.3 273.3 365.6 564.2 867.1 毛利率 52.0% 48.0% 45.8% 47.5% 47.7% 减:所得税 11.5 9.2 12.4 30.7 47.2 营业利润率 14.8% 11.3% 11.6% 12.7% 14.6% 净利润 200.0 264.1 353.3 533.6 820.0 净利润率 13.6% 10.7% 11.0% 11.8% 13.7% EBITDA/营业收入 16.9% 14.8% 15.0% 16.5% 18.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 15.0% 12.7% 12.7% 14.4% 16.6% （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 1,017.7 1,718.6 2,157.8 3,103.5 4,113.8 固定资产周转天数 52 66 62 54 49 交易性金融资产 20.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 405 454 417 426 364 应收帐款 1,225.8 2,090.1 2,421.2 3,632.0 4,127.6 流动资产周转天数 663 709 662 677 615 应收票据 54.0 67.7 88.6 124.3 165.2 应收帐款周转天数 244 246 256 245 236 预付帐款 44.2 43.6 57.0 80.1 106.4 存货周转天数 122 161 201 191 171 存货 290.0 839.3 1,084.1 1,402.1 1,542.7 总资产周转天数 666 701 745 687 658 其他流动资产 13.9 16.1 21.1 29.6 39.4 投资资本周转天数 692 701 657 636 581 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 23.6 24.3 24.3 24.3 24.3 ROE 11.1% 10.7% 12.4% 16.3% 21.0% 投资性房地产 ROA 5.8% 4.4% 4.9% 5.4% 7.0% 固定资产 386.6 496.7 599.4 729.0 896.2 ROIC 10.7% 8.2% 7.6% 9.1% 10.9% 在建工程 0.0 17.7 18.6 23.7 30.5 费用率 无形资产 36.8 55.1 71.9 93.9 122.4 销售费用率 9.4% 9.6% 8.3% 8.1% 7.9% 其他非流动资产 352.7 599.3 599.3 599.3 599.3 管理费用率 25.7% 22.8% 20.8% 19.8% 19.6% 资产总额 3,465.3 5,968.6 7,143.3 9,841.7 11,767.8 财务费用率 0.7% 1.6% 2.8% 2.3% 2.3% 短期债务 392.8 945.3 1,680.9 3,259.8 4,158.9 三费/营业收入 35.9% 34.1% 32.0% 30.3% 29.9% 应付帐款 388.8 753.4 758.0 1,232.7 1,314.4 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 34.7% 54.6% 57.5% 64.1% 63.4% 其他流动负债 181.3 293.4 400.5 544.7 720.4 负债权益比 53.1% 120.3% 135.2% 178.2% 173.2% 长期借款 149.7 160.7 160.7 160.7 160.7 流动比率 2.77 2.40 2.05 1.66 1.63 其他非流动负债 89.3 1,106.3 1,106.3 1,106.3 1,106.3 速动比率 2.47 1.98 1.67 1.38 1.38 负债总额 1,202.0 3,259.2 4,106.4 6,304.3 7,460.8 利息