固收周报：存单发行规模连续三周上行

存单发行规模连续三周上行 固定收益 固收周报 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-10-28 银行次级债：收益率下行，二永交易热度提升 本周银行二级债走势分化，永续债收益率下行。高等级二级资本债条款利差下行幅度更大，3年期AAA-收窄3.57BP。永续债方面，信用利差走阔、条款利差收窄，3年期AAA-永续债信用利差走阔5.19BP，条款利差收窄0.49BP。 二永交易热度环比提升。二级债、永续债换手率较上周提升37bp、98bp，基金是二级市场主要配置机构。 券商债：信用利差、期限利差走阔，次级/永续债条款利差同步下行 供给方面，本周券商债发行325亿，净融资-196.78亿，后两周分别有 41.5亿、350亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差上行，处于历史46%分位数水平；期限利差上行，处于历史41%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差走阔0.50bp、期限利差走阔7.04bp。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.23%，较上周下行3.49bp。永续债条款利差为0.46%，较上周下行8.34bp。 同业存单：大行积极融出对冲流动性缺口，央行净投放1.42万亿资金资金面方面，月中税期已过，而赤字率调整下四季度国债仍面临大额供给，近期银行系积极融出资金1.14万亿、央行当周净投放1.42万亿资金，DR007、R007分别较上周下行22bp、61bp。往后看，关注国债发行节奏及政府存款的资金回流情况。 供给方面，同业存单发行规模连续三周上行，本周新发存单6254亿元， 净融资1565亿元，国有行存单发行成本环比持牌，股份行、城农商行分别上行8bp、10bp。结构上看，存单发行以3个月为主，占比42.08%，6个月、1年期限存单占比均下滑。后两周存单到期压力分别为4145亿元、8301.5亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线走平，等级利差与上周持平。1Y存单利率2.58%，AAA、AAA-和AA+期限利差分别收窄3.02BP、3.02BP、2.02BP。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债4 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债1000亿、发行银行永续债110亿元4 1.2利差走势：二债信用利差走阔、期限利差走阔4 1.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周提升0.26PCT6 1.4负面事件：年内累计8只不赎回，本周未新增不赎回7 2券商债7 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债110亿，发行短期融资券80亿，发行次级债135亿元8 2.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄8 3同业存单9 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行6254亿元，净融资1565亿元9 3.2期限结构：6个月、1年存单发行占比边际下降10 3.3利差走势：各评级债券期限利差均收窄10 4风险提示：11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）4 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）4 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）4 图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）4 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）5 图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）5 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）5 图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）5 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）6 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）6 图表12普通债周度换手率（单位：%）7 图表13永续债周度换手率（单位：%）7 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）7 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）8 图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）8 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）8 图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）9 图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）9 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）9 图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）9 图表23同业存单平均发行利率（单位：%）10 图表243M及以下存单占比（单位：%）10 图表251Y及以下存单占比（单位：%）10 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）11 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）11 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债1000亿、发行银行永续债110亿元 截至2023年10月27日，本周商业银行发行二级资本债1000亿、发行银行永 续债110亿元。2023年累计发行银行二级资本债6739亿元，发行银行永续债2253 亿元，合计8992亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：二债信用利差走阔、期限利差走阔 本周银行二级资本债信用利差较上周走阔、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-走阔2.11BP，AA+走阔4.30BP；条款利差方面，AAA-收窄3.57BP，AA+收窄3.39BP；期限利差方面，AAA-走阔8.14BP，AA+走阔3.06BP；等级利差方面，1Y较上周收窄2.86bp，3Y较上周走阔3.19bp。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=二级资本债收益率资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=二级资本债收益率 -国开债收益率-商金债收益率 图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y二级资本债收益率-3Y二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级二级资本债收益率-AAA-级二级资本债收益率 本周银行永续债信用利差较上周走阔、条款利差较上周收窄。信用利差方面，AAA-走阔5.19BP，AA+走阔6.18BP；条款利差方面，AAA-收窄0.49BP，AA+收窄1.51BP；期限利差方面，AAA-走阔3.56BP，AA+走阔4.57BP；等级利差为0.19%，较上周走阔1.0bp。 图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=银行二级资本债收益率-国开债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=银行二级资本债收益率-商金债收益率 图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y银行二级资本债收益率-3Y银行二级资本债收益率 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=AA级银行二级资本债收益率-AAA-级银行二级资本债收益率 1.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周提升0.26pct 本周银行二级资本债换手率为2.11%，较上周提升0.37pct；普通债换手率为1.10%，较上周下行0.17pct；永续债换手率为4.56%，较上周提升0.98pct。 图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12普通债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13永续债周度换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.4负面事件：年内累计8只不赎回，本周未新增不赎回 2023年以来共有8只二级资本债不赎回，历史上累计共有58只二级资本债不赎回。本周未新增不赎回。 图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%） 证券代码 债券简称 银行类型 发行金额 债券利率 主体评级 赎回日 期限 1820005.IB 18营口银行二级01 城商行 5.0 5.0 AA 2023-3-22 5+5 1821011.IB 18烟台农商二级01 农商行 3.0 5.8 A+ 2023-4-13 5+5 1821009.IB 18荆门农商二级 农商行 2.0 5.3 A 2023-4-26 5+5 1821012.IB 18孝感农商二级01 农商行 2.0 5.6 A 2023-4-16 5+5 1821020.IB 18十堰农商二级01 弄商行 2.0 5.5 A+ 2023-6-21 5+5 1821025.IB 18平遥农商二级01 农商行 2.5 5.8 BBB 2023-6-29 5+5 1821026.IB 18榆次农商二级01 农商行 2.0 5.7 BBB- 2023-6-29 5+5 1820048.IB 18葫芦岛银行二级01 农商行 10.0 6.2 A 2023-8-28 5+5 资料来源：Wind，华安证券研究所 2券商债 2.5供给压力：本周证券公司发行证券公司债110亿，发行短期融资券80亿，发行次级债135亿元 截至2023年10月27日，本周证券公司发行普通债110亿、发行短期融资券 80亿元、发行次级债135亿元。2023年累计发行普通债6901.5亿元，发行短期融 资券3556.7亿元，发行次级债1445.33亿元，合计11903.53亿元。 图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2.6利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄 本周证券公司信用利差、期限利差较上周上行。其中3Y信用利差为0.39%，较上周上行0.50bp；AAA级期限利差为0.23%，较上周上行7.04bp。 二级资本债条款利差为0.23%，较上周下行3.49bp。永续债条款利差为0.46%，较上周下行8.34bp。 图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=券商债收益率-国资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=5Y券商债收益率 开债收益率-3Y券商债收益率 图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3同业存单 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=券商二级资本债-券商普通债 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行6254亿元，净融资1565亿元 从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行6254亿元，净融资1565亿元。 从价来看，本周国有行、股份行、城商行、农商行存单发行利率分别为2.43%、2.52%、2.64%、2.61%，分别较上周上行0.24bp、7.73bp、9.60bp、9.57bp。 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）图表22同业存单净融资情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表23同业存单平均发行利率（单位：%） 资料来源：Wind，华