国内观察-2023年2月PMI：PMI超预期回升，经济恢复动力较强

总量研究 2023年3月2日 PMI超预期回升，经济恢复动力较强 ——国内观察：2023年2月PMI 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：3月1日，国家统计局公布2月官方PMI数据。2月制造业PMI为52.6%，较上月上升 2.5个百分点；非制造业PMI为56.3%，较上月上升1.9个百分点。 核心观点：得益于各类稳经济政策措施，疫情负面影响消退，以及春节后企业复工复产、复商复市步伐加快，2月制造业和非制造业PMI在扩张区间内进一步上升，各主要分类指数均保持扩张态势，国内经济恢复的基础进一步增强，市场活力提升，经济景气水平继续回升。后续政策面可能仍会保持相对宽松，稳增长政策措施效果或将进一步显现。 稳经济政策措施效果显现。2022年四季度至今，制造业PMI分别为49.2%、48%、47%、 50.1%、52.6%，2月份制造业PMI加快回升。开年以来，全国多地密集出台含金量高、针对性较强的稳经济政策清单，重点涵盖助企纾困、扩大投资、优化营商环境等方面，有助于推动实体经济复苏转好。此外，疫情对社会经济活动的影响正逐步减弱。 供需两端继续扩张。生产和新订单指数分别为56.7%、54.1%，环比分别上升6.9个、3.2个百分点，新出口订单指数环比上升6.3个百分点至52.4%，制造业生产活动和市场需求均有 回暖，但未来仍需关注出口下行压力。此外，受益于疫情影响消退，供应商配送时间指数自去年8月以来首次位于扩张区间，全国物流运输整体向好。 价格指数环比上升，中小企业修复明显。原材料购进价格指数环比上升2.2个百分点至54.4%，出厂价格指数环比上升2.5个百分点至51.2%。受市场需求回暖影响，原材料采购 价格和产品销售价格有所上升。企业景气指数方面，大、中、小型企业PMI均位于扩张区间，中小企业修复较为明显，其中小型企业PMI自2021年5月份以来首次位于临界点以上，主要受益于各地政府出台的针对小微企业、个体工商户的支持政策。 市场预期持续改善，重点行业PMI继续上升。生产经营活动预期指数环比上升1.9个百分点至57.5%，创去年3月以来新高，反映出制造业企业对市场复苏和经济发展预期较为乐观。 从重点行业PMI来看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为53.6%、54.5%51.3%，环比分别上升1.1个、3.8个、0.4个百分点。随着生产和需求的逐步释放，企业采购活动增加，三个行业采购量指数均高于上月且位于扩张区间。 服务业商务活动指数升至较高景气区间。服务业商务活动指数环比上升1.9个百分点至55.6%。从需求来看，服务业新订单指数环比上升3.1个百分点至54.7%，居民消费意愿进一步增强；从预期来看，服务业业务活动预期指数环比上升0.5个百分点至64.8%，服务业 企业发展信心较强。道路运输、航空运输、住宿、商务服务等行业恢复较快。 建筑业继续保持较快扩张。建筑业商务活动指数环比上升3.8个百分点至60.2%，位于高景气区间。节后各地建筑工程复工速度较快，项目施工加快恢复，建筑企业用工量有所增加， 企业对市场发展保持乐观。 风险提示：1）海外局势变化超预期；2）疫情超预期影响；2)政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：景气水平明显好转4 2.非制造业PMI：扩张速度继续加快7 3.核心观点8 4.风险提示9 图表目录 图1GDP增速与PMI，%4 图2制造业PMI，%5 图3制造业PMI各分项，%5 图4制造业PMI各分项变化，%5 图5供应商配送时间指数，%5 图6全国高速公路货车通行量，万辆5 图7全国铁路货运量，万吨5 图8主要原材料购进价格、出厂价格指数，%6 图9大、中、小企业PMI，%6 图10生产经营活动预期指数，%6 图11从业人员指数，%6 图12非制造业PMI，%7 图13非制造业PMI各分项变化，%7 图14国内航班执飞架次，架8 图15北京、上海、成都地铁客运量，万人次8 图16服务业新订单和业务活动预期指数，%8 图17建筑业PMI，%8 事件：3月1日，国家统计局公布2月PMI数据。2月制造业PMI为52.6%，比上月上升2.5个百分点；非制造业PMI为56.3%，比上月上升1.9个百分点。 图1GDP增速与PMI，% 2060 1555 1050 545 040 -535 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 -1030 GDP增速%PMI%(右轴） 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：景气水平明显好转 2月，制造业PMI为52.6%，较上月上升2.5百分点，预期50.5%，创近11年来新高，各分类指数均高于上月。制造业PMI继1月份重返扩张区间后进一步上升，制造业生产经营景气水平明显好转。 稳经济政策措施效果显现。2022年四季度至今，制造业PMI分别为49.2%、48%、47%、50.1%、52.6%。2月份制造业PMI加快回升，统计局称“稳经济政策措施叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快。”