2023年三季报点评：储能项目推进顺利，贡献业绩增量

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公司于2023年第三季度发布其三季报，全年实现营业收入47.50亿元，同比增长31.85%，归母净利润8.51亿元，同比增长15.96%，扣非归母净利润8.17亿元，同比增长14.45%。其中，第三季度实现营业收入15.39亿元，同比增长20.08%，归母净利润2.70亿元，同比下降16.75%。

储能业务方面，公司已完善上下游布局，包括10GWh磷酸铁锂储能电池项目的竣工投产，以及在江苏启东储能电池模块基地第二条全自动柔性智慧储能PACK生产线的投产，产能达到3GWh。此外，公司与多家知名企业如华为数字能源、国电投、普洛斯签订了储能战略合作协议，加速储能项目布局和推进。

在TOPCon业务上，2023年7月，公司20GW TOPCon项目的一期12GW的第一阶段6GW生产线已投入运营，预计将在今年逐渐为公司带来业绩增长。一期二阶段的6GW产能计划于2024年中投产。近期，产业链价格的大幅下降以及新产能的释放可能导致2023Q4电池片业务短期承压。然而，随着融资环境的收紧，对电池新技术的资本支出可能低于预期，这将有助于公司保持合理的利润水平。

EPC业务方面，由于光伏产业链价格自2022年的高位明显回落，下游装机积极性提升，预计公司2023年的EPC业务将迎来复苏。截至2023年6月底，公司累计开发、建设的光伏电站超过5GW，储备项目超过4GW，展现出丰富的项目储备。

智能板块表现稳健，发展势头良好。在国家电网和南方电网的电表采购中，公司合计中标金额约为4.58亿元。根据国家电网9月份发布的2023年第二批次电能表（含用电信息采集）招标采购需求，招标量出现了明显的恢复，公司有望从中受益。

综上所述，公司智能板块的稳定发展、TOPCon和储能业务的快速增长以及EPC业务的复苏预示着公司的持续增长潜力。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为11.42、15.83和19.38亿元，当前市值对应的PE分别为12、9和7倍。基于与可比公司的估值比较，我们给出2023年16x PE的目标估值，对应目标价8.87元，并维持“推荐”评级。然而，市场存在终端需求不及预期、产能扩张进度不及预期及市场竞争加剧的风险。