开年以来，全国多地密集出台含金 量高、针对性较强的稳经济政策清单，重点涵盖助企纾困、扩大投资、优化营商环境等方面，有助于推动实体经济复苏转好。此外，从节后疫情发展情况来看，尚未有扩大迹象。1月30日国家卫健委称“全国整体疫情已进入低流行水平”，疫情对社会经济活动的影响逐步减弱。 供需两端继续扩张。2月生产和新订单指数分别为56.7%、54.1%，环比分别上升6.9 个、3.2个百分点，新出口订单指数环比上升6.3个百分点至52.4%，制造业生产活动和国内外市场需求均有回暖。但是，由于PMI为环比指标，2月新出口订单指数环比上升可能反映了1月春节假期对出口接单影响的减退，未来仍需关注出口下行压力。截至2月24日， CCFI延续了自去年7月以来的下跌趋势，为2020年11月以来最低值，外需景气度仍然较低。供需指数分行业看，木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业升至60%以上高景气区间，相关行业产需活跃度提升。此外，受益于疫情影响消退，供应商配送时间指数环比上升4.4个百分点至52%，自去年8月以来首次位于扩张区间。截至2月28日，全 国铁路货运量已创去年4月以来新高；高速公路货车通行量春节后快速恢复，物流运输整体向好。 图6全国高速公路货车通行量，万辆 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022-04 2022-05 2022-05 2022-06 2022-06 2022-07 全国高速公路日通行量:货车万辆 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 2022-09 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-02 40 制造业PMI 资料来源：Wind，东海证券研究所 生产新订单 2023-02 新出口订单 2023-01 进口在手订单采购量 环比(右轴) 原材料库存产成品库存 主要原材料购进价格 出厂价格从业人员 8 7 6 5 4 3 2 1 0 供应商配送时间生产经营活动预期 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 60 55 50 45 2018-01 资料来源：Wind，东海证券研究所 图4制造业PMI各分项变化，% 65 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 制造业PMI% 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 资料来源：Wind，东海证券研究所 图7全国铁路货运量，万吨 1150 2023-01 1100 1050 1000 950 900 2022-04 2022-05 2022-05 2022-06 2022-06 2022-07 2022-07 全国日货运量:铁路万吨 2022-08 2022-08 2022-09 2022-09 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-11 2022-12 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-02 2018-01 资料来源：Wind，东海证券研究所 图5供应商配送时间指数，% 55 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 供应商配送时间指数 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 宏观简评 图2制造业PMI，% 图3制造业PMI各分项，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 5/10 价格指数环比上升，中小企业修复明显。2月，两个价格指数均环比上升，原材料购进价格指数环比上升2.2个百分点至54.4%，出厂价格指数环比上升2.5个百分点至51.2%。 受市场需求回暖影响，制造业原材料采购价格和产品销售价格有所上升，其中黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备等行业原材料购进价格指数均高于60%。企业景气指数方面，大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52%、51.2%，环比分别上升1.4个、3.4个、4个百分点。中小企业修复较为明显，其中小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间，主要受益于各地政府出台的针对小微企业、个体工商户的支持政策，包括减免税费、提供融资支持、优化营商环境等方面，中小企业经营压力和资金紧张问题或得到较好缓解。 图8主要原材料购进价格、出厂价格指数，%图9大、中、小企业PMI，% 755 70354 152 65-1 -5 60-350 55-748 50-946 -11 45-1344 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 40-1542 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021